马钢股份资本结构问题及建议

□文/严楷茜

（安徽师范大学经济管理学院 安徽·芜湖）

［提要］ 资本结构对现代企业发展起到关键的影响。本文在分析马钢股份资本结构现状基础上，对公司负债结构、资产负债率、产权比率进行分析。结果发现：公司的资本结构存在负债结构不合理、资产负债率偏高等问题。主要是由于筹资决策失误，从而导致企业负债结构不合理以及公司融资方式单一、盈利能力低下、公司的内部控制机制存在问题等。为此，提出优化企业债务结构、实现融资活动的多样化、加快企业技术创新，以及优化内部控制机制等对策建议。

一、引言

资本结构是指企业资本总额中各种资本的构成及比例关系。企业在经营过程中，管理者最为关心的问题就是资本结构是否合理，其关键问题便是使负债和资本在企业发展的过程中始终保持着适宜的结构关系，也就是公司资本结构问题。资本结构在一定意义上对企业发展有直接影响，资本结构严重恶化时会造成企业倒闭。持续优化资本结构可以使企业的盈利能力得到提升，更好地处理企业财务问题，提高企业的偿付能力。

作为钢铁冶炼行业的龙头企业，马钢在60 多年的发展中，为中国钢铁工业的发展做出了突出贡献。钢铁行业第一只面向全球发行的股票就诞生在这里。但是，伴随全球经济不断发展，公司盈利水平也在逐步发生改变，资本结构继续朝着以负债为主的方向发展，稳定性不够。从多年的财务报告数据来看，公司资产负债率较高，债务结构不合理，该公司的资本结构风险较大。这需要系统分析公司的资本结构，并优化公司的资本结构，不断提高公司的资源运用效率，这对公司的发展具有关键的成效及意义。

二、马钢股份公司资本结构现状及存在的问题

（一）马钢股份公司介绍。马鞍山钢铁有限公司成立于1953 年，前身为马鞍山铁厂。在2020 年，即马钢股份公司成立的第67 年，其公司综合实力位列钢铁行业第九，居于我国500 强企业之中。截至2019 年底，公司股本发行量已达77，0068.1186 万股，总资产为863.2 亿元。

（二）马钢股份公司资本结构现状

1、马钢股份公司负债结构现状

（1）负债结构分析。首先，流动性分析。从表1 中能够发现，在总负债中非流动负债一直占据小于30%的比例，表明马钢股份目前负债大部分为流动负债，在正常情况下，公司的流动负债比例约占总负债的1/2 是较为合理的资本结构，而较高的非流动负债会影响公司的资金周转率，使公司经营存在潜在的风险。公司非流动负债比例不高，流动负债比例相对较高，不利于公司的资金使用。短期借款和应付账款占公司流动负债的很大比例，而应付账款的数额在公司流动负债中又占了较大的比重。从而我们可以推断出，过多的应付账款是影响公司流动负债率的重要因素，这表明在马钢股份日常经营管理中主要采用赊购的形式进货，这要求公司需要不断地完善应付账款的管理，一旦管理不善，就会增加公司的财务风险。（表1、图1）

（2）偿债能力分析。2015～2019 年马钢股份公司偿付能力指数的变化情况见表2。能够看出，公司流动比率小于1，并且连续5 年都小于1，说明该公司的流动资产要少于流动负债。该公司在2016～2018 年流动比率与速动比率的值逐渐升高，但在2019 年依然有下滑趋势，并且在2018 年公司现金比率有大幅提升。从以上数据可以看出，马钢股份公司能够变现的部分资产不多，流动和速动资产对流动负债几乎没有保护作用。从现金比率来分析，近几年公司偿还到期债务承受能力不足，公司的流动负债比例继续上升，负债总额一直处于较高的水平且还有上升的趋势，说明公司可能借入短期借款来维持公司运营。总的来说，以现金为主导的运营资本不能合理利用，负债结构存在问题。（表2、图2）

表1 2015～2019 年马钢股份公司负债结构一览表

图1 2015～2019 年马钢股份公司负债类型图

2、马钢股份公司资产负债率现状。从表3 中数据可以看出，马钢股份公司2015～2019 年资产负债率处于相对稳定的水平，但均超过50%，从2015～2018 年资产负债率开始不断减少，但依然持续在55%以上，属于较高的水平，并且到2019 年又有回升的趋势。总体而言，马钢股份公司资产负债率一直处于55%～67%，较为平稳，波动性不大，虽有下降的趋势但依然较高。表明公司是利用较多的借款来维持公司运转，风险较高，且企业获利能力不足，所有者权益不高。马钢股份公司现金相比较来说较少，侧面说明了公司的投资应该略微保守。（表3、图3）

