美股将经受财报考验

石悟

财报季有可能成为一记警钟，因为企业将提供一些更明确的指引。

伴随着新冠疫情的高点，美股的财报季来了。分析师称，财报季有可能成為一记警钟，因为企业将提供一些更明确的指引，说明它们如何看待疫情对2020年营收的影响。

贷款损失

企业业绩正受到投资者越来越多的关注。

4月15日，美国银行公布一季报显示：在拨出数十亿美元以弥补预期的贷款损失之后，该银行的利润下降了45%。

此外，花旗集团、富国银行、摩根大通公布的一季报显示，额外拨备的资金拖累净利润的增长。

具体来看，花旗集团增加了贷款损失准备金，现在认为可能会变差的贷款资金增加了49.2亿美元，而上一季度仅为2.78亿美元，这反映了人们对经济和会计政策变化的担忧。其中，28.5亿美元来自消费者银行，另外18.8亿美元来自公司银行。本季度的总拨备为70亿美元。

花旗高管警告说，很难估计银行未来几个月可能遭受的全部贷款损失，而这段时期很可能会带来大量未偿还的债务。

摩根大通和富国银行也在一季度拨出数十亿美元额外准备金，为“黑天鹅”打击下客户拖欠贷款做准备。其中，摩根大通本季度额外拨出68亿美元用于潜在的不良贷款，这将使其总拨备金提高至82.9亿美元，超过该银行自2010年以来的水平。富国银行则在一季度为消费者和商业部门的潜在不良贷款额外拨出约30亿美元，使其总准备金提高到了38.3亿美元。

摩根大通和富国银行是第一批公布一季度业绩的美国大型银行，并且是整个经济的领头羊。两家银行都还没看到坏账的到来，但是随着经济进一步陷入假定的衰退以及失业者激增，必须为即将到来的坏账做准备。

摩根大通表示，该准备金部分是基于这样的假设，即第二季度美国国内生产总值（GDP）将下降25%，而失业率将上升至10%以上。但摩根大通的经济学家最近将他们的预测修正为二季度GDP下降40%，失业率下降20%。

停止派息

多年以来，美国消费者支出和借款都为银行带来暴利。但现在，银行正准备与资金短缺的借款人共渡危机。

一方面，“黑天鹅”的持续蔓延使银行面临贷款偿付风险;另一方面，美联储仍旧允许商业银行支付股息，不少业内人士担忧这将使得银行减少应对危机的“弹药”。

到目前为止，政策制定者并未阻止银行继续派发股息，允许银行分派现金。而大型银行尽管主动暂停股票回购，但银行不愿意停止派息，因为这样做可能表明其公司财务状况不佳。

事实上，美联储内部也存在对银行派息的反对声音。

美联储3月15日的会议纪要显示，一些官员认为，中央银行应确保公司在不确定的环境中能够利用所有现金。几位参与者表示，应劝阻银行从其股票持有人回购股票或向其股东支付股息 。

此外，一些前美联储官员也同意央行应该考虑限制支出。前美联储主席耶伦在谈到2008年时说：“我们了解到，在那场危机中我们放出了太多钱。”她没有与美联储官员谈论他们目前的想法，但认为他们应该让银行停止分红。“我们不知道未来走向，这确实是一场长尾事件，对国家构成了巨大威胁”。

前美联储理事、危机后许多银行监管制度的主要架构者丹尼尔·K·塔鲁洛（Daniel K. Tarullo）说，如果银行在仍然正常运转的同时停止分红，市场会认为这是对投资者的预防措施。如果它等待进一步采取行动，当金融系统出现问题的迹象越来越多时，这将被市场理解为麻烦的信号。

他说：“在可能面临重大挑战的初期迹象中，就是迫使银行节约资本的时候。在那时，这不是一个信号，而会被当作一种对冲手段。令人失望的是，美联储没有采取这一做法。”他补充说，在2008年危机过后，监管机构曾获悉，应对法则应该是提早暂停股利和回购。

