上市设计企业财务对标分析浅谈

摘要：本文以上市设计企业财务报表为出发点，分析了其盈利能力及运营质量指标，并针对上市设计企业财报所反映的问题，对设计企业的运营发展提出了建议。

关键词：设计企业;杜邦分析;盈利质量

从综合营收、利润规模及发展速度来看，上市设计企业中，规模第一的苏交科、盈利增长突出的设计总院、规模和运营指标适中的中设集团，都是十分具有参考价值的对标分析对象。因此，从盈利能力和运营质量两个方面进行财务对标分析，可以为设计企业下一阶段的发展提供有价值的建议。

一、盈利能力分析

对于盈利能力而言，净资产收益率指标从某种程度上来看，是企业最核心和关键的指标。在新一轮国企改革和国资委对国有资本保值增值的考核中，净资产收益率是最被关注的核心指标[1]。净资产收益率反映了股东权益的收益水平，能够衡量公司运用资本获取收益的能力，是最重要、最全面的盈利能力指标之一。杜邦分析法是分析企业净资产收益率的有效手段，可以通过拆解三家上市公司净资产收益率，从销售净利率、总资产周轉率、权益乘数三个角度，来找到造成三家上市公司盈利能力产生差异的影响因素。

根据上市公司对外披露的财务报告可知：2018年，苏交科、设计总院及中设集团的净资产收益率分别为15.1%、22.07%，17.24%。其中，设计总院净资产收益率最高，超过苏交科近7个百分点。

1.销售净利率

销售净利率是指净利润与营业收入的比率，能反映企业每一元销售收入带来的净利润，并表明企业的盈利水平。2018年，苏交科、设计总院及中设集团的销售净利率分别为9.16%、26.48%，17.24%。设计总院的销售净利率显著高于其他两家上市公司。

设计总院的高销售净利率，主要来源于其极强的成本控制能力。2018年度设计总院实现毛利率47.49%，显著高于苏交科的31.23%和中设集团的26.22%。与此同时，设计总院的成本费用占营业收入比仅为65.31%，明显优于苏交科的86.17%和中设集团的85.87%，表明其各项费用也控制在比较低的水平。

在进一步分析设计总院的分地区业务数据后，可以看到，其本部所在地安徽省内的项目毛利率显著高于安徽省外的业务毛利率。2018年度设计总院在安徽省内业务毛利率达53.91%，同比增加6.37%;安徽省外业务毛利率为23.1%，同比减少2.47%，省外业务毛利率水平仅为省内业务的43%。

除此之外，设计总院在安徽省内的营业收入占比近80%，表明其在开展省内业务时获得了超额利润。这不仅得益于其作为安徽省省院在省内获得业务的便利，还源于安徽省内开展业务产生的差旅等直接成本较低的缘故。结合其在省外业务23.1%的毛利率数据来看，其跨省业务带来的各项成本增加，极大地削弱了企业的盈利能力。其业务拓展超出安徽省范围后，市场竞争和成本上涨严重压缩了企业的盈利空间。概言之，设计总院的高毛利率更多是来自区域范围内的经营优势。

2.总资产周转率

总资产周转率是指营业收入与平均总资产的比率，反映企业资产的使用效率。2018年度苏交科、设计总院及中设集团的总资产周转率分别为0.61、0.57、0.7。中设集团总资产周转率具有优势。

通过以上数据，可以更进一步分析上市公司资产结构的差异。在主要资产科目方面，中设集团的应收账款高达35.91亿元，同时存货余额也达到了5.62亿元。虽然庞大的“两金”对公司的资产运营效率造成了一定的影响，但在此基础上中设集团仍然能取得最高的资产周转率，这表明其资产运营效率存在很大潜力。对此，只需改善存货与应收账款占用的情况，其总资产周转率将可更大范围地扩大提高的空间[2]。

3.权益乘数

权益乘数是指平均总资产与平均所有者权益的比率，反映了企业财务杠杆的大小。2018年度苏交科、设计总院及中设集团的权益乘数分别为2.72、1.46、2.56。苏交科权益乘数领先，表明其维持净资产收益率的关键在于对高财务杠杆的应用。

苏交科的短期借款及长期借款共计32.85亿元，其中仅2018年短期借款就增加了10.14亿元。按照国资委计算债权资本成本率的相关资料表明，苏交科2018年债权资本成本率仅为4.64%。随着企业规模的快速扩张，苏交科也在不断通过增加财务杠杆满足营运资金的缺口，其短期借款规模由2014年的2.4亿元迅速增长至2018年的24.83亿元，年化复合增长率高达79.35%。

苏交科的财务杠杆主要用于开展并购，即以外延式发展来快速扩张规模。苏交科使用财务杠杆实现了上市后规模的快速扩张，并在其融资成本较低的情况下显著提升了盈利能力。

二、运营质量分析

在运营质量方面，可选取盈余现金保障倍数这一指标，来分析上市设计企业的盈利质量。盈余现金保障倍数是指经营性净现金流除以净利润的比率，可以反映企业当期净利润中现金收益的保障程度。2018年度苏交科、设计总院及中设集团的盈余现金保障倍数分别为0.09、0.59、0.81。

