浅议净现值（NPV）法则与企业价值管理

张英

摘 要：本文介绍了净现值（NPV）法则的原理和这一原理在企业价值管理中的应用状况，分析了投资项目NPV的来源，总结了NPV法则的优点、局限性，并指出NPV 法则在企业价值管理实际应用中的改进措施。最后得出结论：企业在价值管理中应坚持正确运用这一法则，接受NPV为正的项目，摒弃NPV为负的项目。

关键词：NPV法则;净现值（NPV）;企业价值管理

在市场经济体制环境下，企业之间的竞争越来越激烈，越来越多的企业逐渐认识到：不能只注重会计利润，更应当注重企业价值创造，以追求企业价值最大化作为企业财务管理的目标。值得注意的是：“企业价值”这一概念至今尚没有形成统一的定义。西方文献的主流是将它归结为“市场价值”，一般用股票市值代表。这种提法的局限性是明显的，因为只是在有效资本市场的假设条件下才能成立，因此这种提法只适用于上市公司。但即使是在成熟的市场经济条件下，上市公司也只是全部企业中的小部分，大量的非上市公司的企业价值是无法依照股票价值做出判断的。即使上市公司，其股票的价格还会受到多方面因素的影响而变动，并不能完全真实地反映企业的经营效益和真正价值。另一种主流的观点则是以埃尔文·费雪（Irving Fisher）研究为代表，从企业的财务决策角度出发，去探讨企业投、融资决策对企业价值的影响。这种观点认为，在确定的条件下，一个投资项目的价值就是它所能带来的未来现金流量的现值。进一步引申下去，如果把建立企业也看作一项大的投资项目，那么企业的价值就是这项大的投资所能带来的未来现金流量的现值。费舍的观点是对企业价值理念的一种开创性研究，其后的企业价值理论发展基本上都是在基于这一思想。本文的研究也正是基于这种观点。

一、NPV法则的原理介绍

NPV就是企业或项目的未来现金净流量的现值，再减去初始投资成本后的差额。NPV法则就是应用NPV进行评价项目是否可行的一种方法。NPV的计算公式如下;

其中，Ci表示未来各期净现金流量;

C0表示初始投资成本;

R表示折现率

此公式中，为什么要用净现金流量的现值而不直接用净现金流量呢？原因有两个：一是因为货币有时间价值，即今天的单位货币要比明天的单位货币值钱;二是因为安全的单位货币要比有风险的单位货币值钱。货币的时间价值要求我们对未来现金流量进行折现，折现率可由资本市场的收益率决定。如果未来现金流是绝对安全的，那么就可进一步选择诸如国债等无风险证券的利率作为折现率;如果未来现金流的多少存在风险性，那么就应该选择同等风险的证券收益率来进行折现。

二、在企业价值管理中，NPV法是最优的投资决策方法

和其他投资决策方法相比，NPV法具有如下特征：

第一，NPV法是衡量企业价值创造的一个标准，某个项目NPV为正值，就意味着该项目能够创造价值;NPV为负值，则意味着该项目会减少价值。

第二，可以利用某项投资的NPV为参考，来选择是在此项目投资，还是利用金融市场的其他机会去进行投资。计算NPV时所使用的贴现率是按企业所要求的最低投资收益率来确定的，是企业投资可以接受的最低收益率的界限，一般就是用市场期望收益率来作这个要求的最低投资率。计算出的NPV为正的话，我们就可以选择该项投资;相反NPV为负的话，我们就应该放弃该项投资，转而去寻找能够增加企业价值的更好的投资机会。

第三，计算NPV时，我们使用的是现金流量而非会计利润，因为“利润”这一概念包含了许多人为的因素，比如人们可以通过选择不同的会计政策、会计方法来调节利润。所以利润并不等同于实际的现金流量。NPV的计算则可以很好地解决这一问题。

第四，NPV的计算包含了该项目全部的现金流量，而其他一些投资决策方法可能会忽略某些特定的现金流量。

第五，NPV法对未来将要产生的现金流量进行了合理的折现，既考虑了货币的时间价值，也通过对未来现金流量的调整考虑到了项目的特定风险。

第六，NPV还具有可加性，就是说如果两个项目是各自独立的，那么他们的NPV值也是可以相加的。这一特性使得NPV法在实际应用中变得更加方便可行。例如，某个项目的某项相关成本在计算NPV时没有考虑到，只要先把这项成本进行折现后，再从原来计算的NPV中减去即可，不必调整其他项目。

通过以上分析，我们可以看出：和其他投资决策方法相比，NPV法在企业价值管理中是最优的投资决策方法。

三、在企业价值管理中，如何去创造正的NPV？

既然在企业价值管理中，一个项目产生正的NPV才有意义，那么我们应该努力去创造正的NPV。怎么才能创造正的NPV呢？我们可以从公司战略出发，通过公司的战略分析来解决这个问题。比如公司确立了率先推出新产品的策略，由于新产品需要公司的专有技术或者会受到专利保护，所以不太可能会轻易地被竞争者复制，这对公司提高市场占有率和销售收入来说非常有利，所以率先推出新产品可以创造正的NPV;又如公司以比競争对手更低的成本提供产品或服务，如果企业建立起这样的核心竞争力，也可以创造正的NPV;再比如设置一些行业或产品进入壁垒，革新现有产品以满足空白市场需求，创造产品差别化，创新广告和建立强势营销网络，建立高效率的、富有创造性的管理团队，变革组织结构等等策略，都有利于企业创造正的NPV。

四、NPV法的局限性及其改进措施。

在企业价值管理中，尽管NPV法能够很好地以适应企业对价值创造预测的需要（比如可以调整比较不同规模或不同寿命期的两个项目），但是它也有自身的一些局限性。

首先，NPV法仅仅基于NPV能被估计出来时所能得到的信息。随着项目进程的改变，企业可能会获得更多的信息，以至于导致项目发生了变化，NPV法则正是忽略了这一点。对此，我们可以考虑拓展期权的价值来做改进，即：

M（市场价值）=NPV+OPT（管理期权价值）

其次，NPV法要求企业可用于项目投资的资金没有限制。如果资金有限制，可能就无法采纳所有NPV为正的项目。对此，如果可供选择项目有金额不同的现金支出，可以考虑运用项目的获利指数来选择能创造最大价值的项目组合。

综上所述，NPV法在企业价值管理中是最优的投资决策方法。如果我们在企业价值管理中能正确地认识它、运用它和改进它，就能有效增加企业价值，使企业在激烈的市场竞争中立于不败之地。

参考文献

[1] 斯蒂芬A·罗斯等著，吴世农等译：《公司理财》[M]，机械工业出版社，2020.5

[2] 刘圻著，《创新的逻辑——公司价值与商业模式重塑》[M]，清华大学出版社，2019.02

[3] 魏斌著，《价值之道：公司价值管理的最佳实践》[M]，中信出版社，2018.11.