信贷冲击与企业投资行为

陈智钊 深圳前海微众银行股份有限公司

一、引言

2008年的金融危机席卷全球，对全世界的企业造成冲击，严重波及了企业额的金融经营活动。在次贷危机期间，国外经风险分担给国际上其他国家，通过汇率的上涨把危机转嫁给全球的企业，企业需要承担比以往更大的负担，从而是企业的成本增加，约束了企业的投资行为。信用交易是当前企业普遍采用的经营方式，债权债务作为融资手段对企业运营起着举足轻重的作用。全球金融危机爆发，引起广泛关注。国外关于负债融资对企业投资行为影响的理论研究有：一是考虑股东与债权人间冲突导致的资产替代效应和投资不足效应；二是相机治理作用，负债可以减少股东与经理人间冲突导致的过度投资行为；三是负债期限结构对企业投资行为的影响。一般而言，国家进行经济调控是通过银行发布信贷供给政策，中国企业贷款主要渠道是银行的信贷业务，信贷对中国企业的发展扩大有很强的影响力。因此，在国内的经济大环境下，探析信贷冲击与企业投资行为的关系，对加快我国金融市场良好健康可持续发展，促进企业经营行为有序、高回报率起着举足轻重的作用。

二、企业的投资行为分析

企业发生投资行为需要有能够支撑投资的资金，而这部分资金的来源有两个方面，即内源性融资和外源性融资。若是不考虑任何可能影响的因素，企业的经营行为时自由的，企业投资与融资没有太大关系，完全是由投资机会决定的。但由于真实的市场不是完美的市场，不会有完全的信息自由，因此一个企业的融资能力是会对企业的资金流转产生影响的。内源性融资规模与企业经营收入有很强的相关性，企业当前业务运行获取的利润是企业内源融资来源。当在不完全信息市场中，融资优序理论将发挥非常重要的作用。投资者发生投资行为前，对一个企业的情况进行调查了解是必要的行为，但投资者是无法全面了解企业的情况的，总会有一些信息是掌握不到，从而就会需要有较多的风险溢价。企业作为接受投资的一方，会更加看重成本增加的多少，投资者较高的风险溢价就会造成企业放弃投资，从而无法解决自身企业资金不足的现状。有学者提出信息不对称理论，来说明银行信贷的配置不足。企业投资不仅与银行信贷配置有关，债务融资和股权融资也会对企业投资行为产生限制效果。

外部融资的资本成本对企业投资行为也会产生约束效应。由于外部对一家企业是否投资所要考虑的因素是多种多样的，因此无法精准确定外部对企业融资的影响程度。有学者认为，外部融资约束越明显，公司的投资越多。相反，有学者认为外部融资约束余无明显，会降低企业的投资能力。有的企业无法有效利用外部融资，造成成本增加却没有收回收益，损害了企业的利益。企业内部资金的充足会增加企业在外融资的信心，投资会大大增多。通过发债来投资的企业，虽然债务会给企业到来收益，但风险也是不可避免的。在外部融资的渠道中，银行信贷的持续供给会对企业产生很强大的助推力。市场化发展不同的程度会对政府的决策产生一定作用，从而出台政策法规来规范市场，进而规范企业的投资行为。

三、信贷冲击的影响

金融危机全面爆发时期，企业经营收入遭到非常大的消极打压，利润大幅下降、资金回笼困难，从而导致现金净流量显著下降。股票市场流动性受到冲击，股市资金规模大幅萎缩，企业在融资市场通过股票的方式来获取经营资金受到很大的限制。在这样的外部的缓解国内，企业投资活动支出资金受到限制。在这个时期，企业很容易出现资金截断，投资行为普遍失去活力。当出现信贷危机时，大多数的企业就会放弃原本的投资计划。金融危机会使资本性资产价格、财务危机企业或破产企业的价值大幅下降，只有那些内部资金多、财力雄厚的企业才能有更高的能力去应对外部带来的冲击，从而把握住发展自身企业重大机遇。

