美国大选 影响几何

张学庆

美国大选在11月3日当天立刻就知晓选举结果的概率较低，有可能至少需要一周的时间来统计出最终选举结果。

最近几日，美国主要股指停滞不前，市场波动较大，投资者对新冠病例持续高企和一些不确定性因素有所顾虑。

Jefferies策略师谢里夫·哈米德（Sherif Hamid）表示：“在一些不确定性事件明确之前，财政刺激仍是近期的一个关键的关注点，而病毒方面的进展仍对长期前景至关重要。”

哈米德补充说：“未来几周可能会发生很多事情，因此，更广泛的宏观形势可能会发生很大变化，这取决于所有这些方面的进展。”

小标题：3种可能

最大的不确定性因素或许就是11月3日的美国大选。大选可能出现几种不同结果，尤其将参众两院的选举结果考虑在内的话。对于主要政策的制定而言，国会选举结果和总统选举结果同样重要。

美国总统对外交政策、贸易政策和监管性政策有较大控制力，国会则掌握着财政支出和税收政策的制定。

最值得关注的3种可能情景是：①保持现状——特朗普成功连任，参议院仍在共和党控制之下;②拜登当选总统，但共和党掌控参议院、民主党掌控众议院;③拜登当选总统，同时民主党掌控参众两院（民主党大获全胜）。

瑞银首席美国经济学家Seth Carpenter以上述3种不同情景对全球经济的影响作出预判：若选举结果揭晓后，总统与国会并不在同一政党下，则恐鲜有新的大规模财政刺激政策出炉，且针对新冠疫情的财政刺激规模也可能较小;另一方面，若民主党大获全胜，则可能会出台高达1万亿美元的新冠疫情相关新刺激计划，并可能推出以基建、新能源和医疗为重点的大规模额外支出计划。

在这种情景下，相比“维持现状”情景和“拜登当选总统、参众两院分由两党掌控”情景，瑞银预计2021年美国GDP同比增速可能会高出至少50～75个基点。

尽管拜登政府可能将加大税收，但瑞银预计拜登政府将首先增加支出，只有在经济恢复到稳健水平后才会加税。在民主党大获全胜情景下，瑞银预计美国GDP将在2021年年中、而不是在2021年底或2022年一季度，恢复到新冠疫情之前的水平。

若拜登当选总统，可能会在贸易政策和中美关系方面采取不同策略;但同样情况下，中美关系有长足改善的可能性并不大。

不过，温和派经济学家认为关税既损害了美国经济利益，也未能有效实现美国政府所设想的制约中国的目标。

瑞银认为，不排除拜登政府会撤回一些已加征的关税，但概率并不大。若拜登当选，拜登政府可能会推行更多边的贸易政策，或希望与中国重新商定贸易协议，在其他方面对中国加以掣肘。

中金公司认为，若11月大选最终是民主党“横扫”（总统、参众两院），再叠加今年末疫苗有望推出，全球復苏有望更加同步，甚至可能出现“全球复苏共振”模式。这一情形将提振全球风险偏好、推动国债收益率上行，但也将令美元走弱（不排除美元先短暂冲高一段的可能），而新兴市场货币及资产将受到提振。

如果是特朗普继续执政，即便其成功推出财政刺激政策，但其继续推行的“美国优先”、对中国施压、对贸易伙伴采用关税威胁等政策，可能令2018年那种“美国一枝独秀”情形重现。

小标题：影响两方面

中金公司认为，美国大选结果对全球经济和市场最重要的影响在于两点。

第一点，是关乎美国国内经济政策，尤其是财政刺激的退出节奏，因而关乎美国经济的复苏节奏。

从周期阶段看，美国的政策已经进入“撤火”的阶段，但对经济和市场而言，撤火节奏非常重要。

虽然拜登及民主党主张对高收入人群加税、并上调企业所得税（从21%上调至28%），但其也主张更多的经济救助，以及更多的长期政府支出。因而，如果民主党“横扫”，美国2021年财政刺激的退出可能相对更缓和。

