“十四五”规划制定在即 投资方向渐明

张学庆

参考历史经验，五年规划发布前后市场表现大多向好，并带来短期的市场热点和结构性机会。

中国共产党第十九届五中全会将举行，会议将研究制定“第十四个五年规划”（2021～2025年）纲要。

“‘十四五规划将针对四大领域，即双循环战略、科技业加强自给自足、城镇化提速及长期推进绿色经济发展，相关目标及政策势将成为市场焦点。”瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）发表机构观点认为。

小标题：三大挑战

瑞银表示，在新的5年规划蓝图上，预计中国政府将迎来三大挑战。

经济增长：尽管中国明年经济增长可能反弹至逾7%，但其终将迎来中速增长（5%至5.5%）的时代。随着供给侧改革的进行，中国自2017年起展示了应对经济增长放缓的能耐，并迈向更高质量经济发展。

中国经济将继续再平衡，增长进一步以消费、高增值、绿色及可持续为根本。

人均GDP：中国人均GDP料将从最近的10500美元，在2025年前提高至约15000美元。由于不少新兴国家的人均GDP在达到10000美元后，落入了中等收入陷阱。相信中国将积极推动科技发展及消费，在经济再平衡的过程中加大对外开放，支持国内中产阶级收入增加，避免经济进退维谷。

人口老龄化：中国的劳动年龄人口（16至59岁）已在2011年达到顶峰，总人口在2030年前可能达到14.4亿的峰值。人口红利减少意味公共支出上升，经济需要新增长驱动力，譬如提高劳动力素质及科技创新，并要在全球价值链中往上游提升。

瑞银首席中国经济学家汪涛预计，新的5年规划将进一步通过加快户籍土地改革推进新型城镇化进程，通过促进中小企业就业、完善公共服务和基础设施建设等拉动内需，通过支持民营部门发展、深化国企改革和加大科技研发投入来优化国内供给侧结构。

尽管外部挑战不断加大、脱钩压力上升，预计中国仍将进一步扩大对外开放。再加上中国市场规模庞大、增长迅速，且境内外利差可观，未来5年中国有望吸引更多外商直接投资和境外证券投资流入。

“与此同时，中国可能继续成为拉动全球消费增长的主要引擎，到2025年，中国的消费规模有望达到12万亿美元。”汪涛表示，“国内消费升级的趋势也有望延续，消费者更加青睐优质的产品和服务、增加健康相关、体验和自我提升类等方面的消费支出，线上消费可能会继续增加。”

在新的5年规划中，中国可能计划进一步增加科技、研发和教育方面的支出。由于科技领域面临的限制可能增多，预计中国会计划加大在基础研究、前沿科技领域研究和存在瓶颈的技术攻坚方面的投入，例如半导体、机器人、高端制造等。

政府还可能进一步推动数字化转型，例如加大对包括5G网络和数据中心在内的“新基建”投资。这应能有助于国内企业的业务模式融入更多数字化，并进一步提高线上消费的渗透率。

小标题：四大领域

瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）认为，“十四五”规划可能聚焦四大领域。

“双循环”：中央频繁提到的“双循环”，预计是“十四五”规划框架的关键战略。

“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”，即是以国内为主要驱动力，释放潜在的内部需求及稳定供应链，同时开放市场及加强国际协作。中国面对外部压力及不确定性，目标在于融合内外部供应链，特別是在消费、科技和金融领域。

自给自足：中美紧张局势带来了科技脱钩及供应链中断的风险，中国的科技创新和自给自足将更为重要。“十四五”规划可能承诺推动本土技术发展，尤其是进一步发展半导体及先进制造业。

城镇化2.0：中国已形成了五大城市群，即长三角、珠三角（含粤港澳大湾区）、京津冀、长江中游及成渝地区，其在去年全国GDP及人口的占比分别达到64%及54%。通过完善交通基建及改造老旧社区，中央将继续加强城市群内部及之间的互联互通。

中国已拥有全球最长及最快的高速铁路系统，未来15年高铁总长将翻倍至7万公里。

此外，中国正在试验及计划打造接近800座智慧城市，占全球总数过半。智慧城市内配备5G、超高压输电、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能及工业互联网等新基建设施。

绿色经济：作为全球最大碳排放国家，中国力争在2060年前实现碳中和，碳排放量目标在2030年达到顶峰，“十四五”规划可能设定更高的绿色能源目标。中国可再生能源占比在10年内翻倍至去年的15%，早已达到了“十三五”的目标，不排除中央把非化石燃料占比目标20%提前5年（即2025年）达到。

此举将刺激国内可再生能源行业投资。而自2016年以来，我国已推出一系列绿色融资工具，譬如绿色债券、贷款、股本、开发基金及保险产品，预期中国将继续推动绿色融资市场发展。

