中美贸易摩擦下跨境短期资本流动的风险及对策

查致远 王红

近年来，全球经贸往来频繁，跨境资本流动规模增加，经贸冲突不断。美国持续对中国贸易的打压，严重影响了两国贸易。跨境短期资本强流动性强、流动范围广、流动方向变化多端，易对一个国家的国民经济与证券市场产生较大的负面冲击。本文分析了中美贸易摩擦背景，解释了跨境短期资本的内涵、成因、流入渠道，研究了跨境短期资本流动的巨大风险，进而给出应对措施。对防范跨境短期资本流动风险，保护我国金融安全具有重要意义。

随着世界经济自由化与全球化深化，跨境短期资本在全球流动总量和速度不断上升，跨境短期资本给发展中国家带来资金、管理、技术的同时，也带来了监管难题和经济崩溃等风险。上个世纪90年代末以来，一些国家发生了数次金融危机，研究表明，危机前后，曾出现过跨境短期资本的异常流动现象，说明金融危机与跨境短期资本迅速流动及激烈波动相关。

我国的跨境短期资本流动近几年呈现大进大出的特征。2002年人民币升值压力增大，2005年人民币汇率形成机制改革，人民币汇率升值幅度大且速度快，股市、房市价格不断上涨，跨境短期资本大规模流入，影响了我国宏观经济平稳运行。

2007年美国次贷危机爆发，我国经济内外部环境受到挑战。后美国打压我国出口贸易，贸易摩擦加剧，再加上新冠病毒在全球国家特别是美国的肆虐，全球经济走向不确定性，导致跨境短期资本流动的规模和活跃性下降，流动不确定性加大，我国跨境短期资本流动面临流出压力。我国在复杂国际经贸环境下，实施经济发展内循环，预期能保持较高增速，比其他国家市场具有较大吸引力。因此，在当前国际环境下分析我国跨境短期资本流动具有重要现实意义。

中美贸易摩擦概述

美国自二战之后经济快速发展，1960年末对我国贸易逆差开始出现并持续至今。改革开放之后，我国对外贸易快速发展。日本和亚洲四小龙成本优势渐弱，产业升级压力倍增。我国人口优势吸引了大量外商投资，成为承接制造业转移最多的发展中国家，推动了“中国制造”的发展，出口总量日益增大，出口结构也在与跨境资本融合中不断优化升级。最近中美贸易摩擦始于特朗普当选美国总统他将其商业理论和思想注入美国政治。他想发展美国逐渐衰落的工业部门，提出想要将美国GDP提高到3.5%～4%的目标。他制定“安内攘外”战略规划，实施具有典型贸易保护主义及狭隘民族主义的“美国优先”与“贸易平衡”决策。美国想与很多国家建立经贸合作但也实施一系列保护措施。美国到处“退群”，并想退出世贸组织，在双边谈判中对贸易伙伴施压，均为美方破坏稳定多边体系的措施。美国启动和日本、韩国等国家双边自由贸易谈判，却对我国实行严格贸易制裁。美国想要遏制我国繁榮的出口产业，抢夺我国出口优势，发展美国经济，在一定程度上影响我国生产性经济体系。

跨境短期资本流动概述

跨境短期资本的内涵及对我国经济影响

跨境短期资本称为“热钱”、“游资”或投机性短期资本，是追求高利润和低风险在国际上迅速流动的资本。具有时间短、投机性和不稳定性等特性，极易冲击一国宏观经济，甚至引发该国金融危机。

在中美贸易摩擦升级背景下，人民币适度贬值可使人民币的有效汇率更稳定，能有效避免汇率升值过快对出口造成冲击。如果人民币的有效汇率升值速度过快，出口贸易将受重创。而“人民币缓慢贬值”的政策对境外资本是不利的，短期资本的逐利性促使境外资本快速流入国内。跨境短期资本快速增加会导致人民币升值压力变大，损害我国经济健康发展。

