大智慧：业务凋零 市值高企

启凡

2020年10月31日，大智慧（601519.SH）发布2020年三季度报告，数据显示，公司前三季度收入为4.54亿元，同比增长1.66%;归属于上市公司股东的净利润1556万元，上年同期亏损8515万元。

与中报相比，大智慧的三季报似乎表现靓丽，但公司的长期隐患并未消除。

主业机遇错失

大智慧于2011年上市，核心业务是金融资讯及数据终端服务，2019年公司收入为6.83亿元，其中金融资讯及数据PC终端服务系统2.67亿元，占比39.09%;金融资讯及数据移动终端服务系统3643万元，占比5.33%;证券公司综合服务系统9687万元，占比14.18%;港股服务系统1.59亿元，占比23.28%;直播业务532万元，占比0.8%;其他1.11亿元，占比16.25%，可见占比最大的核心业务是金融资讯及数据PC终端服务业务。

而上市之前的2009年，大智慧是金融资讯及数据终端的领导者，2009年大智慧营业收入为4.45亿元，净利润为1.88亿元，同期竞争对手东方财富（300059.SZ）分别为1.65亿元、7215万元，同花顺（300033.SZ）分别为1.91亿元、7474万元，金融界（JRJC.O）分别为3.66亿元、-4247万元。和主要对手相比，大智慧在当时是绝对领先。

根据艾瑞咨询的数据，中国互联网金融信息服务业的总销售额由2004年的3.3亿元大幅增至2009年的21.8亿元，年复合增长率为45.9%。

从收入结构来看，2009年，大智慧实现收入为4.45亿元，其中金融资讯及数据PC终端的收入为4.13亿元，当年PC端产品的日均在线用户数量已超过1000万。同时，公司的ARPU值由2007年的1873元/人增长至2009年的3482元/人，高端用户（年付费1万元以上）占比由2007年年初的零增长至2009年年末的9.67%。

艾瑞数据显示，2009年，中国互联网金融信息服务业市场规模为21.8亿元，而大智慧收入为4.45亿元，占比为20.41%，大智慧是金融资讯及数据终端领域的领导者。

相比于大智慧，万得资讯成立时间较晚，后者成立于2002年11月，但由于万得资讯更加专注，产品做得更好，逐渐成为了金融资讯及数据终端的领导者。有媒体曝出，2016年，万得资讯收入超过13亿元，净利润超过8亿元，同期大智慧的整体营收为11.31亿元，但是金融资讯及PC和移动数据终端的收入合计仅为1.78亿元，与万得资讯相差甚远。2019年，大智慧金融资讯及PC终端收入仅为2.67亿元，进一步与万得资讯拉开差距。据东北证券估算，中国2019年金融信息终端市场约为38亿元，在核心的金融资讯及数据终端业务上，大智慧的占比越来越小。

在移动端的布局同样如此。2011年，大智慧移动端的收入为534万元，2019年为3643万元，虽然增长数倍，但是由于此前基数很小，与2019年全国38亿元的金融信息终端市场相比几乎可以忽略不计，由此来看，大智慧在移动端的布局同样不理想的。

无论是PC端还是移动端，大智慧在金融资讯及数据终端业务上已经错失发展机遇了。

衍生业务在何方

自上市以来，大智慧在坚持主业发展的同时，也在进行其他业务的布局和探索。

2013年，大智慧控股大彩網络，进入互联网彩票业务。2015年前后，国家政策开始禁止互联网销售彩票，因政策的调控，以中文彩票资讯、交流、交易为主业的大彩网络相关业务暂停，业绩受到严重影响。

根据大智慧年报数据，大彩网络2018年营业收入仅36万元，净亏损579万元，期末净资产-205万元，已经资不抵债。由于政策限制及亏损，大智慧2015年基本上全额计提了大彩网络1.4亿元的商誉减值;2014年12月，大智慧将大彩网络31%股份卖给中彩合盛，1亿元交易额中，有4500万元应收款项最终无法收回，已被全额计提了坏账损失。