小标题：投资主线

国盛证券认为，“十四五”规划将成为阶段性主线。

一方面，参考历史经验，5年规划发布前后市场表现大多向好，并带来短期的市场热点和结构性机会。

5年规划对A股产生较大影响的短期时间段主要有二：一是发布制定5年规划的《建议》前后，一般在5年规划前一年的10月;二是5年规划《纲要》的正式发布，一般在5年规划第一年的3月。

如果将5年规划前一年的9～11月定义为“酝酿期”，将5年规划第一年的2～4月定义为“公布期”，统计“十一五”到“十三五”的6次影响较大的时间段，可以发现A股指数出现5次上涨，具体到行业板块，酝酿期内受益行业表现更是明显占优。

兴业证券策略师王德伦认为，从周期的维度来看，每次5年规划都带来一波大行情或结构性大行情。比如2006～2010年“十一五”规划初期出现2007年大牛市，2011～2015年“十二五”规划后期出现2014～2015年牛市，2016～2020年“十三五”规划初期，出现国内价值投资慢牛行情。站在当前时点展望“十四五”，也必然是拥抱权益的时代。

首先，在全球低增长、低通胀、低利率的“三低”背景下，股票是资产配置的最优选项。其次，中国资本市场上国家重视、居民配置、机构配置和全球配置的“四重奏”逻辑持续演绎，A股长牛可期。

从板块维度看，结合当前市场关注方向，重点把握4条投资主线。

①科技大创新：第三代半导体、消费电子、计算机、5G应用、国产替代等科技竞争“卡脖子”领域。

②先进高端制造：新能源、光伏+、电动汽车、战略性金属等。

③内循环消费：医药、旅游、免税、食品饮料、粮食种子等。

④绿色和可持续发展：环保升级、医疗基础设施建设、公共卫生、新型城镇化、互联网金融等。

小标题：行业亮点

具体到各个行业，兴业证券行业研究员都较为看好“十四五”带来的投资机会。

医药——要从短期调整、中期成长、长期创新和消费升级看医药板块，受益标的：恒瑞医疗、中国生物制药、药明康德、凯莱英、艾德生物、迈瑞医疗、威高股份、乐普医疗、微创医疗、爱尔眼科、金域医学和连锁药店等。

军工——战略看多“十四五”，看好航天装备、航空，受益标的：菲利华、航天电器、鸿远电子、爱乐达、中简科技、中航高科、中航光电等。

电新——“十四五”是新能源实现质的飞跃的阶段，受益标的：隆基股份、晶澳科技、通威股份、亚玛顿、福莱特、宁德时代、恩捷股份等。

电子——“十四五”整体会对电子加大投资力度，受益标的：中芯国际、中微公司、生益科技。

计算机——以计算机为核心的“新基建”有望成为“十四五”时期的经济主力，从而孕育出一批超大市值的强规模效应龙头公司，受益标的：金山办公、国联股份、广联达、用友网络、恒生电子、深信服、鼎捷软件、科蓝软件。

通信——“十四五”规划重点是推动5G大规模商用部署，加快工业互联网数据中心的建设，受益标的：亿联网络、移远通信、新易盛、天孚通信。

有色金属——整个“十四五”规划对能源金属、新材料和工业金属3个细分领域相对影响较大，受益标的：赣锋锂業、华友钴业、石英股份、西部超导、宝钛股份、紫金矿业、西部矿业。

汽车——从稳定消费、新兴产业和绿色交通3条线索强化汽车板块投资机会，受益标的：长城汽车、长安汽车、中国重汽、潍柴动力、比亚迪、拓普集团、福耀玻璃、三花智控、保隆科技、科博达。

建筑——装配式建筑和基建REITS的两条投资主线将会一直贯穿“十四五”计划，受益标的：金螳螂、鸿路钢构、华阳国际、精工钢构;中国铁建、中国中铁、中国建筑、葛洲坝、中国电建。

交运——从民营航空、快递龙头、机场免税3个方向去布局“十四五”，受益标的：春秋航空、华夏航空、吉祥航空、顺丰控股、中通快递、上海机场、白云机场。

社服——从供给创造需求这个领域关注消费赛道，受益标的：中国中免、中青旅、天目湖、青松股份、爱美客。

环保公用——从生物发电、环保产业、污染治理3条主线把握“十四五”，受益标的：瀚蓝环境、旺能环境、北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫、高能环境、碧水源。

化工——从政策持续性关注“十四五”，新材料领域有望脱颖而出，受益标的：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、百润股份、福斯特、新宙邦、雅克科技。

农业——转基因具备较大利润空间，农产品主动加库存将推动农产品价格的升高，受益标的：大北农、隆平高科、荃银高科、苏垦农发。

轻工纺服——可选消费受益于居民消费的转型升级，基本消费板块及周期性消费板块仍看好龙头企业，受益标的：顾家家居、敏华控股、金牌厨柜、志邦家居、欧派家居、中顺洁柔、晨光文具、太阳纸业、博汇纸业。