例如，民主党当前就主张要尽快通过2.2万亿美元的财政救助案，而共和党同意的规模仅为1.8万亿美元，且这还是经历过多次上调后的数字。

在长期支出方面，民主党主张在基建、环保新能源等方面加大政府支出力度，且这些支出可能在时间点上偏向于提前。相反，如果是分裂国会，无论是哪个党派掌握白宫，均可能令后续财政救助难以推出，从而导致财政退出较快，进入“财政悬崖”模式。

可以参考的历史经验是2011～2013年时期，美国两党财政上的政治争斗，导致出现两次“债务上限危机”，财政紧缩对增长造成较大拖累。

第二点，是关乎中美关系走向及美国经济复苏利好能否与全球分享。从特朗普竞选纲领看，若其连任，将继续推动“美国优先”、推动制造业从中国撤离、对贸易伙伴采用关税威胁等政策。这种情形下，美国即使出台财政刺激政策，可能受益的主要是美国，而中国以及全球其他地区则将受到关税、贸易冲突等政策的负面影响，从而全球进入类似2018年“美国一枝独秀”、美元走强而新兴市场货币承压的模式。

而从拜登竞选主张看，如果其当选总统，虽然中美关系未必能回到从前，但其更强调全球互利共赢、更加倾向传统、建制派的政治主张，可能令中美关系存在更大回旋余地，也令美国复苏利好能够与全球分享，从而使得明年“全球复苏共振”、美元走弱、新兴市场资产受益的概率更大。

小标题：美元趋势

在货币政策方面，瑞银预计美联储将长期维持零利率下限，而美元在拜登当选、两党分别掌控参众两院的情景假设下可能表现最弱。

美联储已经宣布或将维持零利率下限，直至劳动力市场达到充分就业、通胀率达到2%。

瑞银认为，这意味着即便是在民主党大获全胜情景下，零利率也至少会维持到2023年底。

对于美元，民主党大获全胜意味着2021年财政刺激可能更大、GDP增长更强，这或为美元提供支撑;但地缘政治不确定性可能减少，又可能会削弱对美元的支撑。

整体而言，瑞银预计在这种情景下美元会略微走强。相反，在拜登当选、但两党分别掌控参众两院的情景下，美元可能最弱，因为这种情景下财政刺激规模将较小、而地缘政治不确定性也更小。

小标题：无法立刻见分晓

瑞银首席美国经济学家Seth Carpenter表示，大选结果无法在11月3日立刻见分晓的概率不容忽视。

受新冠疫情影响，与以往相比将有更多选民选择邮寄选票。有些州在应对邮寄选票方面经验不足，恐难以及时完成全部计票以宣布该州的获胜候选人。

瑞银认为，在11月3日当天立刻就知晓选举结果的概率较低，有可能至少需要一周的时间来统计出最终选举结果。鉴于每个州都有自己的流程，整个过程可能颇有挑战性。

不过，现任政府任期将持续到1月20日，因此大选结果延期出炉不会对财政或是经济产生显著影响。

中金公司也认为，11月3日投票后可能存在短时间无法出结果可能，甚至可能需要最高法院最后判决。

一方面，由于疫情尚未完全控制，此次有大量邮寄选票、且计票人员可能短缺，因而大选结果出台可能偏慢;另一方面，特朗普继续表态，认为邮寄选票会导致造假。因而如果计票结果显示特朗普落败，其可能以存在造假为由要求重新计票。这会导致需要各层法院判决是否允许重新计票，且大概率最后会上诉至最高法院。这些因素可能导致此次11月3日投票后，大选结果出台偏晚。

参考2000年时经验，从11月7日投票，到最高法院12月12日判决不允许重新计票从而确认布什获胜，其间隔时间达35天，标普500指数也在此期间跌幅达5%左右。