风险管理视角下探析华为公司应收账款融资方式

李艺晖

摘 要：随着买方市场的到来，企业需要通过赊销这一途径获取竞争优势的同时也形成了大量的应收账款。在信用交易下的赊销在目前信用机制尚不完善的情况下，应收账款可能存在着不可忽视的经营风险。出于以上对于应收账款的顾虑，学者在研究应收账款管理时提出了应收账款融资。应收账融资是指企业将其拥有的、未到期的应收账款债权质押或让售给银行和其他金融机构，取得所需资金的行为。这种新型的融资方式在盘活资产的同时规避原有风险。这种融资途径对我国一些融资难的公司持续发展有现实意义。本文采用理论研究和案例分析相结合的方式，结合案例运用比较分析法探析不同风险环境下公司适合的应收账款融资方式。基于三大风险，从融资成本收益角度研究四种风险组合下公司应收账款融资方式的选择。

关键词：应收账款融资;质押;让售;证券化

一、导论

现今已是买方市场，众企业为争夺客户资源、扩大销售，使用了很多营销方法，不过这些手段的充斥反而使得客户对此的敏感度下降，所以企业管理者们不得不开始寻找新的对客户选择影响较大的因素，比如赊销。但赊销也会给企业经营带来风险。在缺少严谨的管理章程的情况下，如果企业的信用管理制度有所缺失，令大量应收账款回收出现问题，一旦资金链断裂，可能会出现破产的严重后果。

出于企业对赊销的偏爱，学者在研究应收账款管理的过程中提出了应收账款融资。这种融资方式用可能存在风险的应收账款去筹集资金，在盘活资产的同时规避原有风险。这是应收账款管理上令人惊异的创新，因而迅速受到企业管理者和学者的关注。

二、文献综述

应收账融资是指企业将其拥有的、未到期的应收账款债权质押或让售给银行和其他金融机构，取得所需資金的行为。其中应收账款质押融资是指企业用应收账款作为质押，向银行等信贷机构提供质押担保并获得贷款的行为，其融资时间较短，贷款期限在一年以内，属于短期融资;风险实质没有完全转移;应收账款让售又称应收账款转让，是指企业将应收账款出让给金融机构，借以筹集所需资金的一种融资方式;应收账款证券化融资，是将应收账款原始权益人所拥有的缺乏流动性，但能产生预见现金流的应收账款，通过一定的结构性重组，转变为在资本市场可销售和流通的金融产品的过程，其成本多为固定成本，安全系数高，但操作流程繁杂。

相比于我国的应收账款融资刚刚起步不久的现状，在国外这种通过应收账款实现融资的形式早就得到大家的认同。国外学者分别从以下几点切入：（1）企业规模。Mian和Smith（1992）以美国注会协会（AICPA）在1982年公示的调查报告中采用的企业为样本，研究发现有多种因素可以影响到应收账款保理、证券化等融资手段其中包括企业规模;Smith和Schnucke（1994）认为当企业规模达到一定程度时，采用应收账款质押融资时与其他融资方式比，在收益相同时成本更低。（2）风险转移。Khaled Soufani（2002）研究应收账款融资实际操作中降低风险的影响能力，并以让售手段为研究对象去研究其在应用中转移信贷风险的能力;Lois R.Lupica（1998）研究发现应收账款融资在影响应收账款风险时，不是简单地降低信用风险，而是实现风险的转移。（3）信贷环境。Mian和Smith （1992）做出的成果中发现的可以影响到应收账款融资的多种因素中信贷环境是影响力较大的三种因素之一;James C. Van Horne （2003）指出应收账款融资比较容易受到外部环境的影响，其融资收益与外界的政策变化以及银行业的信用体系调整直接相关。（4）应收账款融资模式。Tom Y. Sawyer（2009）认为企业选择应收账款融资方式的时候，应当站在近年公司发展战略的角度，以经营现金流为依据来选择融资方式，进行财务分析时需要考虑资产负债率对于再次融资的影响。

