经济刺激计划对企业投资行为的影响

田晓旭

大连市城乡建设投资集团有限公司 辽宁大连 116000

以标志性的“四万亿”经济刺激计划为基础，基于计划的具体投向对企业行为的不同作用机制，把该计划对企业的影响分为供给型影响（间接影响）和需求型影响（直接影响），分别研究在不同作用机制下企业投资行为在投资方向和投资效率上的不同表现。研究发现：对于受需求型政策影响的企业，该计划显著提升了其固定资产而非无形资产的投资水平，且此影响仅在国有企业中表现显著；对于受供给型政策影响的企业，该计划显著提升了其无形资产而非固定资产的投资水平，且此影响显著体现在民营企业中；该计划还加剧了受需求型政策影响的企业过度投资的程度，且在国有企业中表现得更为显著。

1 “四万亿”计划

中央政府实施的“四万亿”计划有着特定的目标和资金投向领域安排，因此也产生了对相关行业的重点倾向。依据“四万亿”计划归纳“四万亿”资金的投向领域、资金占比和重点倾向行业。“四万亿”计划的投资领域安排与行业倾向提供了一个理想的检验政策实施效果的外部环境，“四万亿”计划体现的是财政政策中的财政支出，财政支出可以分为购买性支出和转移支付两类。从“四万亿”计划的投向领域和行业来看，一方面，“四万亿”计划有大部分投向基础设施建设、民生工程和灾后重建等领域，主要为工程项目建设，体现为财政支出中政府直接购买或投资的形式，能通过增加对相关产品和服务的需求，影响市场供需情况，间接地对相关行业企业生产经营产生影响，类似于需求型政策[1]。另一方面，“四万亿”计划也投向医疗卫生、文化教育、节能环保、技术创新等领域，对这些领域中相关企业的支持是产业政策的体现，表现出该政策强烈的行业导向色彩。产业政策是政府保护、促进和扶持特定产业发展的经济政策，而产业政策的实施需要借助补助、税收优惠等利益驱动手段。在“四万亿”这一财政支出计划下表现为补助，属于转移支付范畴。政府并不直接干预这些产业的整体市场环境，而是通过补贴的方式给予企业发展运营所需的资金，直接对行业内相关企业的生产经营产生影响，类似于供给型政策。因此，“四万亿”计划实质上存在两种不同的作用机制，对企业形成间接影响或直接影响。四万亿”计划对企业产生直接影响或间接影响。间接影响是指，政府通过改变相关企业面临的市场需求环境影响企业的生产经营活动。古典投资加速模型认为企业投资规模的确定依赖于市场对产品的需求，新古典投资理论认为企业投资规模完全取决于资金成本和投资机会这样的经济因素，投资机会的增加能促进企业投资[2]。

2 具体的影响分析

短期政策应当以恢复经济为主，尽可能地通过政府层面增加资本投入，从而削减疫情的负面影响，使整体经济发展回复到疫情发生前的水平。具体包括以下两点：

2.1 规范财政专户管理，盘活存量资金

2015年实施的《预算法》强调，“只有对于法律有明确规定或者经国务院批准的特定专用资金可以依照国务院的规定设立财政专户。”因此，要进一步完善《财政专户管理办法》，对财政专户的存量资金进行统计和清理。对依据法律法规设立的财政支出专户资金中，超过两年以上的结转资金应及时调入国库，其余未按规定设立的财政支出专户资金应全部调入国库[3]。