两大风险

尽管投资者已将目光转向封锁解除后的经济反弹，但未来仍有两大风险因素考验美股市场。

分析师认为，庞大的财政计划不会给经济带来缓冲，并且美国未来已经失去了进一步扩大刺激的弹药。从个人情况而言，1200美元的救济金无法维持大多数家庭的生计，许多美国人预期该救济金仅能帮助他们渡过一个月的难关;而对美国小型企业来说，3500亿美元的贷款已近乎用尽，显示出美国政府所面临的资金压力。

如果美国政府未来进一步采取刺激政策，则需要扩大赤字规模，但这一模式不能长久持续。美国联邦预算委员会4月预测，到今年10月，美国债务规模将超过其经济规模，并超过20世纪40年代时创下的纪录。该委员会表示：“从理论上讲，我们的预测可能太高或太低，但实际上，赤字和债务可能比我们的预测高得多。在某些时候，赤字和债务水平如此之高和不断上升将被证明是不可持续的，需要采取纠正措施。”

另一方面，美股的反弹也基于人们对经济V型复苏的预期。但MUFG纽约首席经济学家克里斯·鲁普基（Chris Rupkey）表示，经济处于螺旋式下降状态，失业会导致劳工市场进一步恶化，联邦政府的紧急救济金还不足以扭转局势。经济下滑得越深，摆脱“黑天鹅”所挖的坑就越难，而经济复苏看起来就越不像V形。最糟糕的时刻还没有到来。

经济停摆

IHS Markit的首席美国经济学家Joel Prakken说，3月份的数据和其他几份报告充分显示了经济停摆的影响。他预计第二季度的下滑不太可能持续一整年。积极的财政和货币政策刺激也降低了出现最坏情况的可能性。美联储向陷入困境的市场注入了数万亿美元资金，以确保金融机构和大公司能够继续为自己提供资金。与财政部一起，它现在正准备向中型企业、州和地方政府提供数万亿美元的贷款。

虽然财政和货币刺激措施能阻止许多公司破产，但不会阻止销售和利润的减少，甚至这些情况可能比华尔街分析师现在预期的还要差。

经济学家预计美国当季产出将较上年同期下降7%，为70多年来的最大同比降幅，但分析师预计利润仅下降27%。这还不到上次经济下滑中降幅最大的一个季度的一半。

当然，这不是一次普通的经济下行，这次的病毒事件和自然灾害类似，从理论上讲，自然灾害对经济产出的影响应该是短暂的，因为在这之后，工人和公司应该能够继续工作。一些州报告说，70%的大公司裁员是暂时的，而在上次经济衰退期间，这一比例不到1%。如果在过去4周申请失业救济的2200万人中有30%已经被永久解雇，仅这一点就会使失业率上升4个百分点。由于当下可以参照先例很少，已经公布数据仍然非常有限，因此一些投资者认为当下的美股反弹属于盲目的乐观。

最新的花旗美国经济意外指数显示，其在过去一段时间里连续下滑，显示美国实际经济数据远低于市场预期。

重启经济

随着疫情的变化，重启经济也在摆在了政府面前。

荷兰合作银行（Rabobank）利率策略主管理查德·麦奎尔（Richard McGuire）表示：“市场已经尝试在可能的情况下，持一种半乐观的态度。”他指的是一些国家的感染率有所下降的消息，以及经济平稳恢复的计划。但是他警告说：“这种病毒及其对经济的负面影响将在一段时间内困扰我们。”

该行的新兴市场策略师彼得·马蒂斯（Piotr Matys）认为，股市飙升是一种“虚假反弹”。

“我不认为最糟糕的时期已经过去，”马蒂斯说，“市场过于乐观，认为疫情的限制将被取消，我们将恢复正常。然而事实是在这些限制被取消之后，人们还需要几个月的时间才能开始外出、去餐馆就餐并增加消费。”