重庆啤酒：多品牌协同效应可期

中泰证券预测数据

重慶啤酒（600132）：2019年百威英博占据高档啤酒市场44.2%的销量，嘉士伯作为第二名市占率为9.6%。2010-2019年嘉士伯高档酒市占率提升2.8pct，销量从8.1万吨增长至43.3万吨，主要系嘉士伯品牌快速增长。率先开启高端化，国际+地方品牌并重。2016-2019年嘉士伯中国的吨价均保持5%以上的有机增长，2019年均价超过4000元/吨。嘉士伯的国际品牌以28%的销量占比，贡献了42%的收入和49%的毛利润。2016-2018年高端国际品牌销量增速持续高于整体销量增速，超高端凯旋1664爆发式增长，近年嘉士伯加速地方品牌高端化。

产能完成第一阶段优化后，西部之王开启大城市战略东进。2014-2017年嘉士伯中国工厂数量从44家减少25家，产能优化带来效率提升。2017年嘉士伯开启大城市战略，并向东部扩张，销量迎来拐点。至2019H公司已开拓36个大城市，同时带动了结构升级。2019年乌苏通过差异化+口碑营销销量增长45%，大理品牌销量增长11%。公司作为区域强势啤酒品牌，率先进行结构升级和产能优化，实现了盈利能力的提升。核心逻辑：嘉士伯资产注入上市公司后，将增强重庆啤酒在全国啤酒市场中的竞争优势，从一个小而美的区域企业向全国性高档啤酒龙头发展，随着体外嘉士伯中国优质资产注入，公司将拥有高端的嘉士伯国际品牌组合和乌苏等强势的地方品牌，从而开启全国扩张的进程。

操作策略：业绩稳定且毛利率持续改善，投资者可待估值有所下降后适当关注。