风险容忍视角下风险投资对科技企业创新支持路径研究

【摘要】长期以来，科技企业创新活动与风险投资之间存在着重要的联系。科技企业在创新活动中面临着技术、政策、管理等多种风险，因此在风险投资过程中，采用分阶段投资方法能够降低投资风险，有助于提升科技企业创新的积极性。本文基于风险容忍视角开展了风险投资对科技企业创新支持路径研究，从科技企业创新活动的融资需求和风险特征出发，探讨了分阶段投资策略对科技企业创新的影响，在此基础上探讨了完善风险投资对科技企业创新支持的对策和建议。

【关键词】风险容忍;风险投资;科技企业;创新

众所周知，创新是科技企业发展的动力源泉。如何利用科技创新风险投资基金支持科技企业的发展，实现生产方式的优化，是现阶段业内研究的重点课题。当前我国正处于科技创新的关键时期，利用科技创新提升我国的软实力建设是现阶段经济发展的必然选择。但是，对于科技企业来说，在开展创新活动时将会面临一定的风险，比如技术研发风险、商业化风险等等。风险投资作为一种支持科技企业创新行为的融资方式，能够利用资本市场的风险承担功能为企业创新投资提供保障。这种融资方式基于特殊的激励约束机制，为科技企业创新提供了良好的合作平台，可以有效降低因信息不对称导致的风险问题。本文基于风险容忍视角开展了风险投资对科技企业的创新研究，对于促进科技与金融资源的有机融合有着重要的意义。

一、科技企业创新与风险投资

（一）科技创新投资风险特征分析

对于科技企业来说，其创新行为需要较高的前期投入，对于投资方来说挽回损失的手段相对有限。科技创新项目较多，但是只有较少一部分的项目能够形成商业化利润，导致投资成功率较低。进入新世纪以来，高科技企业逐步成为各国经济建设的主要力量，但是科技项目的含金量参差不齐，投资面临较大项目含金量的风险。科技企业的核心竞争力在于技术水平，技术层面的投资占比相对较大，因此技术风险是科技企业投资难以回避的风险。此外，科技创新投资还面临管理层能力等方面的风险。

（二）科技企业创新风险与风险投资的优势

科技企业发展的不同阶段，面临的风险各不相同，因此需要采用不同风险容忍度的投资方式予以投资支持。通常情况下，科技创新性项目成功率较低、成果转化率较低、失败率较高，难以获得商业银行等传统金融机构的支持。但是高风险对应的高回报，一旦这类科技创新项目获得成功，将可能获取高额的回报。因此风险投资阶段应该针对企业不同发展时期面临的不同风险，采取科学的投资策略。分阶段投资策略可以在一定程度上控制技术创新风险，具有内在风险管理等多种优势。

分阶段风险投资策略相对灵活，通过分阶段向企业注入资金，实现技术创新风险的可控性。在注入资金的过程中，一旦发现科技企业没有达到预期目标，那么可选择停止继续注入资金。在投资过程中，可以对科技企业的生产经营行为进行监控，从源头上避免了传统金融机构面临的信息不对称的现象。与其他融资方式相比，风险投资在管理方面具有较好的信息甄别和项目筛选能力。基于较强的信息甄别能力，风险投资者可以对科技创新企业或项目进行准确的评估，从中选择更容易成功的创新项目和企业进行投资。在确定投资项目和企业后，风险投资会根据科技企业实际经营和运行情况提供一定的知识管理、企业管理、运营规划、市场营销策划等方面的指导。此外，风险投资的参与能够吸引更多的风投支持公司参与其中，有助于科技企业获得更多的技术竞争力。与一次性投资相比，分阶段风险投资能够降低风险投资的成本和风险，对于风险较高的高科技企业和项目有较好的契合性，除此以外，风险投资的参与在一定程度上能够提升科技企业的吸收能力。对于风险投资方和科技从业者来说，其利益目标形同，都希望通过技术创新获得股权溢价收益。风险投资能够有效降低因信息不对称带来的投资风险问题，通过对科技企业技术前景、市场潜力、商业模式等信息进行综合甄别，进而评估技术转化带来的商业化增值前景。

从监管层面来看，与传统投资相比分阶段风险投资具有更优的公司监管制度。科技项目的成功率直接决定着风险投资者的投资收益，因此风险投资者对于开展科技企业监管有着迫切的需求。对于风险投资者来说，只有详细的了解科技企业的即时信息和生产经营情况才能够更好的降低因信息不对称带来的风险。现阶段，风险投资者大多通过给予科技创新企业管理支持、技术支持等手段降低企业创新的不确定性，最大程度上提升风险投资的收益。

