钱学锋：汉理资本的“三驾马车”

倪荣页

钱学锋是上海人，出生那年正好赶上雷锋的事迹被广泛传播。父亲给他起名“学锋”。后来的职业道路上，“向榜样学习”的价值观一直驱动着他。这种好学的热情促使他成为了改革开放后最早的一批留学生、成为华尔街金融律师、成为国内创投行业最早的一批见证者，并逐步推动他走上风险投资的道路。

钱学锋创立的汉理资本成立于2003年，专注于中国创新经济体的创业投资已近18年。目前旗下共计六支基金，规模近 12亿元人民币，投资了超过 80 家创新创业公司。

今年上半年，汉理资本的投资迎来收获期，上市的被投企业达到6家。未来预计陆续还会有十多家企业申报A股主板、注册制下的创业板或科创板。

直到今天——积累下资深从业经验，并取得相当成绩之后——钱学锋仍然保持着学习的热情、开放的心态。在汉理资本组织的“A轮学堂”中，他非常享受和创业家共同面对新的科技趋势，参与最前沿的讨论。每当提及汉理的投资案例时，他总能侃侃而谈，不时流露出自豪的神情；却又能在恰当的那个时间点停下来，倾听别人的意见，了解他人的想法。

投资为主、投行为辅

2003年成立之初，汉理的业务主要是财务顾问。当年帮助江南春分众传媒募资1250万美元一直是钱学锋津津乐道的话题。

2010年，汉理募集第一支基金，自此践行着“投资为主、投行为辅”的模式。与大部分侧重后期的PE不同，汉理前景仍然是一支偏早期的VC基金。

汉理前景侧重投资“新消费、新文化传媒、新节能环保”三大领域。

2010年到2011年，正是国内互联网创业百家争鸣的年代。市场上有阿里巴巴、京东、易趣、卓越、当当、我买网、凡客等电子商务创业项目。不久之后又出现“千团大战”的O2O大热潮。

汉理理资本的投资案例，都不是当时最火的风口项目。面对所谓的市场“主流”热点，钱学锋未尝没有感到困惑与孤单；但在市场激情与投资热情之余，钱学锋意识到更应该冷静地去思考。

汉理分析认为，当时的电商有三个主要模式：

第一平台模式，在这个模式中赢家通吃、只有做到行业前两位生存情况才会比较好，所以会出现砸巨资竞争的情况。比如京东自建仓储、物流的极速扩张。

第二是淘品牌模式，当时有淘宝C端店融到钱后，纷纷离开淘宝生态，自建官网。随着流量成本迅速上涨，这一类项目失败率极高。

第三是TP模式，即淘宝天猫合作伙伴模式。其中最大的商业模式就是代运营，离钱最近，背靠着“大树“，在一个巨大的生态中分食自己的一块蛋糕。

汉理资本看好第三类模式，进而投资其中头部的三家企业——宝尊电商、丽人丽妆、凯诘电商。

其实，宝尊团队当时找过不少大牌VC基金，他们普遍觉得电商代运营模式和其它B2C电商相比不够“性感”，而汉理则恰恰觉得这个商业模式较“接地气”，盈利点较清晰，运营成本结构与常规电商不尽相同，不“烧钱”，更重要的是团队较“靠谱”。2015年宝尊电商在美国纳斯达克IPO上市，目前市值170亿人民币。

后来汉理资本又在2015年投了同个赛道的韩都衣舍，这类投资都带来了预期中的回报。

投资四原则

在投资的实践中，汉理资本也逐渐总结出投资原则的四个方向：势、术、人、价。

钱学锋认为，投资第一要先选赛道、对行业的趋势做出判断，重中之重是找对朝阳行业。朝阳行业里的中等公司比夕阳行业里的最好公司更好。在生涯的不同阶段，他用“ABCD”和五个“T”来总结自己最关注的投资领域：即A（AI）人工智能、B（Block chain）區块链、C（Cloud computing）云计算、D（Data）大数据。以及IT（Information Technology信息技术）、DT（Date Technology大数据技术）、BT（Bio-tech，生物医疗技术）、FT （Financial Technology金融科技）和ET（Energy Technology能源科技or Environmental Technology环保科技）。未来十年，汉理资本仍然坚持看好围绕国家科技创新战略发展的核心关键技术创业项目。

第二，投资要对企业的商业模式进行细致的解读和研究，并分析企业的核心竞争力，对盈利性做出预判。在钱学锋的经验中，非平台类的项目能获得20%以上的利润率才会有较好的发展空间。最好的产品是可标准化、可复制、并且在转化率、复购率方面处于领先水平。

第三，投资要找靠谱的团队。钱学锋倾向选择至少三个人的创始团队。成员类型的多元化意味着各自能力和性格形成互补。如果能合作默契，“打群架“往往会比单干更有优势。

第四，投资要关注买入价格。再优秀的项目，如果估值过高，性价比就会大幅降低。投资前要反复斟酌以避免高估值项目所带来的回报风险。

2012年，汉理募集第二只人民币基金“汉理前隆”，持续加大对新经济创业企业的投资，陆续投资培养出近20家具创新型、高成长型创业企业，如：丽人丽妆、一嗨租车、建工环境、晟矽微电子、宝尊电商、吉祥航空等企业。

在汉理成立第二只基金的时候，国内证券市场环境已经发生大变。2012年10月上市停闸，待上市企业形成“堰塞湖”。人民币风险投资的退出渠道堵死，整个行业面临空前的压力。

2014年11月，一家总部位于上海的汽车租赁与运营服务提供商“一嗨租车”在美国纽交所（NYSE）上市。七年前，一嗨租车刚刚完成A轮融资，汉理资本就已经接触到这家智能化管理别具一格的企业，并担任它的财务顾问帮助募集B轮融资。

一嗨租车赴美上市时，钱学锋作为投资人代表以及上市公司的董事，亲身参与上市敲钟仪式，见证一嗨租车前往纽交所上市所走过的不平坦之旅程。