风险投资、董事会海外背景对中小企业国际化程度的影响研究

杨思宇

摘 要：采用2009—2017年创业板132个上市公司作为样本，用Tobit模型实证研究风险投资介入以及董事会海外背景对于企业国际化战略的影响。结果发现，风险投资介入对于企业国际化战略有显著正向作用，董事会海外背景对企业国际化有显著正向作用。

关键词：风险投资;联合风险投资;董事会海外背景;企业国际化

中图分类号：F276.3        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2020）28-0005-02

引言

我国经济不断对外开放，“一带一路”使经贸合作进入新阶段，我国的一些中小型企业也逐步走上了国际化发展道路。相对于大型成熟企业来说，中小型企业往往有很多局限性，如资源不足、处于劣势地位、竞争能力弱、自身实力不强等，致使其在推进国际化进程中障碍重重。

纵观以往研究，对企业国际化程度影响的研究主要集中在宏观环境因素以及企业国际化经验等方面，而较少从内部层面探索董事会对企业国际化经营的影响（周健等，2013），研究风险投资对于企业国际化影响的文献也较少，将董事会和风险投资纳入一个研究框架的更是少之又少。

一、相关理论与研究假设

（一）风险投资与企业国际化

1.风险投资介入与企业国际化。风险投资不仅能够拓宽企业国际化的广度，而且能够加强其国际化的深度（董静等，2017）。风险投资可以帮助企业解决资金问题，为企业提供各类增值服务以及风险甄别、内部治理等监督控制（Park等，2012）。风险投资机构通常会主动帮助企业制定重大战略决策（茅宁等，2016）。基于以上分析，本文提出假设：

假设1：风险投资介入对于企业国际化有正向的推动作用。

2.风险投资形式与企业国际化。风险投资一般分为两种：单一和联合。联合投资通过创造机会、共同承担风险、资源互补等来影响企业国际化（Kut，2011），能提供更多的增值服务，为企业带来更多的利益（詹正华，2015）。由此，本文提出假设：

假设2：联合风险投资相比于单一风险投资，对企业国际化的促进作用更强。

3.董事的海外背景与企业国际化。有海外背景的董事可以为企业提供直接或间接的国际化经营经验以及国际化专业知识，促进企业对海外市场机会的感知，加深企业对国际化必要性的理解，减少企业与目标市场，目标国家之间的心理距离（George G.，2011）。由此，本文提出假设3：

假设3：董事会成员的海外背景（包括教育和工作）与企业国际化程度显著正相关。

（二）样本选择及变量测量

1.样本选择及数据来源。本文选取了创业板2009—2017年信息科技行业上市企业数据，剔除一些缺失数据，一共132家样本企业。其中，风险投资的数据主要来自清科私募通数据库，经手动整理而成，上市企业财务数据（规模、资产负债比等）来源于万得（Wind）数据库，董事会海外背景来自国泰安（CSMAR）数据库。

2.变量测量。一是国际化程度（INTEL）。测量国际化程度使用最广泛的是深度指标——企业的海外营业收入占总营业收入的百分比。二是风险投资介入与风险投资策略（VC与VCS）。两个变量均为虚拟变量，如果企业曾获得VC，则VC为1，否则为0。如果有两家及两家以上的VC参与企业投资，则VCS为1，否则为0。在确定企业是否获得风险投资时，借鉴以往吴超鹏等（2012）的做法，认为企业十大持股人中带有“风险投资”“创业资本”“创业投资”等字眼的即为有风险投资参与，否则为无，再结合清科私募通数据库中的风险投资机构列表、投资事件来进行分析和判断。三是董事会海外背景（BODIB）。董事会海外背景（BODIB），利用国泰安数据库中的说明，手动筛选并计算出具有海外背景（求学、任职）的董事人数，除以总董事人数，便可得到董事会中董事的海外背景情况。四是控制变量。考虑到企业国际化还受其他因素影响，因此引入以下控制变量。

A：企业的规模（SIZE），公司规模也会在一定程度上影响国际化，本文采用总资产的自然对数来测度。

B：企业年龄（AGE），用企业成立至今的年限来测算，企业成立时间长短也会影响到企业国际化决策。

C：长期资本负债率（LCLI），其会影响到公司的管理和财务，进而影响到企业国际化进程推进。

三、实证结果与分析

（一）样本的描述性统计分析

132家样本企业中，国际化程度（Intel）均值为24.83%，标准差为25.628。一定程度上说明选取的样本企业国际化水平整体较低，差异较大。风险投资介入（VC）的均值为0.924。粗略来看，联合风险投资策略（VCS）的均值为0.7652，说明引入风险投资的样本企业中，76.52%的样本企业获得了2家及以上风险投资机构的联合投资。董事会的海外背景（BODIB）均值为0.135。样本企业平均规模（Size）为21.342，资本负债率（FLI）均值为31.084%，长期资本负债率（LCLI）均值为7.053，样本企业的平均年龄为17.432年，最大值为29，最小值为18年。

（二）风险投资对企业国际化的影响

模型1只加入控制变量，研究发现变量AGE在5%显著水平下顯著，说明企业年龄对国际化程度存在显著负向影响。模型2是在模型1的基础上，加入变量VC，参数估计结果显示，5%显著水平下，风险投资对企业国际化存在显著的正向影响，这表明风险投资的介入有利于企业国际化。进一步考虑联合投资策略对企业国际化的影响，在模型1的基础上，加入VCS，构建模型3。参数估计结果表明，VCS系数通过了5%的显著性检验，联合风险投资的系数是0.116，小于单独风险投资的0.211，故未能说明联合风险投资对于企业国际化具有更强的促进作用。研究表明，假设1成立，假设2未能成立。

（三）董事会海外背景对企业国际化的影响

为了检验假设3，建立了模型4用以考虑董事会的海外背景对于企业国际化的影响。由模型4可知，1%的显著性水平下，董事会中拥有海外背景的董事人数越多，国际化程度就越高，即两者存在显著正向关系，从而假设3得到实证验证。

四、研究结论与启示

研究结果表明：一是风险投资介入、联合风险投资对于企业国际化均有正向影响;二是董事会的海外背景对企业国际化有显著正向影响;三是对于国际化产生显著影响的因素中，董事会海外背景这一内部因素对企业的国际化进程的影响最大。

本文对于推进我国中小企业国际化进程具有重要的启示和帮助。第一，应该大力发展风险投资VC。首先，政府应当营造良好的风险投资发展环境;其次，对于企业而言，应当适当引入具有外资背景的、行业知识丰富的风险投资机构;最后，风险投资机构自身也应当谨慎投资，提供更优质的增值服务以提升企业的国际化经营能力。第二，聘请一些拥有海外背景的董事加入公司，并给予他们足够的重视和激励，以更加顺利地推进国际化。企业还应建立开放式、多元化的企业文化，吸引更多的国内外优秀人才。

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