中概股私有化浪潮中的关键因素和潜在风险

王涛

7月6日晚，是个历史性时刻——曾经在中国企业中“第一个吃螃蟹”赴美上市，并且为200多家中概股开创了大名鼎鼎的VIE，俗称“新浪架构”或“协议控制”模式的新浪，要私有化回归了！

新浪（SINA.US）于当晚公告称：公司收到其董事长、CEO曹国伟所控股公司New Wave MMXV Limited的私有化要约。目前新浪已成立特别委员会以评估和考虑该提案。

近期，美国资本市场上的中概股私有化并不罕见，6月15日，58同城宣布已经签署私有化协议。而在不到3个月时间里，易车、搜狐畅游、聚美优品均宣布完成私有化，且不断有新的中概股出现私有化传闻。

何为“私有化”？简而言之，就是大股东筹集一笔资金将小股东的股票赎回，赎回后公司彻底为大股东所有，公司以此實现退市。市场一致预期的是：随着美股环境的恶化，中概股的回归已是大势所趋。

那么，中概股回归潮中有哪些值得关注的要害问题？中概股私有化后，会给这些企业，特别是在经营管理上带来怎样的影响？为此，《中外管理》专访了财经评论员、财经作家郭施亮。

影响中概股私有化的四个关键因素

郭施亮对《中外管理》表示：中概股私有化主要受以下四方面影响。

第一，中概股在美国资本市场面临环境的恶化，中概股企业必须考虑如何面对未来形势的变化，包括私有化后回到香港H股市场。

近期，京东、网易已经完成了赴港上市的进程，实现在美股、港股两地上市。另外，经过瑞幸咖啡财务造假事件后，更多中概股遭到了做空机构的阻击，所以从规避海外资本市场的风险看，中概股私有化退市后回归也是顺理成章的事情。

第二，涉及两地或三地资本市场的估值定价落差问题——长期以来中概股在美股的估值都比较低，这不利于它们的业务发展。相反，退市后的中概股可通过IPO、借壳上市等途径回归国内资本市场，相对而言会获得更为合理的估值。特别是它们的一些核心知识产权或者核心产品、核心技术可以得到保护。加上H股市场临近A股市场，也容易受到内资的青睐，所以在定价上会比美股市场更有优势。对这些企业来说这也是一种间接保护。

第三，私有化退市能够进一步巩固控股股东的控股权或者话语权。假如买方的收购比例达到90%以上，就可以直接进行私有化，如果是大股东直接出资，自然可以提升大股东的控股权或者话语权，这也会给整个上市公司的股权结构带来积极影响。

上市公司在股权稳定的背景下，未来有助于提升经营效率，特别是决策效率，减少不必要的股权纷争或董事会意见分歧等问题。

第四，中国资本市场正在加速改革，为中概股私有化的回归提供了更宽松的条件。例如：推行科创板和创业板注册制等，同时H股市场也在进行相应调整，这些都与美股市场正在排挤中概股的某些力量是截然相反的。

不容忽视的三个风险

但是对于这些中概股企业，私有化进程中有几个风险不容忽视。

郭施亮认为：首要风险是协商问题——假如一个邀约收购发起之后，引起中小股东的不满，他们可能会用集体诉讼的方式维护权益，诉讼成本显然会增加私有化退市的成本。

其次是政策风险，在中概股回归过程中，国内资本市场对其回归的政策环境会不会发生变化？这也是它们需要考虑的因素。

前几年中概股回归过程中，政策曾出现突然收紧的情况，导致很多已完成私有化退市的企业非常被动。

再次，私有化退市本身也需要承担一定的时间成本。少则几个月，多则一两年。以奇虎360为例，私有化回归A股过程中，从拆了VIE构架再到借壳上市，前后耗时大约两年。可以肯定的是，上市的流程漫长而复杂，退市的流程也绝非一朝一夕。

私有化可能激发管理变革

中概股企业私有化之后，会给经营管理带来怎样的影响？对此，郭施亮称：直接影响有以下几个方面。

第一，有利于提升它们的估值定价。目前已经可以看到网易、京东，在H股上市之后，估值定价有了明显提升，有利于体现出企业的核心价值。同时从投资者角度来说，私有化退市的股票价格，显然会比退市前的收盘价格要高，私有化退市完成之后，事实上可以与股东之间形成互利共赢。

第二，私有化退市之后，大股东可以提升控股权，有利于稳定企业的股权结构，提升经营决策效率，从而在如今全球经济震荡的时期更好地抵御外部的风险。

如今，很多上市公司股权结构不稳定，或者说股权分散，导致很容易遭到“野蛮人”的冲击，这也会严重影响企业的后续发展。之前万科与宝能系的股权争夺，已经给这些股权结构比较分散企业敲响警钟。

第三，从战略层面来看，在中美贸易摩擦加剧的背景之下，中概股回归A股或者H股之后，更容易得到政策层面的扶持或保护。特别是在企业遇到困难之时，甚至也可得到一些救助，如税收的补贴、社保的减免等，对企业来说也是一种减负。

这也将进一步提升企业的经营管理，特别是风险防控能力。毕竟中国市场是它们自己的家园。以新浪为例，新浪内部人士透露，公司私有化完成后，管理层对公司保持100%的控制权，可以进行多元化战略和业务尝试，给公司未来发展带来更多想象空间。

二次腾飞？打铁还需自身硬

但是，私有化退市的中概股，未来在A股或H股上市，是否能获得更好的估值或再次腾飞，还要特别注意以下几个问题。

郭施亮认为：一是要选择合适的时间回归上市，如果是前几年那样，A股低迷，股票的平均估值、平均市盈率太低，那么中概股回归上市显然估值定价不会高。

二是需要在私有化退市之前，通过一些利好措施、政策把股票价值提升上去。比如：富士康的工业互联网，还没有到中国股市上市之前，定位是代工厂，那它的估值定位肯定是非常保守的，但它及时调整了业务结构，通过转型升级，通过工业互联网概念进行回归，以提升企业未来的估值定价能力。

当然，中概股私有化回归后，想要获得更高的估值或二次腾飞，核心是“打铁还需自身硬”，最为重要的是这些中概股企业需要增强自身实力，包括自身的研发、盈利等综合能力，以此实现企业的可持续发展。否则，即便私有化后成功登陆H股或A股，也很难得到股民或机构投资者的信任。

责任编辑：李靖