美股会持续走牛吗？

沃顿知识在线

在新冠病毒重创美国经济之际，股市的持续走强令许多观察人士感到困惑。随着疫情开始在全球范围内迅速传播，道琼斯工业指数在3月份的前三周下跌约30%，此后却已上涨近60%，达到28000点左右的水平。

同时，美国商务部于8月下旬公布的数据显示，美国4-6月的经济总量萎缩了31.7%。

沃顿商学院金融学教授伊泰.戈尔茨坦（Itay Goldstein）分析了股市与经济之间明显脱节的主要原因。

放水救市

戈尔茨坦认为，第一点，在任何时候都是正确的，那就是“股市本来就是要有前瞻性的”。

他指出，“总的来说，股票市场与经济有点不同，从某种意义上说，你现在看到的是经济中正在发生的事情”，比如生产、就业等。

戈尔茨坦认为，即使在“正常时期”，股价和经济产出也不会同步变动。事实上，我们可能会遇到这样的情况：“股票价格可能会预测出一些与现状不同的前景。”

第二，美联储已向市场投放了大量资金。

“这无疑有助于保持价格上涨，可能高于对股市在不干预情况下的预期，”戈尔茨坦认为，“美联储现在所做的是前所未有的。”

自2019年中以來，美联储一直走低利率的路线，同时继续推行“量化宽松”的方式，向金融体系注入流动性，这也是美联储在2008-2009年金融危机后使用的方式。

近几个月来，美联储不仅在实施传统的量化宽松政策，即购买美国国债和抵押贷款支持证券，还继续购买公司债券等其他资产，这是美联储此前从未做过的事情。

今年3月，为应对疫情的影响，美联储宣布了一项刺激计划，其中包括扩大购买证券的窗口，并为企业和市政当局提供新的信贷服务。

“事实上，美联储开始向市场注入所有这些资金，推高了价格，”戈尔茨坦认为，美联储购买资产的行为，“机械地推高资产价格，这导致其他资产的价格也在上涨，因为投资者总是在寻找投资的地方。”

8月底，美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）谈到了其通胀目标的转变，《华尔街日报》的一篇报道称：“这意味着美联储希望通胀率温和升至2%以上的目标之上。”该文指出，这基本上“开创了一个更长期的低利率时代”。

股市对鲍威尔讲话的反应好坏参半，总体趋势是走高。

鲍威尔指出：“持续过低的通胀会给经济带来严重风险。”低于预期水平的通胀可能导致长期通胀预期下降，进而拉低实际通胀水平，《华尔街日报》的文章称，美联储显然担心，美国将面临持续的低通胀期，这是一个困住日本和欧洲的陷阱。

戈尔茨坦表示：“鲍威尔的声明，强化了美联储在一段时间内将继续维持极低利率的预期，这将继续推动市场价格上涨……声明中没有任何东西能在短期内改变经济。上述框架的变化意味着，当通胀开始上升时，美联储不会迅速加息。因此，人们应该预计利率将在更长时间内保持在较低水平。”

可以肯定的是，随着美国许多地区解除封锁和恢复温和的经济活动，股市正在反映出美国经济在第三季度将反弹20%或更多的预期。

截至8月22日的一周内，失业救济申请人数下降至100万，与3月份700万的峰值相比，出现大幅逆转。即便如此，疫情流行之前，每周失业救济申请人数只有约20万人。

负面信号

戈尔茨坦说：“股票市场是某些公司的集合，不一定代表整个经济。这一点最近被放大了。”

事实上，一直走强的股票并未真正反映出疫情带来的痛苦。

“尤其是那些表现非常好的股票——谷歌、脸书、亚马逊、微软、奈飞——并没有受到当前形势的太大影响，其中一部分还可能从中受益。它们在股市中占主导地位，但它们不一定代表整个经济。”

这种脱节延伸到这些公司在就业或其他宏观经济参数中所占的份额。

“很容易看到股票市场的表现，看到每天有那些头条新闻，看到那些公司做得很好，并拉高了市场……同时，它们对整体经济的贡献并没有那么大。”戈尔茨坦说。

此外，许多小企业受到当前经济状况的损害。

“它们肯定会影响就业数据、产出数据，在股市上却看不到。一般来说，小企业无法进入股市……你看它们要关门了，它们在解雇员工，等等，你在股市上看不到这些特定业务的任何反映。”戈尔茨坦评论说。

当前的牛市不会永远持续下去，尤其是，如果经济复苏的希望不能像预期的那样早早实现。

戈尔茨坦预测：“华尔街的价格很快就会下降，这一点是肯定的……正如我所说，部分原因是股票价格具有前瞻性，他们可能看到了一些乐观的东西，但也有可能是他们错过了一些负面信号，或许这些负面信号很快就会回来冲击市场。”

美联储采取的、前所未有的行动表明，他们认为这是一个紧急时刻，需要尽一切努力来维持市场上涨，帮助经济，这包括呼吁国会采取更多的财政行动，以帮助经济前行。

在所有这些流动性注入中，人们担心联邦债务将膨胀到难以控制的程度。

“可能大多数人认为，时代是如此的前所未有，问题是如此的困难，你不应该考虑太多的债务，而应该投入更多的钱来创造工作，以避免经济进一步下滑。”戈尔茨坦说。