实体企业金融化文献综述

摘 要：实体企业金融化是在金融化概念基础上的一种拓展，已有文献对企业金融化的研究可以从涵义界定、度量方法、影响因素以及经济后果四个方面来看。

关键词：实体企业金融化;涵义界定;度量方法;影响因素;经济后果

一、企业金融化涵义界定

现有研究对企业金融化的涵义界定已经得到了广泛的认可。Krippner（2005）认为实体企业金融化是指通过金融渠道获取的利润占企业总利润的比例越来越高的一种资本积累过程。张慕濒和诸葛恒中（2013）提出利润不仅更多的来源于金融活动，而且会用于金融投资进一步的加深企业金融化的程度。苏治、方彤和尹力博（2017）则实证研究了习近平总书记所指出的我国经济的“三大结构性失衡”，提出在经济新常态和虚拟经济收益明显超过实体经济的背景下，公司出于自身的资金压力以及一系列内部经营管理因素会积极的倾向于进行金融渠道投资。总的来说，已有研究将企业金融化界定为以下两点：一是企业倾向于将资源用于金融部门的投资活动，而不是实体部门主营业务的生产经营;二是实体企业的利润主要来源于一系列金融渠道投资的利润，而不是主营业务的生产经营利润。

二、企业金融化度量方法

对于实体企业金融化的度量方法经历了从宏观层面逐渐延伸到微观层面的研究过程，微观层面的度量方法则可以分为资产配置、权益分配、利润构成三个角度（Orhangazi，2008）。例如，宋军和陆旸（2015）从资产配置的角度选取包括交易类金融资产、投资性房地产、长期金融股权投资及委托理财与信托产品在内的金融资产总和占总资产的比例来作为衡量指标。王永钦等（2015）则从权益分配的角度根据融资优序理论利用企业财务报表中流动资产和流动负债之间的相关关系来进行判断。而张慕濒和诸葛恒中（2013）从上市公司利润波动、构成比例变动的角度识别企业金融化的程度。

三、企业金融化影响因素

经济学家们同样从宏观层面和微观层面剖析了实体企业金融化的根源以及影響因素。基于已有文献微观层面的根源以及影响因素可以概括为公司获利能力出现问题、市场存在融资约束以及管理层治理理念、股东价值观念的转变（蔡明龙和任世驰，2014）。其中，Stockhammer（2004）提出公司治理过程中管理层激励制度的加强是企业金融化的一个影响因素。Pally（2007）也证明了根据委托代理理论，管理层为了实现资本增值提高股东收益而大量进行金融投资活动。从宏观层面，张瑾（2013）实证检验了代表宏观经济市场繁荣程度的指标与企业金融化呈现正相关关系，市场资本流动性越强会促进实体企业金融化程度的加深。同时企业金融化也会受到信贷市场大环境的影响（Hubbard et al.，2012）。

四、企业金融化经济后果

国内外已经有大量关于实体企业金融化经济后果的研究，主要集中于所产生的社会效应以及对企业经营管理的影响，其中较多数对其经济后果持负面态度。

在研究实体企业金融化对企业经营管理的影响方面，已有文献表明了企业金融化是一把双刃剑，既有正面的影响又有负面的冲击。Tornell（1990）认为出于预防储蓄的动机参与金融活动可以改善资产的流动性，减轻企业资金压力。Demir（2009）通过英国、墨西哥等不同国家的数据指出企业资金多用于虚拟部门的金融投资活动而不是实体部门的主营业务经营，短期有利于财务状况的改善，提高企业经营业绩，分散企业承担的风险，但长期来说存在资源的“挤出效应”。宋军和陆旸（2015）分析了按业绩情况分类的企业所持有的金融资产与未来经营业绩之间的关系，这就导致制造业企业空心化的现象。王红建等（2017）指出企业长期超过一定限度的投资套利会对企业创新发展产生负面的抑制作用。

在研究实体企业金融化所产生的社会效应方面，已有文献分析验证了企业金融化程度的加深会对不同行业的实体经济甚至整个社会产生一定的影响。例如，房地产行业价格的持续上涨会促使非金融企业倾向于将房地产作为一种金融投资产品，减少对实体部门的投资（Chen et al.，2015），更多的资金涌入房地产行业会进一步加速市场泡沫的形成;Bleck & Liu（2018）也认为房地产行业的过度繁荣会加深实体企业的融资约束程度。刘珺等（2014）通过理论模型和数据的结合论证企业金融化让资金未流向实体部门，使得社会总福利出现损失。王永钦等（2015）指出企业金融化程度的加深伴随着整个国家影子银行规模的扩大，其中高风险高杠杆的操作会导致减弱金融市场稳定性和流动性，提高整个市场的风险。

参考文献

[1] 蔡明荣，任世驰.企业金融化：一项研究综述[J].财经科学，2014（07）：41-51.

[2] 崔振华.实体企业金融化与真实盈余管理[D].华南理工大学，2019.

[3] 宋军，陆旸.非货币金融资产和经营收益率的U形关系——来自我国上市非金融公司的金融化证据[J].金融研究，2015（06）：111-127.

[4] 宋献中，胡珺，李四海.社会责任信息披露与股价崩盘风险——基于信息效应与声誉保险效应的路径分析[J].金融研究，2017（04）：161-175.

[5] 苏治，方彤，尹力博.中国虚拟经济与实体经济的关联性——基于规模和周期视角的实证研究[J].中国社会科学，2017（08）：87-109+205-206.

作者简介：徐嘉君（1995—），女，汉族，江西省景德镇市人，在校，金融学研究生，单位：海南大学经济学院金融学专业，研究方向：公司金融