3、马钢股份公司产权比率现状。产权比率是评估资本结构合理性的指标，可以更好地反映总资本的构成。2015～2016 年马钢股份公司的产权比率较高，自2015 年产权比率开始有所下滑，下降幅度较为平稳，但在2019 年又有上升趋势。这表明该公司偿还长期债务的能力相对稳定，但公司负债比例依然较高，投资方面应该较为保守，应选择低风险、低报酬的金融结构，得到持续稳定的经济效益。总的来说，马鞍山钢铁股份有限公司的非流动负债水平较低，流动负债水平较高，公司的资金流严重不足，导致公司在经营过程中面对较大的财务风险。马钢股份产权比率情况如表4 所示。（表4）

产权比率是衡量资本结构合理性的标准。图4 是马钢股份公司在2015～2019 年五年内的产权比率变化，可以明显地看出2018 年和比例最高的2015 年相比产权比率下降了约三成，从而可以推断马钢股份公司长期还款的能力与前几年相比大幅提升。虽然2019 年产权比率又有回升，依然表明公司正在不断调整其资产结构，提高长期债务的偿付能力。（图4）

（三）马钢股份公司资本结构存在的问题

1、负债结构不合理。运用马钢股份公司负债结构的系统分析，可以看出公司流动负债在2015 ～2019 年分别是71.28%、75.98%、80.36%、88.55%和90.25%，公司非流动负债比例不高，流动负债比重较大，远高于50%，并且逐年上升趋势明显。可以发现，流动负债占公司负债的很大一部分，公司在筹资方面主要应用流动负债，而很少依靠非流动负债。虽然负债所产生的利息并不是很高，但在某种意义上公司财务风险却逐步提升，公司对偿还债务有不小的压力。在公司的流动负债中，最大的比例是应付账款。这说明公司过度采用赊销的形式，以及短期借款较多。这是一个非常不合理的负债结构，一旦资金链出现问题，企业就会由于风险监督及控制能力不足而受到影响。

2、资产负债率偏高。根据对马钢股份的负债权益分析，可以看出公司的资产负债率在2015～2019 年分别是66.79%、66.67%、62.27%、58.38%和64.27%，公司的资产负债率处于较高的水平，超过了适当的资产负债率水平。可以发现，公司的负债水平较高，经营状态差，盈利能力薄弱。但我们可以发现，2015～2018 年马钢资产负债率呈现下降趋势，说明公司正在不断地进行资产结构的调整，逐步改善企业的不利经营环境。但2019 年资产负债率又有明显的升高，说明公司可能借入短期借款来维持公司运营，这可能导致公司在经营过程中面对较大的财务风险，进一步说明企业依然需要不断地进行资产结构的优化。

三、马钢股份公司资本结构问题原因分析

（一）筹资决策失误导致公司负债结构不合理。就筹资的方式而言，像债券融资、股权融资等方式对公司有着较高的要求，需要法律、财务等其他各方面的手续，这可能就导致筹资成本不断上升。长期借款需要的手续过于繁琐，对于长期借款资格的要求也较为严格，导致公司在筹资决策上，管理者可能会选择更方便的融资模式，这种模式倾向于短期借款，而不是进行长期借款。马钢股份公司近些年并没有急需资金的情形，造成公司并没有使用相对来说较为复杂繁琐的长期借款模式，而是更青睐较为方便快捷的短期借款。因此，这种并不明智的融资决策造成了公司流动负债的较高比例和不理想的负债结构。

（二）融资方式单一。马钢股份公司自从上市以后出现过两次大的融资行为，这两次融资行为都是利用可转债券进行的。而可转换债券融资和股票融资的形式有所差异，可转换债券融资是一种债券融资、股票融资都存在的融资模式，而并不是单纯的股票融资模式。这说明马钢股份公司还不能是全部利用股权融资，主要依靠债券及借款，没有达到足够的内部融资，企业的融资结构并没有发生改变，这就造成了公司的资本结构弹性较为薄弱。

表2 2015～2019 年马钢股份公司偿债能力指标变化一览表

图2 2015～2019 年马钢股份公司偿债能力指标变化图

表3 2015～2019 年马钢股份公司资产负债率变化一览表

图3 2015～2019 年马钢股份公司资产负债率变化图

（三）盈利能力低下。马钢股份公司从2015～2019 年总资产增长率呈现出下滑的趋势，而净资产增速也呈下降趋势，但其下滑的比重比总资产增长率要小，说明公司资产主要来源于权益融资。从公司增长潜力来分析，盈利水平逐步降低，表示公司可能会进入衰退阶段，那么公司经营及财务风险就会不断提高。企业的这种经营状态就更难吸引那些愿意借款和投资企业的债权人。企业为了维持公司正常运作和发展就只能依靠短期负债和权益资金，从而造成了流动负债在公司负债中的比例进一步增高。虽然马钢股份公司资产负债比行业平均值要小，但其解释是，没有形成多样化的融资方式。