我国的应收账款融资刚刚起步不久，应收账款融资方式相关理论的研究是在国外相关先进理论、成果的基础上开始的。对于应收账款融资的研究，我国学者分别从以下几个切入点：（1）法律保障。韩晓晨和夏建雄（2006）研究发现应收账款融资在我国没有坚实的律法支持，提出应当设立就应收账款融资设立具体制度来指导融资行为并予以保障;李莉（2006）教授认为我国目前没有对于应收账款融资的指导性法规，综合行业条件考虑不适合进行应收账款证券化业务;刘海蓉（2007）类比了国外数个能成功进行应收账款融资国家的法律规定，对我国相关制度建设提出参考意见。（2）成本收益。李培培（2007）以融资成本为依据比较了应收账款融资的不同方式，发现在公司融资规模较大时，质押与让售的成本会高于证券化;廖菲菲，赵秋银（2014）主要研究了应收账款融资的手续流程，并且以证券化为例，分析了成本和收益的影响因素，提出应加强外部环境，完善制度建设。（3）风险种类和应对。张燕（2006）选择了保理业务研究其达到融资和转移风险的原理。胡兴安（2013）主要分析了质押的风险，主要有来自企业自身的信用风险、金融机构的运作风险和债务方的经营风险。刘荣（2013）指出在进行应收账款质押时，金融机构一方可能出现操作失误和不规范的情况，以至引起质押失效等风险。（4）许多奇（2004）研究了应收账款融资中会遇到的债权与风险转移的问题，并且以应收账款证券化为例提出“可以通过登记制度的过渡，来降低其法律风险进一步降低其融资成本”的建议。

三、内外部风险对三种融资方式的影响

本文在参考类似文章之后，归纳总结了可能出现比较主要的内外部风险：信用风险、内部协调风险、外汇风险。本文把信用风险和内部协调风险归于内部风险，把外部风险归于外部风险。

信用风险是指在进行以信用为基础的交易过程中，因为企业信用制度问题使应收账款质量受到影响，进而影响融资的情况。在应收账款质押中，银行及相关金融机构评价公司的信用等级时，很大一部分要考虑到该企业的信用管理制度是否是完善的。当企业的应收账款质量较高时，企业获得的授信额度与其信用管理完善度在一定程度上呈正相关。相比质押，让售融资虽然也看重信用管理但要求会有所下降。证券化融资则是因为应收账款证券化融资中作为非常关键的信用评级中所占权重较大的评估就是对主权风险做出的，对企业的要求较质押与让售更为严格。所以，当回归到实际经营企业中时，情况较为复杂，必须具体企业具体分析，结合经营策略、发展决策来综合比较各融资方式。

内部协调风险是指可能出现在不同部门职责分配有出入、分工上存在一些争议等会影响到企业管理经营的行为，关系到应收账款质量方面的风险。内部协调风险对应收账款融资方式的影响中我们可以发现此风险对于质押融资方和让售融资要求也不高，仅需要优化效率令融资准备步骤顺利完成。证券化在操作上最为复杂，而且任务要求更加精细，这就要求企业有较高的内控协调能力，能积极调动部门之间相互配合工作。

外汇风险是指企业经营中持有的以外币核算的资产或负债时，因为汇率变动引起损失的风险。外汇风险一般存在于国际贸易中，受国际经济环境影响，属于外部风险。进行国际贸易的企业会在经营过程中以外币进行交易，产生以外币表示的应收账款。如果汇率发生剧烈变动，应收账款的质量会发生剧烈变化。这里将外汇风险简单分成两类：折算风险和交易风险。其对应收账款质押的影响体现在获得的融资额度极有可能远小于预期目标。在应收账款让售时，应收账款价值越不稳定，融资费用也会发生变化。而应收账款证券化需要确定发行价格、要评估应收账款利息收入以及证券的利息支出。而在较大的外汇风险下，操作难度相当大。

四、研究方法

本文用理论研究和案例分析相结合的方式，结合案例运用比较分析法探析不同风险环境下企业适合的应收账款融资方式。影响企业选择应收账款融资方式的因素众多，其中比较直观的因素就是融资成本和融资收益。

