浅谈上市公司市值管理

史祺 天津百利特精电气股份有限公司

国务院于2014年5月发布的《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》中明确提出鼓励上市公司建立市值管理制度。市值管理是中国资本市场具有独特特性的新课题，需要众多市场参与者共同研究与思考。

一、市值管理的内涵

市值管理的概念是在中国股权分置改革实施后，中国股票市场逐步实现股份全流通的背景下产生的。市值管理理论是以价值管理理论为基础，在企业控制权与经营权分离、资本市场不断发展的背景下，对企业经营目标的思考与完善。[1]上市公司的内在价值是上市公司市值的基础，上市公司的市值是上市公司内在价值的外在表现，代表着股东财富的大小，是市值管理的目标。要评价上市公司的市值管理水平，首先要评价公司的价值创造能力，还要关注其自身内在价值的实现，即市场表现。[2]

二、强化市值管理的必要性

首先，市值管理促进企业经营者与所有者利益趋同。代理制是现代企业制度的基础，促进企业经营者与所有者利益的趋同是完善现代企业制度的重要课题。在我国股市通过股权分置改革解决了大股东与中小股东利益不一致的问题之后，经营者与所有者利益的趋同成为资本市场健康发展亟待解决的问题。经营者往往更关注公司利润最大化，而上市公司所有者的权益是通过市值实现的，当公司市值不能真实反应企业内在价值时，股东利益则难以实现。通过有效的市值管理，使经营者的管理重心转向公司价值，促进企业经营者与所有者的利益趋同，才更有利于保障企业所有者的利益。

同时，有效的市值管理可以减少股票的暴涨暴跌。我国资本市场尚属于新兴市场，中小散户在投资者结构中占有重要比重。由于普通投资者往往缺乏机构投资者所具有的专业投资知识、经验甚至时间，难以对错综复杂的市场信息做出及时、准确的判断，因此我国股市中跟风式炒股盛行，助长了公司股票的暴涨暴跌。然而，股票价格不论是偏离内在价值的暴涨还是暴跌，最终都会给股东和公司造成损害。通过市值管理，使股票市值与企业内在价值相统一，有利于避免股价大幅波动，维护股东和公司权益。

其次，市值管理可以提高上市公司融资能力。上市公司相较于非上市公司具有更加丰富的融资渠道，借助于有力的资金保障，上市公司可以开展并购重组、技术开发、渠道扩张等一系列经营活动，进而持续增强企业核心竞争力。公司市值是融资能力的关键指标，投资者自然不愿意投资于让自己资产不断缩水的股价持续下跌的公司。同时，在上市公司总股本不变的情况下，市值越大意味着股价越高，从而股权融资能力就越强；市值越高，上市公司偿债能力和抗风险能力就越强，越容易得到更高的资信评级和投资者的青睐，融资成本也就越低。

再次，市值管理可以增强公司收购和反收购能力。在上市公司的对外收购中，公司股票是一种常见的支付方式，市值高的公司自然能够以更小的代价支付资产对价，公司原有股东也更容易获得较大收益。同时，如果公司市值明显低于企业内在价值，市场投资者则可能以较低的价格获得公司股权甚至是控制权，可能产生恶意收购行为，近年来我国股市也不乏此种案例，这不仅会对原有股东的权益造成损害，也可能给公司持续稳定的经营造成负面影响。

三、市值管理的实现路径

并购重组能够提升公司价值创造，实现股东财富增长，进而实现市值管理。诺贝尔经济学家斯蒂格勒(G.J.Stigler)说过:一个企业通过兼并其竞争对手的途径发展成巨型企业，是现代经济史上一个突出的现象。几乎没有一家美国的大公司是靠内部扩张而不是通过某种方式、某种程度的兼并或合并成长起来的。随着我国供给侧结构性改革的不断推进，经济发展步入新常态，上市公司亟待进行结构调整。而并购重组通过市场化的资源配置，服务于产业整合，已成为我国上市公司转型升级的有力助推器。因此，并购重组是提升企业内在价值的有效途径，而企业内在价值则是公司市值的基础。

股权激励是国内外资本市场普遍认可的一种市值管理方式。股权激励能够有效解决上市公司经营者与投资者利益不一致的问题。通过股权激励将经营者利益与上市公司市值增长进行长期、有效的捆绑，充分调动经营者积极性，增强市值管理的积极性和主动性，更加注重公司价值创造、市值增长和长远发展,促进经营者利益与公司市值紧密联系，是强化市值管理的有效途径。股票回购是指上市公司利用现金等方式从股票市场上购回公司发行在外的一定数额的股票的行为。2018年全国人民代表大会常务委员会修改《公司法》后，证监会、财政部、国资委联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》，股票回购现已成为我国上市公司市值管理的重要措施。当企业管理者认为公司未来有较大提升空间，而股票市值被严重低估时，就可以进行股票回购，以此向投资者传递积极的信号，达到市值管理的效果。

投资者是上市公司发展的巨大驱动力。公司任何一项重大决策的实施均有赖于投资者的赞同票。内在价值可以通过内生和外延增长得以实现增长，但内在价值在市场上的反应则依靠投资者的判断。因此，上市公司需要高度重视投资者关系管理工作，注重就发展战略、经营计划与投资者开展广泛的沟通交流，积极争取投资者的理解和认同。

结束语：上市公司应积极强化市值管理，因为企业市值反应了企业内在价值在资本市场的认可程度，而不被市场认可的上市公司是难以为继的。市值管理又是以价值管理为基础的，脱离了企业内在价值的市值管理同样是难以持续的。