新形势下的金融分析

王晓庆 李维祎 李国龙 赵婕妤 李春晓 马祖芳（河北金融学院）

■ 特殊时期对经济和金融的影响

（1）对GDP和物价的影响

疫情将对短期通胀产生结构性影响，一方面，与特殊时期相关的物流和人流控制将提高流通成本，药品、医疗物资需求将迅速上升，将带来一定的通胀压力。另一方面，社会消费总体上会受到特殊时期的制约。

（2）对金融的影响

由于中国高质量增长和资本市场改革的长期趋势不变，A股估值处于合理区间，A股大幅连续下跌的风险不大。由于受特殊时期的影响，金融市场对中国经济前景有一定的悲观情绪，因此人民币汇率一直面临一定的贬值压力。人民币汇率在短时间内贬值是正常的市场反应。

（3）如果外汇市场出现强烈的羊群效应，市场情绪过于悲观，就会出现汇率超调。预计中国人民银行将通过反周期因素调整汇率，并在香港发行央行票据。从长远来看，随着中国人民银行坚定地执行稳定的货币政策，人民币的价值是完全有保障的。因此，从中长期来看，人民币汇率不会大幅贬值，而是在合理范围内波动。特殊时期预计将影响部分大中型企业现金流，因此债券市场等债务违约风险将上升。我们需要注意债务违约的风险。居民还贷能力也将受到特殊时期的影响。要关注分析居民还贷能力，制定应对方案。

■ 金融如何对特殊时期防控提供支持

（一）标准化服务

各大银行网上平台是重要的金融服务场所和金融产品的分销渠道，特殊时期期间不出门便可以轻松办理各种业务，并且各大银行为了满足人民群众日益增长的网上金融服务需求，不断提高银行网上平台服务水平，网点服务环境得到优化，服务功能不断完善，服务效率显著提高，员工服务顾客的积极性和主动性明显大大提高，让顾客不出门就能办理业务，既可以满足顾客需求，还能有效避免人群聚集。

（二）加大信贷投入

自2月初以来，中国人民银行采取了降低贷款利率和银行存款准备金等一系列措施，旨在为受疫情影响最严重的中小企业提供优惠措施。最近，中国人民银行还对外表示，将继续增加信贷额度，降低企业特别是小企业融资成本，适当增加政府财政支出。

央行3月份公布的数据显示，广义货币M2同比增长10.1%，社会融资规模增加5.16万亿元，人民币贷款增加2.85万亿元。其中，新增企业贷款规模1.13万亿元，几乎是2月份的两倍。

（三）加强对中小企业的金融支持，降低中小企业借贷成本

当前，迫切需要避免大量小微企业爆发流动性危机。如果大量小微企业不能正常经营，将造成一定的失业，并将短期影响转化为相对持续的需求压力。由于失业后的劳动者再就业需要一段时间，因此失业期间的需求会下降，这将拖累接下来的季度的经济发展。小微企业的扶持措施应以减税降费为主，宽松信贷为辅。我们也可以考虑增加政策性银行的紧急贷款规模，方便快捷地支持受特殊时期影响的小微企业。面对疫情对行业的冲击，中国金融企业规范自身服务，开通网上业务，加大信贷投入应对特殊时期。艾媒咨询分析师认为，面对疫情的冲击，金融企业正积极寻求业务变革以应对危机。但由此引发的宽松放贷，如掌控不好或面临违约风险加大的问题，资产质量存在隐患。

■ 特殊时期金融支持防控现状

（一）防控现状的阳面

1.经济政策

加大基础建设。发展新兴基础产业关注民生“新基础设施”必然涉及民生的基础设施投资，如旧城改造、出租住房、城市公共设施投资等，“新基础设施”还涉及中心城市和大都市地区的基础设施和公共服务设施建设。继续为企业减税。考虑到增值税近年来多次下调，可以考虑降低企业所得税，进一步减轻企业负担。补贴低收入群体，激发消费潜力。可以考虑提高个人所得税起征点，降低税率，刺激居民消费。可以考虑用消费券政策补贴低收入就业人群，促进内需补贴。

