风险投资退出机制研究

苟天任

摘 要：近几年，风险投资的发展态势在国内普遍向好，投资的数量、规模都呈现上涨的趋势，虽然资本市场结构渐渐完善，但风险投资行业想要谋求进一步发展仍有许多艰难险阻。本文就风险投资及其退出依次加以介绍，并且仔细分析目前国内多种风险投资退出方式，结合现状收集了一些数据资料，分析了风险投资及退出机制的独有之处和存在的缺陷，并给有关缺陷提出相应建议，使当前风险投资退出环境有所改善，促进国内风险投资业蓬勃发展。

关键词：风险投资;退出机制

1 風险投资退出机制的概述及退出方式

1.1 风险投资退出机制的概述

风险投资的核心内涵是要追逐高额回报。这种收益主要来源于传统投资等投资项目的收益，而依赖于“投入回收再投资”连续循环实现的增值。因此，风险资本的生存取决于资本的高周期流动。资本的流动性可以为资本退出提供一个有效的路径，这可以让资本在不断循环中完成增值，并且吸收社会资本以扩大风险资本的队伍。

风险投资更多的“新”企业（包括重组、并购等），或高科技超链接新兴产业企业，因这些企业拥有无形资产，市场也缺乏对自身价值的衡量。这个比例很高，对企业的评价需要看到企业未来的增长。因此，根据风险投资退出机制，投资者获得的增值资产可以作为更客观的市场基础，使市场更加成熟规范。

1.2 风险投资退出的方式

（1）公开上市（IPO），即风投公司的股票在一级市场上发行。风投者通过在公开市场上进行股份的转让，达成其投入企业的风险资本顺利退出并增加价值的目标。并不是所有企业都可以在主板市场上发行股票，主板市场需要发行人满足关于其营业期限、盈利能力、股本、最低市值等方面的要求。风险资本选择公开上市这条路径来进行退出就主要是依靠于二板市场（创业板市场），创业板市场的进入相对来说更为容易，那些中小型的新兴企业也正合风险投资者喜好，尤其是增长空间巨大的高新技术公司更受风险投资者青睐。

（2）兼并收购风险投资的退出并不止IPO这一种方式。如果不能通过在公开市场上转让股份进行资本撤出，兼并收购是风险投资者最喜欢的手段。两个及以上的独立企业重新组成一家企业时，这种行为就叫兼并，如果一家企业只是通过购买目标企业的部分或全部股权控制该企业，是收购。并非所有公司都可以公开发行股票，一部分不符合上市条件的企业一般会用企业兼并或者收购作为退出方式。

（3）企业回购。风险公司的管理人员或雇员使用现金、票据和其他证券赎回已经发行的风险公司的股票。使用这种方法从风险公司撤回风险资本的行为称为公司回购退出。一般来说有两种企业回购方式最为常见：分别是管理层收购（MBO）和员工持股基金（ESOT）。

（4）清算。一般来说，风险投资者会投资许多家风险企业，其中只有少数能够成功，而面对那些预计不能成功甚至已经投资失败的企业，投资者必须想办法怎么最大限度地减少资本家的损失。因此，清算可以有效确定自己的投资亏损数目，那些已经无力继续运营下去的企业通过破产申请，指定的清算类机构对这类破产公司清算残余价值、评价估计、分配来完成资本退出的方式就是破产清算。

2 国内风险投资退出机制的现状及面临的问题

2.1 风险投资退出机制的现状

20世纪80年代，风险投资的概念首先在国内普及。我国从那时起初步提出了风险投资的理念，开启了对风险投资的探索之路。最开始的设想是将其应用于拉动我国高新技术产业的发展。

2015年风险投资主要集中于上海、北京、深圳这些经济中心，风险投资机构总数达到5218所，占比达48.22%。浙江、江苏、天津等活跃地区机构总数达到4149所，仅次于投资中心，风险投资机构占比达到38.34%。吉林、云南等地区风险投资机构只有360家，占比3.33%，其中活跃的机构只有9所（见表1）。由此看出，国内的风险投资分布十分不均，这也主要是由不同城市间的发展水平决定的。

2.2 国内风险投资退出面临的问题

2.2.1 相关法律法规不健全

风险资本和股权投资曾在2011年被国内极力推动。但仍有一些法规待决，例如可变利益实体的监管（VIE）。2011年8月25日，商务部发布《商务部实施外国投资者并购境内企业安全审查制度的规定》（以下简称《规定》），并公开把监察领域扩大至涵盖协议控制。但是《规定》并没有陈列出详细的具体实施方案，只能等待相关部门的进一步监管措施。与此同时，财税相关法律法规的建设还有待完善。

2.2.2 相对不够完善的证券市场

我国通过了近20年的证券市场发展，其主板市场、中小板市场、代办股份转让市场等多层次资本市场逐步形成，为我国的投资融资提供了一个日益完备的平台。但是与有百年历史的西方资本市场比起来，我国的资本市场相对较为年轻，不可避免地产生了入门门槛高、退出细则缺乏、证券市场不平稳等一系列问题，使风险投资退出的过程更加艰难。

2.2.3 缺乏熟悉风险资本运作的高素质风险投资人才

目前国内缺乏足够的专业技术者、企业家和风险资本家等发展风险投资行业所必备的人才，在一些老资历的风险投资公司中，政府可直接任命公司管理层，缺乏进行风险投资所需的专业创业团体。

3 完善风险投资退出机制的建议

3.1 为风险投资企业完善法律法规

风险投资过程很复杂，涉及一系列法律法规。所以，对风险投资的相关法律法规进行修正或设立显得极为关键，可以把风险投资的运作规律作为依据，以各种相异的风险投资退出方式特点为出发点，修正、完善有关风险投资的法律法规制度，让未来的风险投资发展有更加宽阔的空间。与此同时，也要适当修改限制风险投资健康发展的一些规定，保护风险资本家合理退出。

3.2 拓宽风险投资退出渠道

3.2.1 构建多层次资本市场体系

中小企业板和创业板市场的进一步发展，不仅为创业投资提供了良好的平台，而且拓展了创业投资基金的退出渠道。此外，中国证券市场尚未成熟，场外交易市场功能缺失，有必要积极借鉴国外成功经验和技术，提高场外交易市场在整个交易市场中的地位，以促進风险资本的撤出。

3.2.2 鼓励和引导风险企业到海外上市

中国企业一般偏向于在国内上市，发行的股票也多在国内证券市场上流通，市场扩张面临压力，许多高质量的公司很难进入。鼓励和引导风险投资公司到海外上市可以利用外资支持风险投资公司的发展，也为风险投资退出开辟新思路。

3.2.3 促进并购市场的发展

当前，国内已经存在一批实力超群的集团和上市企业。他们对风险公司的并购不仅可以增强自身的创新能力和价值，还可以帮助风险公司凭借自身优势获得正常的回报。同时，国内有大量与大学机构、科研机构有关联的初创企业，他们的产权关系尚不明确。因此，有必要不断发展相关中介机构，在并购过程中起到桥梁作用，切实促进并购市场的发展。

3.3 培育高素质的风险投资人才

风险投资是一种特殊的投资活动，特点之一在于高风险高回报，风险资本和高科技是风险投资环节中极其重要的部分。但是一批对风险具有敏锐嗅觉且具有先进管理经验的专业性人才同样不可或缺。着眼国内，在发展风险投资事业时要更加注重培养一批职业化的风投操作精英，他们不仅会具有风投专家的素质，而且极其富有远见。

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