混合所有制改革对国有企业价值的影响研究

黄静娱 中国建设银行总行直属部门

一、研究背景与意义

本文主要以实证研究主，为了保证研究结果的准确性和、可靠性，本文，在研究标的企业中国联通时基于现代企业理论中产权理论、代理理论、动态能力理论的理论基础，研究观察混合所有制改革对国有企业价值的影响。

混合所有制改革从提出到现在已经五年，但由于改革涉及到国有资本与民营资本的深度合作，过往国内外并没有行之有效的成功案例可以效仿；加之本次改革涉及到的绝大部分都为资本运作，方案设计周期长，见效时间慢是不可避免的情况。所以虽然有大批的国有企业相应号召进行改革，但改革的成效及面临的问题还未显现出来。

从理论意义上看，过往诸多学者通过研究混合所有制改革方案及国有企业目前面临的问题，指出了混合所有制改革对国有企业价值有正向作用，但此类研究大部分是定性的推导，没有数据的支撑，所以本文通过对数据的整理分析，希望可以开拓出新的研究思路，从定量的角度出发，更准确的研究混合所有制改革对国有企业价值的影响。

从现实意义上看，我国国有企业发展遭遇了瓶颈，国家在此背景下提出了混合所有制改革的大方向，大批国有企业相应号召进行改革，但改革究竟应以何种方式进行？如何有效的利用民营资本增加国有企业的竞争力？很多国有企业在进行改革时并没有相应的成功案例得以借鉴，所以本文旨在通过研究案例公司中国联通混合所有制改革的相关数据，在全面比较的基础上得到混合所有制改革促使国有企业价值产生了增长。从而证明面临发展瓶颈的国有企业的确可以通过混合所有制改革的方法解决自身所面临的现实问题。

二、文献综述

国内关于国企改革的研究主要思路是针对于以下几方面。1.路径选择方面。范恒山（1995）认为，国有企业改革必须要坚定不移地坚持结构调整与制度创新，对国有企业改革中存在的问题进行深入探索。2.国企改革面临的困难方面。刘灿、韩文龙（2014）提出国有企业改革面临五大困难，国有企业的定位问题、政府与国有企业的关系问题、国有企业生产效率过低问题、国有企业的管理问题与国有企业的利益分配问题。3.混合所有制改革方面。白天亮（2018）认为混合所有制改革可以帮助国有企业改善治理结构，混改引入外部董事，创建外部、内部、职工相互监督的形势。国有企业要敢于抓住混合所有制改革的机会，大胆进军新行业和新领域。

三、混合所有制改革对企业盈利能力的影响

我国国企央企的通病是效率低下，组织结构冗杂，人员配备不合理，没有科学的激励和惩罚制度。对比民营企业来说，国企央企就像一潭死水，绝大部分的员工进入到国有企业后就自认为拿到了金饭碗，没有为企业发展奋斗的动力，也没有因为做的不好而被离职的压力。

改善国企央企经营效率不仅在股权投资层面需要引入活水，也需要激励企业员工自身，让其感觉到国企虽说是含着金钥匙出生，享受国家赋予的各种垄断特权，但作为企业层面，如果故步不前，仍然是会被时代抛弃。

对此，在员工持股方面，拥有上市平台的国企在进行混合所有制改革的时候，管理层方面进行股权激励，普通员工采取员工持股计划，将员工切身利益与公司经营成果绑定在一起。但在进行股权激励及员工持股的时候，也需要避免国有资产流失的情况。

开展混合所有制改革要保证全部股东、利益相关者得到一定收益。有的国有企业可能因为涉及多个领域与产品，集团管理层不可能全面兼顾各个利益相关者，自整体上设计混合所有制改革存在诸多困难，那么则可以将此改革分别交给不同的子公司独立实行。如果有的民营企业希望进入国有企业当中，那么也可以吸引这些民营企业参与国有企业混合所有制改革。

由于混合所有制改革核心是引入非公有制资本，所以本文建立模型研究上市国有企业中国有股持股比例对资产收益率的影响，即国有资本持股比例的增加或减少是否与企业资产收益率、成长能力等有相关关系。

这里选取2017年A股上市的1018家可获取数据的国有及国有参股非ST上市公司数据，数据来自于东方财富choice数据库，并运用Eviews对样本数据进行线性回归分析。

结语：以中国联通混改后的业绩变化来看，引入战略投资者使公司的资产负债情况大幅改善，优化了资本开支结构，提高了公司未来业务发展能力和控风险能力；互联网战略投资者为公司提供互联网营销平台，以腾讯王卡为代表的互联网合作传统业务不到两年的时间就积累了1亿的新增4G高净值用户，显著提升了公司的业务收入；同时由于战略投资者自身所具有的大数据、云计算等先进领域的强大实力，公司将会在将来的业务发展中拥有更为广泛的领域。规模不同、行业不同的企业均可参与混合所有制改革，改革生效时间是不同的，同时不同的改革手段如资产重组、员工持股、引入战略投资者等对公司的刺激程度也是不同的，所以以目前的国企改革势头来看，混合所有制改革必须要推行，而且还需要扩大推行面积和力度，但需要根据不同得主体企业情况，由公司本身制定实施符合公司切身利益和发展方向的混合所有制改革方案。