2015年，大智慧试图收购湘财证券转型互联网证券，2015年4月17日时，大智慧收购湘财证券的重组方案就已经获得了证监会并购重组委的有条件通过。而通常情况下，公司只需要再等待些许时日便可拿到最后的正式核准文件。然而，就当市场认为重组无悬念的时候，大智慧却突然于4月30日收到了证监会下发的《调查通知书》。随后，原本应该很快就能拿到手的正式批文却迟迟未能到来，反而是同年11月5日等来了《行政处罚及市场禁入事先告知书》。

经查明，大智慧涉嫌2013年提前确认有承诺政策的收入约8745万元等六项违法事实。最终，大智慧因财务造假重组方案被证监会不予通过并处罚，收购以失败告终。

2016年，大智慧开始布局网络直播。为了让直播平台“视吧”做起来，大智慧请来了吉姆·罗杰斯、李大霄等投资界人士做宣传。然而，在重金投入并付出14.56亿元后，直播平台业务当年仅贡献5.53亿元营收，上市公司2016年巨亏17.6亿元。

随后的2017-2019年，大智慧直播业务收入的分别仅为2974万元、881万元、532万元，直播业务布局失败。

2014年，大智慧获得了基金销售的业务资格。2019年，主营基金销售业务的上海大智慧基金销售有限公司销售收入为213万元，净利润为-889万元;总资产为1505万元，净资产为-182万元，已经处于资不抵债的状态，上市公司的基金销售业务也同样失败。

在业务拓展的路上，大智慧做了很多尝试，但均已失败告终。而同期，大智慧的竞争对手已经发展得风生水起。

东方财富以财经网站起家，之后成功收购西藏证券，通过财经网站的流量导入，公司证券业务和金融电子商务业务蓬勃发展。

目前，东方财富的证券业务已经成为了公司营收的第一大来源;而万得资讯专注于金融资讯及数据终端领域，建立起了强大的护城河，目前牢牢占领细分领域第一的位置;同花顺虽在金融资讯及数据终端领域并未做到第一，但近几年基金代销业务增长快速。

总而言之，原有的竞争对手已通过自身的优势找到了属于自己的发展方向，而属于大智慧的方向究竟在哪里呢？

发展战略如何实现？

2011年刚上市时，大智慧在招股书中表示，“在计算机和互联网科技不断发展的背景下，立足快速发展的中国金融市场，通过不断的技术创新和产品创新，全面提升公司的服务水平。在保持中国互联网金融信息行业领先地位的同时，积极拓展国际市场，以期成为在世界范围内具有影响力的金融信息综合服务提供商。”这意味着，公司将会在专注于金融资讯领域的同时，大力发展国际市场。

2011年上市时，大智慧募集资金为24.24亿元，计划在5年内深耕金融资讯业务;与此同时，公司通过收购的方式开启了国际化业务。早在上市前，大智慧就收购了阿斯达克，后者成立于2000年，主要业务为互联网金融信息服务。

阿斯达克是一家在中国香港地区提供金融数据和资讯的服务商，拥有350多家机构客户，涵盖国内外著名银行、证券经纪商等，是香港最大的一家财经网站。香港是世界金融中心，收购阿斯达克是大智慧实施国际化战略的重要一步。但在收购后的多年中，大智慧并没有把阿斯达克以及国际业务发展壮大。2012年，阿斯达克收入为1.32亿元，净利润为2139万元，2019年分別为2.53亿元、4804万元。2012年，大智慧全年港澳台及海外地区的收入为1.29亿元，2019年为2.5亿元，在长达6年的时间中，公司港澳台及海外地区的增长极为缓慢。

同2011年相比，2019年，大智慧在持续扩大业务范围。在2019年年报中，公司有过这样的阐述：公司将坚持“聚焦主业、改革创新、稳健经营”导向，以“打造国际一流大型金融信息服务平台”为目标，持续推进“做优2C、做强2B、做大境外”三大业务，持续夯实基础工作，着力提升盈利能力，加强企业文化建设，提升团队凝聚力和战斗力，不断增强公司的市场竞争力、价值创造力和可持续发展能力，构建全方位金融信息服务生态系统。

也就是说，大智慧计划在深耕金融资讯业务的基础上，致力于打造全方位金融信息服务生态系统，但公司如何去实现这样的一个宏伟蓝图呢？如果这样的趋势持续下去，公司又拿什么来支撑近200亿元的市值呢？

《证券市场周刊》记者已经向大智慧发去采访函，截至发稿公司没有回复。