A股上市区域性银行市盈率和市净率研究

钟莉

摘 要：区域性银行主要包括城商行和农商行，其在我国银行业金融机构体系中占据了重要地位，研究上市区域性银行的市盈率和市净率表现可以最直观地了解区域性银行中最有代表性的样本估值情况，特别是A股市场上农商行在市盈率和市净率上均比城商行获得的估值更高。

关键词：A股上市区域性银行;市盈率;市净率

一、区域性银行近年发展概况

区域性银行与全国性银行（大型银行和股份制银行）的主要区别为经营地域不同、客群差异。首先，区域性银行由信用社改制而来，这决定了其经营范围集中于特定区域。2005年上海银行设立宁波分行，2006年银监会发布《城市商业银行异地分支机构管理办法》，拉开了区域性银行异地经营的序幕。但近年来，监管层对区域性银行的异地经营有所收紧，特别是2011年以来，区域性银行跨省设立分支机构的步伐明顯放缓。2019年1月银保监会发布的《关于推进农村商业银行坚守定位强化治理提升金融服务能力的意见》中提出农商行应严格审慎开展综合化和跨区域经营，原则上机构不出县（区）、业务不跨县（区），专注服务本地。2020上半年，证监会审核中小银行IPO过会出现零记录。中小银行IPO事宜推进迟缓的主要原因在于部分中小银行资产质量不透明，这也表现出了监管层对区域性银行发展的审慎态度。

二、市盈率和市净率指标对区域性银行的意义

市盈率=股票价格/每股收益=公司市值/公司净利润，反映了在每股盈利不变的情况下，当派息率为100%且所得股息没有进行再投资时，经过多少年我们的投资可以通过股息全部收回。市盈率的倒数即投资报酬率，也即股息收益率，市盈率越高，股息收益率越低。市盈率作为常见的上市公司基于盈利的估值方法，属于相对估值法的范畴。对上市区域性银行而言，只要是盈利的，则该指标就是适用的。由于银行业在行业分类上是传统行业而非高科技等新兴行业，其商业模式发展已经相对成熟，故估值的想象空间并不大，因此其行业整体市盈率不高。此外，由于绝大多数上市区域性银行均受到了严格的监管，且均有较为明确的地域性特点，故其市盈率指标变动幅度较为平滑，因此采用市盈率指标对区域性上市银行进行分析是可行的。

市净率=股价/账面价值=公司市值/公司净资产。市净率作为常见的上市公司估值方法，在不考虑盈利和增长的条件下，单纯考察股价（市值）与账面价值（净资产）的关系，反映市场交易价格与实际价值的溢价或折价关系，也属于相对估值法的范畴。对上市区域性银行而言，其资产和负债的主要项目都以市值来计价，有别于工业企业使用的历史成本计价法。银行的主要资产包括央行存款及现金、同业及货币市场运用、发放贷款及垫款净额、债券及其他投资;主要负债为吸收存款、向央行借款、同业及货币市场融入、应付债券，均有良好的流动性和极强的变现能力，因此银行的内在价值可以用账面净资产来大致衡量。

三、A股区域性上市银行市盈率分析

据统计，目前全国区域性A股上市银行共21家，其平均市盈率2017年为12.559 8倍，2018年快速下跌至7.597 5倍，2019年又回升至9.546 1倍，这反映出区域性银行市盈率与A股2017、2018和2019年的走势呈现正相关，而且区域性银行中城商行的贝塔系数按照市值加权平均值为1.137 1，与五大国有行按照市值加权的加权平均值0.529以及股份制商业银行按照市值加权的加权平均值1.323 9相比，更接近1[1]，这表明区域性银行的波动性虽然高于五大国有行，但低于股份制银行。

按照年度分银行进行对比，2017年市盈率最高的三家是张家港行

（28.980 6）、江阴银行（18.761 4）和苏农银行（16.874 3），三家均为农村商业银行;市盈率最低的三家是南京银行（7.027 2）、上海银行（7.352 4）和江苏银行（7.367 7），三家均为城市商业银行。市盈率最高的三家农商行在营业收入、总资产指标上显著小于市盈率最低的三家城商行。

2018年市盈率最高的三家依旧是张家港行（11.397 8）、江阴银行（10.739 3）

和苏农银行（10.639 3），三家农商行排位也未发生变化;市盈率最低的三家是贵阳银行（4.835 3）、南京银行（5.069 3）

和江苏银行（5.323 4），三家均为城市商业银行，贵阳银行市盈率从2017年的第四低跃升为最低，上海银行市盈率跌至第八低，南京银行和江苏银行仍然排在第二和第三。