三家设计企业的盈余现金保障倍数均在1.0以下。除中设集团的盈余现金保障倍数相对较好外，苏交科及设计总院的盈利质量堪忧。苏交科2018年度盈余现金保障倍数仅为0.09，表明其经营性现金流状况不佳。通过查阅其历年年报可以发现，虽然苏交科利润规模持续快速扩张，但除2017年经营性净现金流3.21亿元尚可外，2015年、2016年和2018年均不足1亿元，且近四年盈余现金保障倍数最高值仅为0.63。也就是说，苏交科的规模的快速增加并未带来高质量的盈利，再加上频繁并购形成的大额支出，双重资金需求对苏交科的现金流构成了巨大压力，因此其不得不持续通过各种融资渠道补充资金，来维持企业的正常经营运转。

与不佳的经营性净现金流对应的是庞大的应收账款规模。截止2018年末，苏交科应收账款原值余额69.11亿元，设计总院应收账款原值余额17.8亿元，中设集团应收账款原值余额42.23亿元。按应收账款原值除以营业收入形成的应收账款占比指标来看，三家企业应收账款占营业收入比重均在100%左右。其中，苏交科2017年度和2018年度应收账款占比较以前年度略有下降，分别为88.73%、98.31%，但仍处在一个非常高的水平之上;设计总院应收账款占比持续超过100%。中设集团应收账款占比呈现出明显的下降趋势，已经由2015年的143.61%下降至2018年的100.59%。

结合三家上市设计企业近三年的营业收入增速来看，上市设计企业应收账款规模呈现出快速扩张的趋势。苏交科、设计总院、中设集团三年营业收入增长率分别达39.98%、24.67%、44.31%，由此对应的应收账款原值规模每年也在大幅增加。这表明，近年来，设计企业回款压力增加，应收账款形成的营收、利润规模较大，盈利质量难以有效保障。

三、意见与建议

通过阐述与分析上述三家上市设计企业盈利能力和运营质量，在设计行业企业运营方面，可以获得的启示主要有：

1.加强属地化经营优势

设计总院在对标上市公司中能够实现最高的利润率，既说明属地化经营具有贴近市场的优势，也说明“属地化”能够有效降低设计企业成本。充分利用地方优势，大力开展属地化经营，不仅能保证设计费水平，还可以有效节省直接成本。对此，设计企业要在综合考虑投入成本的基础上，深入经营区域设置分支机构，从而有效地加强自身的市场竞争力，提升公司的盈利能力。

2.关注财务杠杆有效运用

苏交科通过财务杠杆运用，开展了多次横向、纵向并购。设计企业通过并购，一方面，可以直接获取相关行业资质，极大地提高进入新业务领域的速度，从而在激烈的市场竞争中抢得先机;另一方面，通过并购可以快速扩大企业规模，加强企业的综合实力。近五年来，苏交科的营业收入由21.63亿增长到了70.3亿，年化复合增长率超34%;净利润由2.53亿增长到6.23亿，年化复合增长率也超过25%。并购活动为苏交科持续、高速的增长提供了强有力的支持。

在经济发展进入新常态的背景下，设计企业可以更多地尝试以资本运作来实现企业的外延式扩张，以实现在新业务领域的突破，迅速补足业务短板和人才短板。如果并购标的能够与公司原有业务形成协同效应，那么将会对公司业务发展提供更大的助力。

3.重视提升盈利质量

上市设计企业的利润规模都呈现出良好的增长态势，但也要注意其中隐藏的风险。当设计企业由应收账款带来的营收增加较多、经营性净现金流情况不佳时，会极大地损害設计企业的盈利质量。随着近年来宏观经济环境的变化，设计企业保持良好、健康的应收账款及现金流的压力也在不断增加。所以设计企业在注重规模、抢占市场的同时，务必要加强对应收账款的管理，以及加大对现金流这一企业运行“血液”的重视，不能以牺牲运营质量为代价维持表面的规模扩张，谨防经营性现金流状况恶化并失去“造血”能力。一旦陷入对外部融资“输血”的依赖，持续的、被动的负债增加将对企业未来发展造成极大的负面影响，使企业背上沉重的包袱。设计企业要密切关注自身盈利质量的变化趋势，进一步提升自身抗风险能力，提升企业运营质量，强化企业的“造血”机能，促进企业持续健康的发展，避免出现“高增长、低质量”的倾向。

四、结语

在我国经济进入新常态发展阶段，以及国内外政治经济形势日趋复杂的背景下，基础设施建设市场较以往也有了很大变化。因此，位于产业链上游的设计企业要想更好地应对行业变化，就必须改变以往的粗放式经营模式，向高质量发展的目标迈进。

就设计类企业上市公司而言，其在经营管理方面往往都会具有一定的领先优势。通过开展上市设计企业财务报表的对标分析，可以挖掘其在盈利能力及运营质量方面的优势与风险，从而借鉴相关的先进理念和方法，以更好地为设计企业的高质量发展提供助力[3]。

参考文献：

[1]方成德.浅析企业财务报表分析的局限性及其改进措施[J].中国商论，2018，（09）：101～103.

[2]狄文法.浅析网络财务对企业财务管理造成的影响及对策[J].中小企业管理与科技（上旬刊），2014，（12）：72～73.

[3]韩昱.以对标管理为抓手全面提升企业财务管控水平[J].会计师，2012，（21）：65～66.

作者简介：

纪晨希，供职于中交公路规划设计院有限公司，会计师，经济师。