2.财政政策

加大专项债券发行力度。充分发挥住房公积金在基础设施建设中的作用。我们可以考虑大力推进基础设施房地产投资信托基金的融资。可以考虑适当转让国有上市企业股权。有必要时考虑发行特别国债。财政政策提供了更加积极和有希望的财政保障。

（二）防控现状的阴面

（1）中小企业贷款的融资方式不是很好，银行贷款的间接融资是中小企业贷款的主要资金来源。近年来，中小企业的融资水平和市场所占比例迅速增长。从小企业的各方面分析，金融机构的金融服务不足以满足中小企业的金融需要，中小企业在小规模发展中可能面临不同的经营困难，中小企业的市场竞争力很强的高风险使它们中小企业无法从金融机构获得贷款。

（2）由于缺乏资金渠道，物质和经济融资成本高，许多中小企业无法从金融机构获得足够的资金，因此，他们只能依靠其他类型的高利率融资，所以与世界其他地方相比，中国金融机构的贷款利率不高，但由于其他利率融资方式的存在，我们企业的实际融资利率明显提高，企业的财务支出仍然很高。

（3）资本是“从真实到虚拟”。截至2017年底，我国广义货币供应量M2为1676.8万亿元，GDP为827122亿元，M2总量约为GDP的两倍。金融资产规模的快速扩张和金融业自身的快速扩张，已成为当前我国经济运行中不可忽视的特点。

■ 金融支持政策存在的风险

（1）实体经济与虚拟经济之间存在着巨大的利润差距。市场经济的发展导致了原材料、劳动力、土地和融资成本的上升，也使得市场竞争更加激烈，实体企业的利润空间缩小。与实体经济的低收入相反，虚拟经济的利润空间巨大。根据2018年《财富》净利润排行榜，前十名企业中有7家属于金融行业。2014-2017年，中国制造业销售利润率仅为5.47%，房地产业为14.63%。实体经济与虚拟经济之间巨大的利润差距导致大量资本流出实体产业，资本“由实体转向虚拟”。

（2）金融体系抑制了实体金融能力的扩张。金融体系对实体经济的制约主要是金融机构供给不足、资金参与不足。社会供求结构性矛盾促使金融机构建立差别价格。对不同规模公司的贷款导致贷款和贷款成本激增。降低中小金融机构赚取资金的可能性，增加对单一贷款渠道公司的依赖。但是，由于缺乏路线，很难有效合法地将储蓄和闲置资金转移到搬迁部门。因此，大量资本流入这一部门和私营部门，并被严重浪费。

（3）财政扶持政策的执行不受监管。从社会现实和微观现象来看，我国实体企业尤其是中小企业的融资仍然存在问题。金融机构追求利润最大化为小企业提供服务，缺乏主观能动性。从收入来看，房地产、金融等行业利润较高，但从风险来看，大企业和央企经营风险相对较高，但缺乏评价和监管机制。由于缺乏评价标准、机制不健全、监管机构不明确，金融机构不具备实施优先贷款政策的客观动力。金融机构内部考核激励机制不健全，支持政策的落实无法保证内部激励。

■ 政策建议

（1）激发决定经济活力的真正因素，从政府的角度出发，继续相关政策的实施，以促进真正的公司改革，降低公司成本。政策集中使企业从追求经济利益转变为追求人与自然和谐发展的目的。政策目标是将实体公司的一组组因素转变为创新技术。政策手段旨在将实体公司从倾向于包容性转变为包容性，在事件机制方面，我们应该建立和加强激励阻碍机制，促进商业智慧和实体经济创新，使良好的资源来源趋向于具有智慧和竞争力的大型实体企业，促进实体经济健康发展。

（2）创新筹集资金新模式。一个是鼓励PPP资金真正参与经济发展，民间资金参与PPP模式，真正分享经济发展进步的结果。二是应直接加强融资基层的成长，明确了将证券公司、公司担保、会计师事务所、律师事务所等机构纳入平台的交流平台，为拟上市主体的公司提供咨询沟通渠道。三是加大实体资本市场多元化步伐。把“新三板”作为构建各级真正市场体系的重要举措，要对创新发展型小公司实施高效的市场准入限制和政策，创新监管、诚信和交易体系，为中小企业提供不同的直接金融服务。