金融海啸又来了，A股挺住！

金岩石

新冠疫情会引爆第二次金融海啸，美国的“技术性熊市”已经升级为本土的经济危机。然而就在此时，中国A股企稳反弹了，中国香港恒生指数上涨逾4%。

谁也没有想到，新冠疫情会引爆第二次金融海啸，美国的“技术性熊市”已经升级为本土的经济危机，并引发 15个国家的股市“熔断”，两个国家的股市腰斩，全球央行降息逾40次，美联储祭出“全套工具”，开启“无限 QE+零利率”，2008～2009 年的金融海啸也没有如此操作！

美国股市的“熔断”机制开始于1987 年的“黑色星期一”，因为 1987 年10 月 19 日道琼斯指数暴跌 508 点的抛售，主要发生在下午，大部分是股价下跌引发的电脑系统程序化抛售。在“熔断”机制设定后，迄今为止发生过5次，其中 4 次发生在过去十几天里，3 次发生在 3 月的第三周，堪称股票市场的“黑色一星期”。

美国股市是成熟市场，“牛长熊短”，所以有巴菲特的长期价值投资。然而作为巴菲特公司股票的投资人，简单回顾一下伯克希尔·哈撒韦（BRK.A）股价的历史，在 2009 年金融海啸结束时，股价为 7 万多美元，到 2017 年买入苹果公司之前涨到 17 万美元，之后两年翻了一倍达到 34 万美元，主要贡献是苹果公司的股价在 2019 年翻了一倍。若剔除苹果公司的股价贡献，巴菲特基金的业绩主要来自于“复利法则”。

从2020年2月20日起，美国股市开启暴跌模式，至本文写稿之时，道琼斯指数从29568点断崖式下跌到3月23日收盘 18591 点，标准普尔 500 指数从3393点断崖式下跌到2237点。巴菲特公司的股价也不例外，1 月回到 3 年前的24万美元。业内惊人一致地认定为“熊市”，多数人称之为经济危机。

然而就在此时，中国A股企稳反弹了，中国香港恒生指数上涨逾 4%。从2018年12月我呼吁“弃房持股证券化”以来，A 股市场久违的牛市来了，从沪指2450点/创业板1250点区间起步，沪指N次突破“3000魔咒”，创业板一路高歌挑战 2300 点，如今在外围熊市的包围下，欲振乏力，何去何从？这是本文的重点。

证券分析的理论有两大流派，其一是格雷厄姆和巴菲特的基本面分析，其二是道先生和威廉江恩的技术面分析。两大流派的创始人都败在了“抄底”上，都败在了过度自信。基本面研究公司的内在价值，技术面研究K线图显示的量价关系，都不过是在牛市中投资的雕虫小技。熊市来临，皆为陷阱。2月底我写的《坚守价值投资，跳出巴菲特陷阱》，重新定义了股票投资的“价值”，直接否定了巴菲特的长期价值投资理论。至少在新兴股票市场，最重要的证券分析不是经济学、数学、玄学和各种似是而非的“理论”，而是投资行为学，是趋势价值+主题价值+波段价值的三位一体。

基于投资行为学的思维方式，在趋势、主题、波段的投资价值背后是行为群体，无论是熊市还是牛市，都是“共识群体”的行为，而不是“放之四海而皆准”的基本面或技术面分析。作为选股的工具或“忽悠”的本钱，理论是灰色的，生命之树常青。透过市场“噪音”的喧嚣，中国A股牛市的根基是制度变革（新版《证券法》）、央行放水（货币宽松）和信心恢复。外部市场的冲击波效应必然递减，每一个波段性“底部”都可定义为“当前市场共识”。

在证券化的资产配置中，一级市场的股权投资，经济学和统计学很重要;而在二级市场的股票投资，行为学和心理学更重要。由此演绎，看一看春节后“新冠疫情”爆发后的 A 股走勢，沪指 2650 点/创业板 1800 点区间，是不是很容易形成“当前市场共识”呢？拭目以待。