T0交易制度是否适合A股市场

郭施亮

经过25年的发展，A股市场已经成为全球市值规模比较大的股票市场，本身已经具备了一定的风险抵御能力以及市值规模能力，逐渐推进T+0交易制度也显得比较重要。

T+0交易制度，在A股市场中一直呼吁多年，但时隔这么长的时间，T+0交易制度尚未得到实质性的落实，如今A股市场依然沿用T+1的交易制度。不过，随着近期政策层面的吹风，单次T+0交易制度有望得到探索与试验，这将会是国内资本市场的一件大事。

上交所正研究引入单次T+0交易制度

T+0交易制度的呼吁已有多年的时间，近期上交所表示，正研究引入单次T+0交易制度。单次T+0交易制度，给市场带来了不少的看点，但作为一种全新的交易制度模式，单次T+0交易制度难免会引发市场的热议。

与传统意义上的T+0交易制度不同，单次T+0交易制度还是有所约束，但与以往T+1的交易制度相比，单次T+0交易制度还是具有一定的灵活性，或多或少提升了市场的资金利用率。

但是，时至目前，上交所正研究引入T+0交易制度，当前仍处于研究阶段，距离真正落地可能仍有一段时间。因此，对未来单次T+0交易制度的规则与细分的内容，仍然有待观察。不过，站在国内资本市场的角度出发，这也是一种积极的探索与尝试。

T+0交易制度，老股民并不陌生

从1995年1月1日开始，A股市场开始实施T+1交易制度，并一直沿用至今。25年来，市场从不习惯到习惯，投资者的投资策略以及盈利模式也深受T+1交易制度的影响。

T+0交易制度，是全球成熟市场普遍使用的市场交易制度。实际上，对A股市场来说，早在1992年年底就开始试验T+0交易制度，沪深交易所均实施T+0交易制度的时间，则是从1993年开始。但是好景不长，因当年T+0交易制度引发了市场的投机风险，T+0交易制度不得不匆匆落幕。

由此可见，T+0交易制度，实际上对投资者来说，也并不陌生。不过因为有了20多年前的经验教训，由此也导致T+0交易制度的重启进程相对缓慢。因为对资本市场来说，确实经受不起大幅波动的风险，在全新的交易制度落地之前，确实需要做好更加充分的准备，避免当年的问题再度上演。

T+0交易制度是否适合A股市场

虽然T+1交易制度在A股市场已经沿用了25年之久，但在实际情况下，还是会存在不少的问题。

例如，随着股票市场成熟交易工具的加快引入，如股指期货、融资融券等，这些成熟工具的加快引进，将会从一定程度上增加股票市场的交易规则复杂性，并明显提升股票市场的投资难度。对不少投资者来说，这些年来在A股市场的盈利难度明显提升，而股票市场也不像以往那样出现齐涨齐跌的走势了。对此，在股票市场游戏规则发生变化的背景下，投资者往往容易发生股票交易失误的问题，但在现有T+1交易模式下，投资者却缺少日内纠错的机会。受此影响，T+0交易制度的补充，并增加投资者的日内纠错机会，就显得非常重要了。

又如，股指期货运行多年，却时常出现期现市场交易制度不对称的问题。与此同时，在股票市场存在信息披露不对称、交易规则不对称的背景下，股票市场实施T+0交易制度就显得迫在眉睫。从本质上分析，实施T+0交易制度，有利于减缓市场之间交易制度不对称的风险，也可以从一定程度上缓解多年来期现货市场之间交易制度不对称的问题。对投资者来说，最直接的影响，就是提升市场交易的公平性，减少不必要的不对称风险。

此外，全球成熟市场基本上采取T+0的交易制度，但结算方式有所不同。站在A股市场的角度出发，实施T+0交易制度也是向海外成熟市场靠拢的体现。即使T+1交易制度在A股市场已经实施25年的时间，但随着A股市场的开放步伐持续加快，且金融市场的包容性不断增强，未来A股市场实施T+0交易制度是大势所趋。经过25年的发展，A股市场已经成了全球市值规模比较大的股票市场，本身已经具备一定的风险抵御能力以及市值规模能力，逐渐推进T+0交易制度也显得比较重要。

站在当前的A股市场环境分析，T+0交易制度可以稳步推进。但是考虑到25年前的经验教训，T+0交易制度更适合先在科创板市场试点以及探索，当科创板成功实施T+0交易制度之后，再逐渐推进至其余的市场板块，循序渐进，稳步推进。

作为国内资本市场改革与探索的试验田，科创板市场已经在涨跌幅限制上有所放宽，并对科创板新股实施上市后的前5个交易日内不设置涨跌幅的约束限制，随后的交易时间内，则是采取20%的涨跌幅限制，这与A股市场以往10%的涨跌幅限制相比，确实已经作出了不少的制度放松。

时至目前，科创板市场在涨跌幅限制上已经有所放宽，且至今仍然保持平稳运行的格局，从一定程度上反映出科创板市场的制度改革试验田定位还是比较合适的。接下来，单次T+0交易制度可以从科创板市场中进行尝试与探索，估计将会为整个国内资本市场未来实施T+0交易制度带来非常宝贵的经验教训。

从长期发展趋势来看，A股市场实施T+0交易制度已经是大势所趋，只是时间上的问题。如今，随着上交所的公开表态，实际上意味着单次T+0交易制度的推进步伐将会明显加快，估计在不久的未来，单次T+0交易制度将很快应用至国内资本市场之中。

随着单次T+0交易制度的逐渐应用，实际上对A股市场来说，将会带来不少的机遇。从中长期的角度分析，在市場不断扩容的背景下，单次T+0交易制度有望不断提升市场的资金利用率，并从一定程度上盘活市场的投资交易活力，对疲软多时的A股市场带来或多或少的提振影响。此外，从完善市场交易制度，并缓解长期以来存在的期现市场交易制度不对称现象具有积极的影响意义。单次T+0交易制度的引入，确实称得上国内资本市场的标志性事件。