2.2 适当增加政府举债规模，充分发挥增量资金的撬动作用

假设2020年价格不变，我国名义GDP在2019年的基础上增长5.70%，再按照政府赤字率2.8%、2.9%和3.0%计算得到当年的政府赤字规模分别比2019年增加1725.64亿元、2772.98亿元和3820.33亿元。因此，在3%的限度内，政府还需要通过设立PPP项目等方式，吸引社会资本和国外投资资金，用以增加资本要素供给。而疫情影响时间越长，政府按照3%政府赤字率进行举债，可能也难以补齐恢复经济所需的资本要素，因而可以适当突破3%政府赤字率，并将债务资金更多用于“新基建”领域。中长期政策应当以消化前期政策负面效果为主，要结合2009年“四万亿”经济刺激计划的经验教训，不仅要尽可能地减少政府投资的“挤出效应”以及对市场配置资源的扭曲作用，而且还应该合理控制政府债务规模，逐步将政府赤字率恢复到疫情发生前的水平[4]。同时，还应当积极加强债务资金绩效管理，在防范环节政府债务风险的同时，最大程度地提高财政资金的使用效益，扩大产出。此外，我国需要加快建立健全国家公共卫生应急管理体系，以减小其他突发卫生医疗事件对经济发展的负面影响。

3 讨论分析

研究发现，“四万亿”计划在不同的作用路径和机制下对企业不同方向的投资产生激励效应，需求型政策通过刺激行业短期市场需求来影响企业投资，因此受需求型政策影响（间接影响）的企业倾向于快速抓住扩大的市场需求而进行产能型投资，表现为企业固定资产投资显著增加，而无形资产投资并无显著变化。反之，供给型政策通过直接的货币补贴来激励企业投资，因此受供给型政策影响（直接影响）的企业在政府资本的推动下进行政府目标下的创新型投资，“四万亿”计划的供给型政策旨在提升企业的自主创新能力，以提高其市场竞争力。因此，受直接影响的企业表现为无形资产投资显著增加，固定资产投资无显著变化。此外，由于市场需求在短期内急剧扩大，受间接影响的企业会因固定资产投资规模的膨胀而产生过度投资，从而降低了投资效率，而“四万亿”计划不会显著提高受直接影响企业的过度投资程度。比较国有企业和非国有企业发现，在“四万亿”计划下，受间接影响的企业中国有企业显著增加其固定资产投资；反之，受直接影响的企业中，非国有企业显著增加其无形资产投资。

由于政府所发布的公共项目会向国有企业倾斜，在市场需求扩大刺激下产生的过度投资行为在国有企业中尤为显著。本文的研究启示如下：①“四万亿”计划对微观行业企业的投资行为起到了重要的引导作用，这也证明了我国宏观经济政策对微观企业行为存在显著的传导效应，对于引导微观企业的投资具有极其重要的作用。②财政政策（经济刺激政策）既可以通过拉动需求来影响企业的投资，亦可以通过供给侧的直接补贴为企业补给资金，缓解企业的资金约束，进而激励企业投资。然而，不同路径对企业投资行为产生的影响存在显著的差异，通过刺激市场需求拉动经济的效果在短期内表现得更为显著，但容易滋生相关企业短期内大规模的固定资产投资，导致过度投资，并可能在财政政策退出后产生成本粘性，导致企业产能过剩，这不利于我国经济结构的调整和产业升级。反之，通过供给侧的政府直接补助来刺激企业投资行为，由于财政的投入并未在短期内改变相关行业的市场需求，因此，财政支持对企业而言是一种定向融资，政府可以通过对资金的投向实施事前审批和事后监督，实现补贴资金的有的放矢，提高资金的使用效率。本文所验证的“四万亿”计划中供给政策积极推动企业创新性投资的结论有效地支持了我国的供给侧结构性改革政策。因此，政府应在实施财政政策（经济刺激政策）时考虑不同的作用机制对企业产生的不同影响，根据政府的战略目标合理设计财政政策，强化“供给侧”财政政策，根据市场的潜在需求和国家的战略目标制定相应的财政供给政策，引导企业资金的合理投向，以创造更高的资本价值，帮助实现产业升级与经济转型[5]。

4 结语

政府通过基础设施建设创造对相关行业的有效市场需求，这些社会需求在特定的产品市场转化为对企业产品的需求，形成企业的市场机会，改变金融危机影响下企业面临的低迷外部需求环境，为企业创造了投资机会与收益预期，因此能够拉动企业投资。