上市公司筹资方式的问题及对策研究

耿晓媛 董淑兰 张莉莉

摘要：在多元化发展的今天，中国市场经济呈现多渠道、多样式的快速发展，其中，融资是企业发展经济的重要途径，其选择对企业的良性发展起着极其重要的作用。正确认识筹资方式，规范筹资行为，将对上市公司经济效益的发展起到重要作用，也将促进中国市场经济的健康发展。所以怎样才能优化上市公司的筹资方式，已然成为人们越来越关注的重点问题。

关键词：上市公司;筹资方式;融资策略;解决对策

在中国经济社会发展中，企业为中国的发展贡献了巨大的力量，然而，在整个企业的发展过程中，也存在很多的问题，融资难是这些问题中最为关键和最为核心的。企业的融资难不仅受到了政策的环境与市场的环境影响，同时还会受到企业的自身发展所带来的影响。从资金需求角度看，首先，这部分企业通常发展资金匮乏，尽管单个企业的资金需求量较小，但是由于我国这类企业众多，分布较广，从整体上来看，资金的需求量较大;其次，在经济领域范畴内，还有大量规模较小的经济地带，而这部分经济地带恰好是该类企业所独有的优势所在，它们对于资金的需求每年也呈递增状态;最后，这部分企业在社会经济发展过程中创造社会价值和财富，对于搞活我国的经济市场具有不可替代的作用，其机制更灵活，资金使用方面的利用率更高。

一、上市公司筹资方式的主要问题

（一）公司内部治理结构不健全

1.内部人控制现象严重

该问题主要是指企业非股东或者非企业的拥有者掌握了企业的实际话语权，在公司的各种决策中能够对自身的利益进行划分，而且还为了一己之私，利用自身的权力为自己谋取利益，而企业的实际拥有者或者股东对这方面的监督能力水平较低，从而破坏了他们的合法权益，这一问题的存在导致企业所有者严重缺少对公司经理人员的管理约束机制。这就很容易使公司的经理人员“道德风险”得到滋生，也就出现了“内部人控制”这一问题。这时，公司的经理人员在公司里具有絕对的控制权利，导致其在面临选择企业筹资模式的时候，自然而然地在进行融资方式等的选取方面更倾向于对自身有较大利益的地方获取。职业经理人在发展初期就是为了保证股东利益而设置，为了能够激励职业经理人，很多企业的做法都是将企业的收益与职业经理人的薪资水平挂钩，这样能够大大地提高职业经理人的工作效率，实现企业利润做大化。但是在我国的职业经理人发展过程中却存在很多问题，首先，我国职业经理人较少，而且很多企业都是年薪制，并没有与企业效益挂钩的激励模式，这就使得企业的实际拥有者与职业经理人之间不是利益共同体，从而很难保证整个企业的健康发展。年薪制与股票的期权等奖励，对公司经理人员的激励手段作用就显得十分有限。公司的经营者通常会因为只注重自身的实际利益，而忽视外部股东的利益，以此去制定那些满足其利益的公司投资战略，这就使道德风险不断地滋生，这对于公司的可持续健康发展来说有较大的影响，这种缺乏对经理人监督管理以及有效激励的现象促使的企业的约束机制严重丧失，这两个因素促使了公司经理人员为谋划切身的利益而产生股权筹资的偏好。

2.盲目的筹资

上市公司所拥有的不合理的资本结构，是为改变上市之前的负债，上市之后将采用股权融资的机制，降低其过高的债务水平，提高公司的资产负债率，他们有更多的诱因，通过股权融资解决自身企业资金困难。企业在利用债务等融资方式方面，可以大大提高上市企业的负债率，给企业的经营带来较大的风险。而且债务融资的上市不仅仅让整个企业的管理面临一些压力，对于相关的财务风险也产生较大的冲击，如果经营不善，很有可能面临破产的风险。因此，对于上市企业来说，股权筹资模式可能更有利于企业的发展。企业的资本机构对企业的二次筹资也会产生一定的影响，这很有可能会导致企业在资金利用率方面不是很高，集资的盲目性通常会使上市公司在获得资金以后，没有科学地规划使用资金，从而导致了资金使用率大大降低。由于公司以及市场的监督管理较低，这就使得很多企业在融资过后在很短的时间内脱离业主，进行盲目的经营，这就使得资金的使用效率出现严重的下滑现象。

（二）资本市场不规范

我国资本市场的发展还处于一个不够完善的阶段，国内的很多监督管理体系还没有成型，相关的法规政策也亟待补充。在资本市场上，由于我国对股权融资的投向审批不严格，从而致使大部分的上市公司去任意改动募集资金的投向，同时政策在调整中一度持宽容态度，也相对地让企业在融资方面更倾向于股权融资。这也是我国上市企业融资方式较为单一、融资较为困难的主要原因。