跨境短期资本流动的原因

利率。利率是跨境短期资本流动的主要原因。国内利率高于国外利率，跨境短期资本流入国内，反之则会逆向流动。1988-1992年10个拉美国家国际资本流入是因为其高利率。

实际汇率。若国际资本自由流动，汇率变化对境外短期资本流动影响更明显。货币贬值会降低投资成本，资本实际回报率升高，短期资本加速流入。

经济形势。宏观调控和经济形势是影响跨境短期资本流动的重大因素。一国经济快速增长且宏观调控稳定，预期资本收益水平提高，跨境短期资本将流入。

跨境短期资本流入渠道包括经常项目（货物贸易、服务贸易和经常转移）、资本项目（外商直接投资、间接投资）、个人项目（走私、资本运作）、地下钱庄。

跨境短期资本流动的风险

跨境短期资本流出削弱了央行的调控能力。一旦之前流入的资本撤出，国内货币流通速度将变慢，货币供给量和流通量将减少。热钱大规模流出，外汇储备减少，国内基础货币供给减少，削弱了央行调控能力。

跨境短期资本流动的投机性容易引发市场混乱。境外资本发现人民币贬值便会大搞建厂投资，易引发人民币升值。短期资本的逐利性使投资企业唯一目标是利润。当无利可图时，资本会流出。短期跨境资本快速流出易引发经济恐慌，经济泡沫将破裂，造成市场混乱，甚至引发经济危机。

跨境短期资本流入致使人民币面临升值压力。国际资本流动很大程度影响一国汇率变化。一国货币被低估或升值，资本将在外汇市场上买进该国本币，外汇市场中供求变化会导致本币升值。国际市场要求人民币升值压力巨大，当前美国国内经济低迷，试图将其国内经济问题转嫁我国，对人民币缓慢贬值不满。欧洲正处在债务危机且国际投资机会有限，而我国的GDP增长快，是大多投资者的首选，跨境短期资本流入导致人民币升值压力巨大。

跨境短期资本流动诱发金融风险。垮境短期资本频繁流动时，国内证券市场价格呈现剧烈不规则波动。整个经济好时，将推动股市泡沫式膨胀。行情低迷时，则会推动股市剧烈波动，影响股市健康运行，甚至冲击金融体系。跨境短期资本大量流入，金融体系中缺陷被放大，金融市场稳定性被破坏，容易引发金融危机。

跨境短期资本流动风险的对策分析

构建综合监管体系。监管部门应在定量监管基础上，建立主动监控、动态监控和风险监控三种机制，构建综合监管体系。该体系能监控跨境短期资本的规模、方向、结构、流向和交易媒介，对外贸易和外汇管理部门共享数据，提高监管的有效性。同时，监管机构应动态追踪跨境短期资本流向市场、流通渠道和投机方式等，以抵制不良、危害性强的不法资本。

形成间接监管机制与预警机制。通过合理的国家干预手段，形成间接监管机制和预警机制。间接监管模式是指在各外汇银行为中介的情况下，加强对外汇银行及其相关业务联系的监督管理。预警机制能在一定程度上防范跨境短期资本流动带来的潜在风险。有关部门应直接监管资本带来的资产价格变化，分析对我国经济的潜在风险，探讨影响跨境短期资本流动的主要因素，形成一个综合监管指标。一旦指标突变，则产生预警信号，以减少跨境短期资本流动的风险。

促进国内市场健康发展。短期跨境资本的流动风险，对导致潜在有害的国际资本渗透到经济体系中，影响市场经济正常运行。政府应该采取措施，消除跨境短期资本流动产生的市场影响，监督部门应实行更严格掌控，维护好市场经济。

中美贸易摩擦影响了跨境短期资本流动，美国采取的贸易保护主义政策又严重影响了我国经济的健康运行。“人民币缓慢贬值”的货币政策使得我国在吸引跨境短期资本流入优势明显，跨境短期资本流入增多。但跨境短期资本流动也带来了巨大风险，我国资本监管者应采取各种监管措施以规避这些风险，保障我国经济的健康运行。

（安庆师范大学经济与管理学院）