跨国公司融资策略研究——以华为为例

施利娟（中国矿业大学）

随着我国的跨国公司快速发展，它们的融资结构在不断地发生变化，我国的跨国投资公司也进一步面临较大的海外融资成本压力,国外公司融资的成本逐步急剧升高。在当前的国际市场运作环境下，跨国投资公司的财务和经营风险进一步增加。[1]我国的跨国投资公司如何合理的利用环境进行其融资环境和方式的组合,如何有效降低海外融资的成本,进一步丰富了海外融资的渠道,优化整体融资布局，确保资金充足和资金流稳健性，成为最关键的事情，也是事关跨国企业未来发展的现实因素。

■ 跨国公司融资理论分析

（一）跨国公司融资概念界定

跨国公司的融资活动是指跨国投资公司为了在全球范围内实现其投资和金融业务发展目标而在全球范围内大规模使用和筹集其业务所需资金的一种财务管理融资活动。

主要来源包括为国际租赁公司的股权融资；国际贸易公司信贷，国际租赁公司的股权融资，国际制造项目的股权融资，子公司进入东道国国内金融市场的渠道以及对国际货币基金组织要求的内部资金的管理体系跨国投资公司。跨国投资公司进行股权融资的优势主要包括：因为其投资方式和地域的多样性，依靠母公司良好的企业形象和强大的实力，在东道国成熟的资本市场上，下属投资企业可以获得更有利的发展和融资条件。

（二）跨国公司融资行的两个规律性认识

（1）MM理论。原始MM资本结构理论的主要理论观点指出，在深入思考营业税与公司所得税的时候，企业经营风险相同，但是内部资本经济结构各不相同，公司的实际资本经济才会发生变化。[2]结构不同于营业税和公司的实际情况市场经济价值基本上无关紧要。换句话说，当公司的实际债务资本比率从零增加到100%时，公司的实际资本经济总成本及其总价值不会因此而改变，即公司的资本价值及其资本价值。总成本和债务成本是否无关紧要，并且没有优化公司资本结构的问题。思考到增加企业所得税的现实重要性，负债以及利息的成本基本上等同于免税费用，因此能显著减少整体资本成本，不断提升企业的市场价值。所以，只要公司通过财务杠杆实现收益的持续增长，并不断降低债务人的资本成本，债务增加的越多，杠杆就越明显，公司的价值就越大。只有当跨国公司的债务人的资本达到其资本结构的100%时，才是最佳的债务资本分配结构，此时跨国公司的价值才能达到最大。

（2）融资优序理论。[3]该理论放松了MM理论，彻底改变了信息的基本假设，引入了信息非对称释放的理论，并充分考虑了交易成本的可能存在。人们认为，近年来，企业的股权融资一般会向外界发布信息。实际的业务发展情况，如果公司利用自有资金进行更多的融资，将会向公司的外界发出更多有利的信号。因为公司现在需要积极寻求新的投资伙伴，共同承担经营的风险，所以投资人传递和发送的信息对企业的发展和经营不利。如果投资者增加了企业的债务和股权融资，则表明企业仅希望当前的投资者能够分享少量的实际经济利益和回报。

投资者通常清楚地意识到普遍存在的信息不对称问题，因此这些投资者倾向于降低对投资公司的市场期望，从而导致公司股票价格急剧下跌。因此，企业一般会将外部内部股权融资当做最佳方式。如果外部内生股权融资不能很好地满足中小企业的融资需求，则公司可以优先选择低风险债券。内部信息不对称的融资成本可以完全忽略，而高风险债券也可以完全忽略。最后，在需要筹集资金时它将直接选择外部股权进行融资。

■ 跨国公司融资行为分析—以华为为例

华为首次境内发债，过去华为主要是在西方银行融资，现在西方银行融资的管道慢慢地不是很通畅了，华为开始在我国进行银行融资。华为投资控股有限公司2019年度首期中期票据的发行状况，企业预计发行总额30亿元，实际发行总额30元，合规申购金额高达92.3亿元，认购倍数为3.08倍。申购情况表显示，此次华为30亿中期票据合规申购家数22家，合规申购数额92.3亿元，有效申购家数16家，具体价位在3.3%到3.9%，最终发行利率确定在3.48%，期限为3年，2022年10月24日为兑付日期。[4]