二、分阶段风险投资对科技企业金融支持路径

所谓的风险容忍度指的是风险资本市场对于投资风险的承担和吸收能力，本文所指的风险容忍度指的是风险投资者或者机构对于科技创新失败的容忍能力。一般来说，股权融资模式风险容忍度较高，有助于科创型企业的发展。科技企业在经营发展的过程中，大多需要经历种子期、初创期、成长期以及成熟期等不同阶段，不同阶段面临的技术、市场、政策等风险存在差异。因此，根据科技创新企业不同成长时期面临的风险，选择而不同风险容忍度的金融支持措施，是科技创新企业融资的关键所在。可以看出，对于科技创新企业来说，风险容忍度更多反映的是金融市场对技术创新失败的承担和缓释能力。风险资本市场风险容忍度越大，越有助于科技企业创新成果的商业化转化。相对成熟、发达的风险资本能够为更多的科技创新企业提供资金支持，进而鼓励科技企业通过科技创新活动提升市场竞争力。

科技企业创新过程中面临的决策风险可以分为技术选择、市场选择两大类。作为一种重要的股权融资手段，风险投资通过分阶段的融资方法实现对科技企业生产经营活动的实时监控，最大程度上避免傳统融资方式面临的信息不对称等问题。在分阶段风险投资活动中，风险投资者利用较强的信息甄别能力对科技企业创新项目进行评估，有助于筛选出科技创新成功率较高的企业项目并给与融资支持。风险投资者在参与科技企业创新融资的活动中能够帮助企业获得更多的外部资源，助力科技企业提升自己实力。

在前文论述的基础上，下文基于风险容忍视角提出了风险投资技术创新绩效理论分析框架，该框架可以用一轮（N）融资和两轮（N+1）融资模型进行描述。其中第（N+1）轮融资基于N融资结果，可以有效的降低技术不确定性风险，进而提升该轮次创新项目融资的成功率。在该模型中，风险投资者基于贝叶斯学习机制对相关信息进行分析，进而降低科技创新项目的技术不确定性。

这种筛选优势能够有效解决逆向选择等风险问题。科技项目成功概率的提升也会导致更多的风投机构参与其中，进而提升整体风险容忍度。这种循环会促使风投群体选择风险度较高的科技项目，进而促进科技企业提升科技创新和研发能力，有助于科技创新项目实现商业化成功。可以看出，科技创新项目预期收益率与风险投资者的风险容忍度呈现出正相关的变化关系。对于科技创新企业家来说，科技创新项目预期收益率的提升体会提升其风险偏好阈值。风险投资群体风险容忍度的提升对于科技创新企业家开展技术创新行为有着积极的影响。调查统计显示，在激烈的市场竞争环境下，获得风险投资的企业在企业成长、利润等方面均优于普通企业。

综上可以看出，分阶段风险投资能够提升风险投资机构的风险容忍度以及科技企业家的创新风险偏好，进而鼓励更多的企业主参与到风险性较高的技术创新项目中。这种投资方式可以降低技术创新的不确定性，最终实现技术创新绩效提升的目的。

三、结语

长期以来，科技企业创新活动与风险投资之间有着重要的联系，风险投资的力度直接决定的科技企业的创新水平。与西方发达国家成熟的经验相比，风险投资在我国起步较晚，在投资方式、管理体制等方面都存在进一步完善的空间。进而21世纪以来，科技创新逐步成为经济社会发展的第一动力，加之我国政府明确提出实现科技创新从量变到质变的跨越，在这样的背景下，科创企业成为风险投资的主要渠道。因此深化认识科技企业创新与风险投资之间的内在关系，科学评估风险投资对科技创新的支持效果，对于促进我国科技企业的核心竞争力有着重要的意义。

本文以科技企业创新项目的风险特征以及融资需求为出发点，基于风险容忍的视角探讨了分阶段风险投资方式对于科技企业创新决策影响路径。与其他企业不同，科技创新企业投资的前期投入较高，一旦失败后损失较大，并且科技创新项目种类繁多，技术转化能力有限，项目成功率较低。此外，科技创新投资还要面临技术层面以及管理层面的多重风险。研究发现，分阶段风险投资能够有效降低科技企业和项目的技术创新不确定性，促使更多的风投机构参与其中，进而帮助科技企业实现商业化转化。

在前文论述的基础上笔者提出了促进风投机构支持科技企业技术创新的几点建议：首先，提升风险投资机构的风险容忍度。鼓励更多的投资进入高风险的科技企业或项目，反过来风险容忍度的提升也会提高科技企业的风险偏好阈值，使得企业家对技术创新更加乐观;其次，采用差异化的分阶段投资策略。通过少投多次的方式鼓励企业创新，通过信息筛选提高创新成功率，降低因信息不对称导致的投资风险;第三，建立风险补偿基金。对于尚处于成长初期的科技企业，通过风险补偿基金降低投资风险。

参考文献：

[1]韩颖.风险投资对企业创新效率影响机制的探讨[J].商情，2019（23）：99，103.

[2]唐曼萍，彭馨怡，王運陈.“增值”还是“逐名”：风险投资与企业科技创新——基于不同资本背景风险投资的比较研究[J].财经科学，2019.

作者简介：

宋倩（1992-），女，汉族，山西长治人，本科，对外经济贸易大学保险学院在职人员高级课程研修班学员，研究方向：资本市场与风险投资管理。