企业应收账款融资成本是指为取得金融机构贷款支付的费用。这里主要考虑资金使用成本（W）、融资费用（F）、留置金（L）。公式如下：

融资成本与资金使用成本成正比，此处的资金使用成本就是企业向金融机构支付的报酬。并且融资成本与应收账款面值与留置金和融资费用成反比。应收账款面值与留置金和融资费用实质上就是企业取得的实际资金数额。当企业采用应收账款质押和让售时，资金使用成本（W）与应收账款融资额成正比，而且融资费用（F）、留置金（L）也与融资额成正相关。但是应收账款证券化融资的融資费用和留置金反而不与融资数额有关系，是相对固定的。这也就反映出当企业预计的融资数额比较大的时候，采用应收账款证券化，融资成本反而会相对低。

五、案例分析

1.背景分析

华为公司全称华为技术有限公司，1987年在深圳注册成立，负责供应信息与通信技术解决方案。上世纪90年代开始，华为公司开始实行全球化的发展战略，先后在世界多地建立了研究所，至2015年在全球已拥有120多处分部。华为公司的经营属性使得它面对着复杂的经营环境，本文以该公司为例，分析其在应收账款融资中面临的风险，并研究在特定风险下，公司的融资方式应如何做出相应调整。

在企业的管理活动中，仅仅面临一种风险的情况是很少存在的，因为社会环境是复杂变化的，企业往往处在一个风险组合中。通过对华为公司近几年内外部风险进行分析发现：（1）信用体系方面。华为公司每年销售收入中有超过66%的部分来自于国外，所以对于全球性信用管理体系构建的程度对于华为公司应收账款十分重要。除此之外，华为公司的业务对象覆盖范围广，至少涉及到170个国家，不同国家的经济环境、文化环境使得总公司必须因地制宜，去构建不同的信用管理制度。在操作上事务庞大，也需要不少的资金投入。（2）内部体系方面。上个世纪末华为公司开始拓展其在全球的业务，为了能对各个海外分部实现有力地控制，公司投入大量资金来建设公司跨地区管理协作系统，以求能在内部管理上为公司的全球化战略提供助力。现在的管理组织在应对变化环境的决策速度上得到提升。（3）外汇风险方面。我国目前的汇率制度是以市场供求为基础的浮动的汇率制度，华为超过65%的收入以外币核算，上述变动对公司经营影响巨大。由此得出，华为公司在其经营中主要处于信用管理风险和外汇风险这一风险组合中。

2.财务分析

在信用风险与外汇风险组合下，利用融资成本公式和融资收益定性地分析各因素受影响情况可以发现：采用应收账款质押融资时，在该组合中面对的主要问题是信用环境的多变，因为风险并没有基本转移，融资收益中所有因素受组合风险影响都很大;采用应收账款让售融资时将企业风险部分或全部转移给金融机构，让售是否有追索权并不会对成本收益有大的影响;采用应收账款证券化融资时，在进行信用评级需要投入较多时间和资金，因此面对的主要问题是债权主体风险评估，因而融资费用会比较多，但是鉴于将应收账款原有风险全部转移，融资收益对风险组合的敏感度会降低。

3.风险组合下以华为为例的财务分析

2016年末华为公司取得赊销收入1088.63亿元，分别在三种方式下希望获取27.91亿元的融资，根据B风险组合，质押和让售拟采用80%的折扣率，情况如下：（1）将34.89亿元的应收账款采取质押融资获得27.91亿元;（2）将34.89亿元的应收账款采取让售获得27.91亿元;（3）将41.865亿元的应收账款采证券化获得27.91亿元融资额。

从表中可以看出以下两点：（1）在信用风险和外汇风险的风险组合情况下，华为公司采用质押、让售、证券化融资时相比不采用应收账款融资时的资产负债率有小幅上升，而这三种方式中的质押和证券化的融资方式引起的资产负债率上升比让售融资影响下上升的变化程度要稍稍明显。（2）让售和证券化融资提高了企业应收账款的周转率，证券化更为明显。

如果企业又进行再次融资的打算，要考虑资产负债率的涨幅，应该选择让售。而且在上表从成本考虑，证券化融资费用比让售高，操作流程更复杂，在B风险组合下应采用应收账款让售的方式，建议使用无追索权让售。

所以引用上文分析结果，综合考虑规避风险、提高应收账款周转率以及操作流程，华为公司适合采用应收账款让售的融资方式。

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