经济政策不确定性对我国制造业企业投资的影响与对策研究

吴翔 张燕平

[摘要]探究经济政策不确定性如何影响我国制造业企业投资对于稳定制造业投资，实现新旧动能转化和产业结构升级具有重要的意义。文章采用2006-2016年中国制造业A股上市公司季度财务数据，利用固定效应门限面板模型实证分析了经济政策不确定性对制造业企业投资是否存在门限效应以及该效应的表现方式。实证结果表明：一是单一门限效应能够较好地拟合经济政策不确定性对企业投资的影响;二是较高程度的经济政策不确定性对企业投资有显著的抑制作用，而低程度的不确定性有利于刺激企业投资。并在实证结果的基础上提出了政策建议。

[关键词]经济政策不确定性;制造业企业投资;门限面板模型

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2020.26.

1引言

制造业是国民经济发展的重要支柱产业，是实现新旧动能转化的关键，稳定制造业投资对实现我国产业结构升级具有重要的作用。由于我国外部经济环境和内部经济增长方式的变化，经济政策不确定性程度明显提高。制造业企业因资产的专用性而使投资具有不可逆性，经济政策的不确定性会对投资产生不利影响。本文选取2006-2016年中国制造业A股上市公司季度财务数据，利用固定效应门限面板模型分析了经济政策不确定性对我国制造业企业投资的门限效应，实证结果表明政策不确定性与制造业企业投资之间的关系并非都是负相关，这对进一步促进和优化制造业投资具有参考作用。

2研究设计

2.1变量选取

为刻画中国经济政策不确定性对企业投资的非线性影响，本文构建了门限面板模型，并对变量的选取与数据处理过程进行了如下描述。

（1）被解释变量——企业投资（ ）。借鉴李凤羽和杨墨竹（2015），李培功和肖珉（2012）等文献，本文使用购建固定资产、无形资产和其他长期资产所支付的现金流与处置固定资产、无形资产和其他长期资产所收回的现金流净额并经总资产调整后表示企业投资规模。

（2）解释变量——中国经济政策不确定性指数（ ）。中国经济政策不确定性指数是由Baker等（2013）利用文本分析的方法筛选出《华南早报》中与经济政策不确定性相关的文章，并进行统计与标准化处理之后获得的指数，因该指数具有连续性和时变性的特点在后期的经济政策不确定性的研究中应用较为广泛。

（3）控制变量。借鉴李凤羽和杨墨竹（2015），Gulen和Ion（2015），使用见表1中控制变量刻画其它因素对企业投资的影响。

2.3样本数据来源与处理

本文选取2006年2季度-2016年4季度中国深、沪A股制造业上市公司为研究对象，数据主要来源于国泰安数据库（CSMAR） 和锐思数据库 （RESSET） 。为减少估计结果的偏差，本文对样本数据做如下处理：（1） 考虑变量滞后一期和数据处理需要本文实际选取的数据时间区间为2005年1季度-2016年4季度;（2） 剔除ST类样本数据;（3） 剔除数据缺失的样本数据 （4） 剔除总资产小于0的样本数据。经上述处理后，本文最终选择样本企业为255家，共10965组企业季度观测值。经济政策不确定性数据采用斯坦福大学和芝加哥大学联合发布的月度中国经济政策不确定指数 。

3实证分析

为了验证经济政策不确定性对企业投资是否存在门限效应，本文使用经济政策不确定性指数作为门限变量，检验门限效果是否显著，利用自举法 （Bootstrap） 构造 P 值来检验门限估计值并给出置信区间和临界值。表2给出了经济政策不确定性作为门限变量的单一门限、双重门限和三重门限的实证检验结果。表2的估计结果表明单一门限和双重门限均在1%水平下均显著，三重门限检验结果在1%水平下不显著。

在表2分析的基础上，本文又利用滞后1期经济政策不确定性指数作为门限变量，进行固定效应门限面板单一门限和双重门限模型参数估计。双重门限检验结果表明，不确定性小于203.897时，对应P值为6.9%，在1%置信水平下不显著，因此，选取单重门限模型估计结果作为本文实证结果如表3所示。在表3中，用 表示低区制不确定性指数，当 时，其回归系数在1%置信水平下为正数，故经济政策不确定性在该区段促进企业投资; 表示高区制不确定性指数，当 ，回归系数在1%置信水平下为负数，故较高的经济政策不确定性抑制企业投资。表3的检验结果表明经济政策不确定性对企业投资的影响存在门限效应。经济政策不确定性在较低的区间内能够促进企业投资，超过某一界限后对企业投资具有较明显的抑制作用。

4政策建议

根据上述实证分析和结论，本文政策建议如下：政府为了达到干预经济的目的制定并实施一系列宏观经济政策，然而这些政策本身带来的不确定性又反过来影响政策实施的效果。当前我国经济处于“三期叠加”阶段，内部矛盾复杂，单一或多种组合的宏观调控政策难以解决，政府宏观调控经常在多目标当中转换，经济政策不确定性显著提升，中国经济政策不确定性指数频创历史性新高。政府应当高度关注不确定性对企业投资带来的负面影响，制定和实施稳定和可信的宏观调控政策，并表明其政策底线，将这种立场传递给公众，提振公众信心，缓解政策不确定性对经济增长的负面作用。同时值得我们关注的是与以往研究结果不同，实证结果表明经济政策不确定性处于合理水平时能够促进企业投资，说明经济政策不确定性这一指标并非越低越好，虽然整体造成不利影响，但细化来看适度的不确定性代表着风险与机遇并存，对企业投资存在一定积极影响。

参考文献：

[1]李凤羽，杨墨竹.经济政策不确定性会抑制企业投资吗？--基于中国经济政策不确定指数的实证研究[J].金融研究，2015（4）：115-129.

[2]李培功，肖珉.CEO任期與企业资本投资[J].金融研究，2012（2）：127-141.

[3]BAKER S，BLOOM N， DAVIS S，et al.A measure of economic policy uncertainty for China[R].Chicago：University of Chicago，2013.

[4]GULEN H，ION M.Policy uncertainty and corporate investment[J].The Review of Financial Studies，2016，29（3）：523-564.

[5]BRUCE E HANSEN.Threshold effects in non-dynamic panels： Estimation，testing， and inference[J].Journal of Econometrics，1999， 93（2）： 345-368.

[6]QUNYONG Wang. Fixed-Effect panel threshold model using stata[J]. Stata Journal，2015，15（1）： 121-134.

[作者简介]吴翔（1968-），男，吉林吉林人，教授，博士，研究方向：计量经济;张燕平（1992-），女，山东济宁人，硕士研究生，研究方向：企业投融资。