货币推动牛市已在路上

玄铁

美国大选尘埃尚未落定，全球股市已提前大涨，主因之一是全球贸易战阴霾缓解，货币推动式牛市更为确定。从中长期来看，美股牛市渐近高潮，A股或小幅跟涨，突破年内高点则是佯攻行情。

机构偏好转向成长和防守兼备

截至4日，纳指年内涨幅逾三成，为过去11年大牛市中年度第三大涨幅（去年已大涨35%）。标普500最新平均市盈率升至35倍，超过历史均值的两倍，股票估值的增长远超盈利增速。这是加速上涨的牛市高潮期，越涨越买是主流策略，多头只见眼前纸面富贵的馅饼，无视未来估值回归的陷阱。

历经11年的超长周期宽松之后，美联储或更为谨慎。美联储的弹药寥寥无几。据花旗银行预测，受基数效应影响，2021年春季核心PCE年通胀率可能会超过2%。在10月23日至29日期间对经济學家们的调查显示，59%的经济学家预计美联储不会在2021年底之前加大债券购买力度。

此外，随着冷冬疫情冲击卷土重来，欧美发达经济体二次探底的风险渐成现实，只是各国央行自上月以来不再降息托市。欧盟本周预计今年欧元区经济将萎缩7.8%，明年由此前的6.1%下调至4.2%，经济硬着陆风险不小。

历史数据显示，在自1992年以来的美国大选年第四季度里，标普500单季表现是牛多熊少，仅有三次录得下跌，分别是2000年、2008年和2012年，跌幅分别是8.09%、22.56%和1.01%。值得注意的是，在2000年和2008年第四季，美股分别确认网络股泡沫破灭危机和华尔街金融海啸，皆对全球金融市场形成可怕冲击。

美国总统特朗普打破了此前两任在任期满8年换届后美股牛熊转换的惯例，通过行政之手强行将牛市繁荣延长近四年。但按照美国经济学家明斯基的理论，繁荣孕育泡沫破灭的种子。

在美国大选年的第四季度，沪综指表现更为淡定，有5次跑赢标普500，且仅有二次下跌，分别是2004和2008年第四季，跌幅分别是9.32%和20.62%。截至5日，沪综指连涨四天，累计上涨2.96%，重上3300点。领涨的权重板块酿酒和汽车行业本季分别上涨10.9%和25.6%，年内涨幅分别达64.8%和51.2%，尽显强者恒强风色。二者动态市盈率分别为46倍和36倍，居通达信56个行业的中游水平，显示机构偏好转向成长和防守兼备，已开启年报行情的序幕。

监管升级，蚂蚁金融属性大增

银行和地产板块本月小幅反弹，只是年内跌幅皆逾5%，皆为基金低配品种，机构对宏观调控升级的预判被证实。据统计，在37家A股上市银行中，仅有4家的前十大流通股股东名单中出现了社保基金或养老金组合，“国家队”政策敏感度极高。银行股估值极低，动态市盈率5.91倍，市净率0.44倍，这并非股价上涨的充分条件。谨慎来看，在金融监管利空出尽之前，银行地产股难以扭转熊市预期，沪指年内冲顶行情多为佯攻。

本周最大的利多消息，是蚂蚁集团暂缓科创板上市，前期减仓以待的机构不得不进行空头回补。从长期来看，金融监管趋严是蚂蚁暂缓上市的最大根由，将意味着其金融属性大增而科技属性剧减，高成长神话难以维持。本次新股发行扣非净利润后的市盈率为96.5倍，属于信息不对称导致的机构集体谬误。从稳股市角度来看，此举有利于蚂蚁避免重蹈中石油式首秀即巅峰的IPO泡沫。

高估值股是被鞭打的快牛，如不兑现高成长，则被众多机构贱卖。本周，美年健康大跌逾27%，总市值跌至485亿元，公告显示已被阿里网络减持5399万股。其2019和今年前三季度分别亏损0.23元和0.13元，类似业绩欠佳股将成年末机构抛售对象。

目前，创业板和科创板平均市盈率分别为63.7倍和94.6倍，高估的风险是多数个股未来上涨潜力极低。监管层已有意减缓新股供给，给市场些许喘息时间。统计显示，科创板年内上市企业为116家，其中7月至10月上市家数分别为27家、22家、18家和8家。

从历史经验来看，新板爆炒新股代价不菲。2004年6月25日，中小板开市后高开低走，一路走低，间接导致10月份全线停发新股。2009年10月30日，创业板开市后遭遇热捧，创业板综指2012年12月4日最低跌至575.78点，较前期高位腰斩。可以说，如果没有成批量的航母级IPO低估值上市和高速度成长，2015年的5178点将是沪综指中长期难以跨越的天堑。

（文中仅代表嘉宾个人观点，不代表《红周刊》立场。）