（四）企业内部控制机制不完善。判断现代企业管理成效的关键标志之一就是内部控制的优良，马钢作为一家传统的钢铁企业，在内部控制上存在着许多传统制造业的弊端。如内控制度体系存在欠缺、控制环境不适宜、责任分工不明确、经营过程不合理、控制目标不明确、过程系统不够严格、无法正确评价结果、信息在传递与沟通过程中受阻等，这都严重影响了企业的发展。

四、马钢股份公司资本结构优化建议

（一）优化企业债务结构，降低流动负债比例。马钢股份公司多年来负债结构的大头就是流动负债，占比超过70%。流动负债的特点是方便快捷、融资成本低、偿还周期短。当公司处于一个稳定的市场环境且经营状态良好时，这种融资方式是公司较为合适的选择，若公司的资金流动性也较佳，它是企业融资的首选。然而，从马钢股份公司的流动比率、速动比率来看，公司的资金流动性较差，经营状况并不乐观。流动比率、速动比率偏低说明公司已经发生金融危机，如果再继续增加大量流动负债，会使得公司的资本结构更加脆弱。一旦公司的外界经营环境发生不利改变，再次增加公司资本结构的风险，同时使公司的现金流危机雪上加霜，严重的将会造成公司倒闭。所以，马钢股份公司应该采取有效的措施来降低流动负债比例，优化自身债务结构。

（二）利用多种方式进行融资活动

1、利用民营资本，促使公司股东多元化。马钢股份公司属于传统的钢铁制造类国有企业，公司的资本大部分由国家投资。然而，在经济全球化、互联网经济发展等金融浪潮的冲击下，传统实体经济特别是制造业的利润在不断地降低，产品的价格在国际上也渐渐失去了优势。再加上瞬息万变的外界环境，这就对公司的资金流带来了更大的压力，使公司在经营过程中极易陷入资金短缺的困境。此时，就需要民营资本来为公司注入新鲜的力量。开放融资方式，使大量优质的民营资本进入公司，不仅可以优化公司的资本结构、减轻公司的负债压力、缓解公司的现金流危机，更重要的是新兴的民营同行企业将为公司带来生产技术上的创新、经营理念上的创新以及管理方式上的革新。

表4 2015～2019 年马钢股份公司产权比率指标变化一览表

图4 2015～2019 年马钢股份公司产权比率变化图

2、利用企业债券，丰富公司融资方式。对于马钢股份公司而言，除了银行贷款，公司债券也是一种优质的融资方式。不仅可以通过发行公司债券，优化企业的资本结构，而且通过调控公司债券的种类、发行量等可以大幅度提高公司融资的灵活性。同时，公司债券融资信息的公开公布可以为企业提高知名度、信用水平。

（三）加快企业技术创新，提高留存收益比例。技术创新对钢铁行业的意义巨大，它是目前马钢股份突破当前盈利困境的最好方法。不但改善了钢铁行业利润低、市场竞争激烈等问题，更重要的是提高了企业自身的可持续发展能力。在提高企业盈利能力的同时，提高企业的留存收益比例可以直接有效地增加企业所有者权益，从而降低了公司的负债率，优化了公司的资本结构，形成了良性循环。

（四）完善企业内部控制机制。公司上下应首先明确完善内部控制机制的必要性，充分发挥各业务部门、内部控制牵头部门的“三条防线”作用。在工作推进过程中，各单位应将内部控制体系建设与基础管理工作相结合，重点进行风险点控制和管理薄弱环节的整改。建立长效机制，调动全体员工的参与，加强平台支撑，不断优化完善，成为马钢培育良好控制环境，有效控制风险，提高核心竞争力和管理水平的重要保证，实现公司可持续发展的目标。

五、结语

资本结构不仅决定了公司的成本，还影响了公司的经营模式和业务方向，从而决定了公司现在乃至未来的利益和发展前景。一方面资本结构可以为投资公司的股东提供财务数据，使他们了解公司当前的经营状况，预测公司未来的发展趋势，因此，便可以给公司的管理层提出合理意见，提升公司管理者的决策能力。另一方面改善资本结构可以促进行为规范，提高运作能力。本研究在分析马钢股份资本结构现状基础上，对公司资本结构存在问题及原因进行系统阐述，并提出相应的对策。通过优化资本结构设计，对公司的可持续发展具有重要意义，对类似企业也具有一定的参考作用。