2019年市盈率最高的三家为紫金银行（14.652 9）、常熟银行（14.377 0）

和苏州银行（13.981 5），三家中紫金银行和常熟银行为农商行，苏州银行则是从农商行发展转变为城商行的，紫金银行和苏州银行均为2019年新上市，市场给予新上市股票较高的市盈率估值在当年股市上涨周期里是正常的现象;市盈率最低的三家是贵阳银行

（5.387 7）、北京银行（5.596 1）和江苏银行（5.690 7），三家均为城商行，北京银行为新晋上榜，江苏银行和贵阳银行保持在前三。

经过对2017至2019年三年区域性银行市盈率数据的初步分析，可以发现市场给予农商行的市盈率估值高于城商行。为验证这一结论，本文选取了2020年7月17日21家上市区域性银行中江阴银行、无锡银行、常熟银行、张家港银行、苏农银行、紫金银行、青岛农商、重庆农商共8家农商行，计算其算术平均的滚动市盈率（PE TTM）为9.952 5;选取南京银行、宁波银行、北京银行、江苏银行、贵阳银行、杭州银行、上海银行、成都银行、郑州银行、长沙银行、青岛银行、西安银行和苏州银行共13家城商行计算其算术平均的滚动市盈率（PE TTM）为7.390 8，故农商行的市盈率高于城商行的结论是成立的。

四、A股区域性上市银行市净率分析

据统计，目前全国上市的21家区域性银行的平均市净率2017年为1.416 5倍，2018年快速下跌至0.955 6倍，2019年回升至1.098 8倍，区域性银行市净率变化与股市大盘依然正相关，与市盈率的变化类似。

按照年度分银行进行对比，2017年市净率最高的三家是张家港行（2.596 8）、宁波银行（1.847 3）和江阴银行（1.648 0）;市净率最低的三家是上海銀行（0.891 3）、江苏银行（0.955 5）和北京银行（0.975 3）。2018年市净率最高的三家是宁波银行（1.377 0）、常熟银行（1.187 4）和张家港行（1.080 0）;市净率最低的三家是江苏银行（0.691 6）、北京银行（0.699 2）和杭州银行（0.827 8）。2019年市净率最高的三家是宁波银行（1.919 1）、常熟银行（1.541 8）和紫金银行（1.538 1）;市净率最低的三家是北京银行（0.646 8）、江苏银行（0.772 1）和苏农银行（0.851 0）。

对比三年中市净率指标最高的三家和最低的三家，三年最高市净率的三家中每年都为两家农商和一家城商;三年最低市净率中，只有苏农银行一家农商行在2019年上榜，农商行和城商行的差异没有市盈率指标显著，连续三年进入市净率前三高的宁波银行和连续三年进入市净率前三低的北京银行均为城商行。本文同样选取2020年7月17日21家上市区域性银行中江阴银行、无锡银行、常熟银行、张家港银行、苏农银行、紫金银行、青岛农商、重庆农商共8家农商行，计算其算术平均市净率为0.996 3;选取南京银行、宁波银行、北京银行、江苏银行、贵阳银行、杭州银行、上海银行、成都银行、郑州银行、长沙银行、青岛银行、西安银行和苏州银行共13家城商行计算其算术平均市净率为0.889 2，故农商行的市净率高于城商行但差异没有市盈率指标显著的结论是成立的。

五、农商行和城商行估值差异原因探讨

如果从资产规模来看，2020年7月，8家农商行平均的总资产为2 950亿元，13家城商行则为11 211亿元，农商行的平均总资产规模仅为城商行的四分之一略强;从净资产收益率、营业利润率、净利润率等盈利能力指标来看，农商行与城商行比较也不占优势;从资本充足率、不良贷款率和拨备覆盖率等其他维度分析，农商行更是显著弱于城商行，因此从财务指标方面解释农商行相对城商行的估值在市盈率和市净率的溢价是不可行的。

笔者认为上述现象从农商行的经营模式和自身特点来解释更为合理，由于农商行的分支机构主要分布于各乡村镇中，城商行和其他股份制银行与国有大行很难涉足，也很难贴近其客户群体，其区域市场具有一定的垄断性，所以资本市场对农商行在农村金融改革深化过程中的不可替代角色以及未来业务发展空间上的估值给予了比城商行更高的溢价。

参考文献

[1]金颖.我国银行业系统性风险研究：基于贝塔系数的测算[J].中国市场，2014（21）：115-117.