金融市场动荡归因

全球经济增速放缓、地缘政治博弈等多重因素叠加，导致当前金融市场动荡。

去年全球资产市场表现非常火爆，无论风险资产还是避险资产的价格都在上涨。

但是，从今年初到现在的总体情况是风险资产在下跌，避险资产在上涨。

最典型的风险资产是全球发达国家股市和原油，最典型的避险资产是美债。而美债一直在涨，近日美债10年期国债收益率仅为0.7%左右，是有史以来的最低收益率，这表明投资者在热烈地追捧美债，而黄金价格总体上也是在上涨。

今年的美元指数则比较有趣，从年初到二月底持续上涨，一度接近100，但近期又回落到95左右。

另外，近期全球股市下跌非常猛烈。3月9日、3月12日两晚，道琼斯工业指数分别下跌超过2000点，并两次触发熔断（截至发稿时间，美股已在10天内四次熔断）。

尽管3月13日晚出现显著反弹，但是从3月14日的市场行情来看，道琼斯工业股票指数、纳斯达克指数和标准普尔500指数距离2月中旬的最高点均下跌20%左右，从技术上来讲已经陷入衰退。

在笔者看来，有两大因素直接导致了此次美国股市的下跌：其一是新冠肺炎疫情的国际扩散，以及发达国家政府应对疫情的表现。数据显示，近期全球新增确诊病例快速递增，这造成投资者风险偏好下跌、避险情绪加剧，进而大量出售风险资产。

其二是全球原油价格暴跌，导致很多美国页岩油气企业发行的高收益债券违约，使得投资者出现严重亏损。为止损套现，他们在出售高收益债券的同时，也大量出售股票。

此外，美国股市下跌还有其三大深层原因：

一是原本的全球经济增长非常低迷。去年，全球经济增速从前年的3.6%降到2.9%，从目前来看，今年全球增速预计将跌破2.5%，而2.5%是全球经济衰退的分水岭，因此，今年全球经济陷入衰退将会是大概率事件。

数据显示，去年四季度，在全球前十大经济体中，有七个经济体都处在衰退边缘。譬如日本在去年四季度的增速是-7.1%，而其在去年下半年进行了消费税改革；德国和英国是零增长；法国和意大利则均为负增长。

在此次疫情发生之前，全球十大经济体中的七个就已经处在衰退边缘，如今在疫情的冲击之下，这些主要经济体的表现无疑会更加糟糕。

二是发达国家现有应对经济下行的政策空间比较有限。在财政政策方面，目前发达国家政府债务占GDP的比重已经不低。譬如美国的数据高于100%，日本的数据为200%左右，显然，发达国家可以进一步实施财政宽松政策的空间很有限。

在货币政策方面，欧元区与日本的政策性利率已经为负，美国在降息之后接近零利率，英国则只剩下50个基点左右的降息空间。因此，这些发达经济体将很快陆续进入到零利率甚至负利率状态。

从十年期国债收益率来看，日本和欧元区是负利率，美国目前为0.7%，英国则不到0.5%。这意味着全球长债利率也将要为负。由于传统政策空间濒临消失，货币政策除了做量化宽松外已别无选择。

三是中东地区的地缘政治博弈正以新的形式出现。这次油价暴跌的表面原因是俄罗斯和沙特在减产协议上没有谈拢，但也许还有更层次的原因。对于石油出口国来讲，油价持续走低对他们来说也极为不利。所以，中东地区地缘政治冲突的后续演化仍值得我们高度关注。