企业在信贷冲击时期，企业发生投资行为要求本身企业内部有足够前期现金储备、当期经营活动利润以及当期积极举借外债三种方式。相较于现金储备能力较差的企业说，现金柔性较好的企业有更高的能力去发生投资行为，为投资提供支持。金融危机给企业带来的启示是如何权衡两者的关系，即资金是用于当前以扩大发展自身，还是利用现金的流动强的特点进行储存，从而可预见风险和非可预见风险。金融危机的大环境下，任何一家企业都需要衡量自身的发展能力，多储备现金，从而提高自身企业应对风险的水平，抓住机遇，在危机时代存活下去。因此，现金存量少的企业会遭受较大的融资约束，其战略决策更是在有限保障生存的基础上寻求发展机遇，故其更可能将更多的现金流量存储起来，以增强其在金融危机中的生存能力。

由于我国的政策和制度背景，我国企业对于国外得出的融资有序理论有出入。在我国市场中，一个企业若是有发行股票的计划，需先要符合一定的条件才有资格，首先第一点就是盈利水平较高，只有企业的经营利润保持增长才能对发放配股或新股有资金支撑。当然，企业发放股票的风险不是完全由自己来承担，国家也会分担一部分。我国企业没有强制分红的压力，可以认为股权融资成本很低。我国企业一般不会主动去完善自身企业的融资方式。我国企业在市场环境中采取外部融资渠道会率先衡量融资成本和偿债能力。我国国内的金融市场与国际市场不同，在我国企业进行外部融资大多优先选择商业银行。因此银行贷款在我国企业的资本结构中占有很大的比重。

四、信贷冲击下加大企业投资的建议

企业要提升自身的投资效率，合理设计债务契约的期限结构，适度使用内部资金。企业内部资金充足不仅可以使企业自身的投资活动得以顺利进行，还可以有能力去完成融资。当信贷冲击来临时，企业投资唯一可以依赖的是内部前期积累的资金。因此企业作出正确的决策来获取投资的最大收益，从而不断扩大自身实力，在竞争非常大的市场中完成壮大发展的宏图。对于那些融资只能从银行贷款的企业来说，大多希望能把贷款来的资金快速的获取收益，这时候企业规划出有效融资资金获取收益。对于长线融资的企业来说，更需要制定具有前瞻性的财务风险评估体系，充分考虑信贷冲击对企业未来偿债能力产生的影响，合理安排长期债务的内部期限结构，降低再融资风险和流动性风险，增强对债务风险的吸收和消化能力。

提升企业治理水平，构建更加牢固的治理结构。企业要避免无效投资现象的发生。我国企业管理模式是股东制，很容易出现持有股份多的人有绝对的决策权，这使得企业的专业的管理者的决策无法正常实行，这就很容易造成低效率的管理效果，也会造成低效率的投企业投资结果，从而对整个企业的效益造成影响，制约企业的进一步发展。因此，提升企业的治理水平，让专业管理的决策更具有效性，同时对企业的管理层进行监督，确保企业的高效益运转。打造完备的治理体系，从规章制度上制定方法，让企业投资行为规范化、标准化、高效化，使得企业面对风险时，能有较强的应对能力，可以缓解企业在信贷冲击下的融资约束问题，使得企业进行有效率的投资。

市场要规范规定发放多品种产品，加强我国资本市场建设。对于银行等金融机构而言，根据市场上企业的不同需求，发放多样性的贷款产品，能够适合企业多样的需求。当出现金额危机时，要加大对企业的信贷资源投入，满足企业正常的投资需求。拓宽企业融资渠道，探索高效的融资方式，侧重商业信用融资的选择，切实将信用应用到企业全链条式的商业模式中。完善金融服务环境，丰富金融服务多样性，防止金融活动中的不公平、不对等的现象出现，从而降低商业信用在融资方面的不足。面对金融市场的信贷其实，金融机构要掌握信贷供给，深化利率市场化完善升级，加快金融化进程。

重视政府作用，完善企业的市场环境。市场上很多企业有进一步扩张的潜力，但就是由于无法很好的融资而导致扩张速度慢，甚至面临失利。政府要对这些公司帮扶，既能促进企业发展，又能促进社会经济的稳定可持续发展。我国资本市场正在由初级逐渐走向成熟，但在这个过程中仍然存在很多不足不完善的地方，是发展遇到的阻碍。相关部分要不断健全相关规章制度，使市场发展适合当地的经济水平和本地特色。不仅政府方面要不断完善制度，市场层面也要充分发挥主动性，关注有发展潜力的企业，实施合理有效的措施，缓解这些企业的融资困难，使他们的高效投资得以保障。