一般来说，债务成本并非企业已发行债券的票面利率，并非企业历史债务融资成本。在企业利息成本涵盖在财务报表中的时候，市场可能处于低利率时期。假如市场利率提高或企业违约风险加大，企业真实债务成本也会出现相应的提高。在拥有相对完善的国外信用评估体系的国家中，因此可以更加轻松的得到多个信用评级下的企业债券利率。利用和相似的信用评级企业的对比研究，了解市场化债务成本。华为的债务主要是银行贷款。根据华为的财务报告，公司的长期借款费用分为固定利率长期金融工具和浮动利率长期金融工具。

■ 跨国公司融资策略分析—以华为为例

华为一直坚持通过合理的融资安排优化资本结构，以确保公司的财务稳定。我国债券行业发展较快，当前市场容量位于全球第二。债券融资成为核心融资方式。[5]企业债券发行结果表示，该公司将为未来的新技术研发提供更多的财务支持。

（1）华为的融资渠道调整策略。华为以应收账款作为抵押，向国家开发银行贷款；债务将增加，即在资本构成中，债务的比例将上升，而自有资金的比例将下降；对于华为来说，风险是将来偿还贷款和利息。有必要使用现有资金进行投资以获得更多的回报，以便偿还贷款和利息。

转型发展之后的财务组织是核心管理的重要构成方面，主要功能是为战略以及业务发展提供充足的信息内容，且为企业运营活动提供帮助。通常来说，财务组织把大部分时间用在业务处理上，只有不到10%的时间用来制定决策，其中华为财务组织把超过一半的时间用在制定决策上。

（2）华为的债务结构调整策略。[6]增加总产出可以增加货币资金并吸引股票资金。华为提高销售收入，减少成本，避免资金被大量占用，且促进金周转。减少应收账款以及索赔。争取项目国有资本和其他形式的补贴。还有一些免税法规，对降低资产负债率有很大的好处。加快提款速度。加强采购管理，合理减少材料库存，减少消耗，成为企业利润。

■ 跨国公司融资启示

（一）跨国公司应保持合理的债务融资比重

深入研究跨国企业融资结构理论知识可知，外部环境因素或企业内部条件对债务融资水平造成的影响各不相同。将华为作为案例进行研究，可以看到华为的债务融资比例基本上在60%以上，相对较高。当然，华为是一家高度国际化的跨国公司，且侧重于较高的债务融资。然而，假如回报较高，此时会导致跨国企业深陷财务危机乃至出现破产问题。在跨国企业国际化程度较高的时候，相对较高的债务融资比率在现阶段更适合跨国公司。

（二）跨国公司应建立多元化的债务融资结构

深入研究跨国企业融资结构的理论知识可知，东道国金融发展程度对跨国企业债务融资带来正面影响。[7]假如东道国发展水平较高，此时跨国企业可以融入更加成熟的金融资本市场，通过更低的成本使用债券融资等类似的方式，且不断健全与优化跨国企业的融资结构。将华为作为案例可知，该企业的债务融资模式较多，主要是企业债券以及银团贷款，融资费用不高，债务融资模式效果显著。

跨国公司应在发达市场中使用更多的跨国资本运营模式。在跨境经营过程中，我们必须致力于多渠道，多元化的融资资源的拓展和融资结构的管理，可以防止资本供应失衡以及隐藏风险，此外还能减少成本。债务融资，改善债务融资结构体。

■ 结语

跨国公司在跨国经营过程中，应根据自身情况，更好地利用适合海外资本市场公司的债务融资和股权融资，适当增加海外融资的比例。[8]建立适合公司的最佳融资结构。降低资产负债率的目的是提高公司信誉，提高融资能力并确保资金周转的安全性，这是公司长期发展的保证。