（三）信息披露制度不完善

很多上市企业考虑的主要问题就是资金的获取，对于获取之后投资者的一些权力以及利益方面并没有很好地关注，这就使得企业在相关信息的发布过程中，没有对发布的数据或者内容进行仔细的核实。更有甚者，很多企业发布一些虚假的企业经营情况，并且对股票的价格进行控制，这就对投资者产生了很大的误导，从而给投资者的投资带来损失，影响企业的继续融资。

由于有些企业在信息发布方面并不是很及时，这就导致很多投资人不能够按照企业的信息进行有效的投资，从而对投资者的权益受到影响。众所周之，现在是信息化时代，信息在企业的发展中至关重要，如果信息发布没有时效性，那就意味着企业可能存在一些问题，从而影响投资者的投资选择，进而对筹资产生影响。

二、上市公司筹资方式的解决对策

（一）完善上市公司治理结构

上市公司在治理结构完善过程中，最重要的考量因素就是股权结构。企业的决策层由于持有的股票被冻结在市场之中，所以在任职期间股票无法流通，上市公司高层的管理人员根本不会去关心公司股票的具体价格在二级市场上的情况。上市公司高层管理人员为了操控更多的经济资源，如果在融资之前，决策层就已经有了很多的股份，那么他们在进行资金的筹措等方面就会更加注重继续利用股权进行融资。对于内部人控制较为严重的企业，在进行企业的再融资的选择方面，肯定会对外部股权融资模式更为青睐，这是由于企业在进行相关融资的时候，可能会给企业带来一定的利息压力，而且还有可能导致企业陷入破产等的危险。如果企业已经处于财务风险之中，那么这个时候经理人以及决策层的一些福利待遇就会被削弱，所以企业决策层对于债务融资模式还是较为抵触。由于职业经理人的存在，所以很多上市企业股权的再融资都由职业经理人进行操纵，而且还控制着一些股权分配等方案。如果股权的资本有很小的机率是没有代价地获取和操控，上市公司的管理层自然而然地会对股权再融资产生偏好，进而满足于任职所带来的许多好处。所以要使上市公司的股权结构得到完善，从而需要对公司的治理结构进行科学的制定，对于职业经理人的职责以及奖惩制度的制定要有约束性，只有这样才能够保证整个企业的拥有人以及投资者获得更好的报酬，为企业的健康发展奠定良好的基础。

（二）加强资本市场法制建设

针对前文提到对于股权融资审批慢、资本市场不规范等方面问题可以从以下几个方面展开执行：

首先，对于企业的股权融资的审批条件进行放宽。由于我国资本市场发展较晚，很多债券相关的管理体系还过于繁杂，而现阶段正处于经济结构转型当中，所以为了适应社会的发展，需要对债券融资等的审批条件进一步放宽，让企业能够自愿自主地进行债务的筹资，使公司债券的市场得到更好的发展。

其次，除了放款审批条件以外，相关的法律制度也要完善，对于有关的企业筹资方式等条款进行修订，对于一些法规细则要尽快地制定，规范企业的上市融资行为，让企业在股权融资的实行过程中有法可依，从而引导我国上市企业走向正规。

（三）规范信息披露制度

首先，加大政府的监督管理、行业自律以及社会的监督體系的健全。在上市企业信息的披露过程中，一定要将社会的各个力量进行有效的调动，全方位地对企业进行监督管理，对于企业的一些披露不严格的问题彻底扭转。作为我国的权力部门，政府可以通过授权的方式对企业进行监督管理，比如让证监会等相关机构形成执法机构，对有关的问题进行监督管理，让证券交易部门对相关信息的审核等做到严格把控，充分发挥其作用，对于交易部门的相关监督管理体系进行升级。在社会方面，要对相关的审计工作放权，提高这部分工作人员的意识，从而对审计的质量有所提高，让信息的使用者真正地看到实际有效的信息，从而为他们的决策带来帮助。

其次，对于信息披露不及时，存在虚假报告的企业加大执法的力度。对于信息披露过程中违规的企业，要加重处罚，不断加大执法的力度，让违规者违规的成本变高。让信息披露的质量有所提高。

（四）提高企业内部的融资能力

在竞争激励的市场经济下，企业的融资能力对于其本身的健康发展有着非常重要的影响，企业在发展过程中一定要加大对自身企业融资渠道的拓宽，扩充自由资金，增加股权的再融资，对于经营过程中的盈利部分资金要最大程度地利用，让资金利用率大大提高。在相关的征信问题方面，企业应该引起重视，信用是企业发展过程的生命线，如果企业要想长远发展一定要做好信用工作，获取信用资本，加强对相关信用制度的完善。

在中国几十年的资本市场运作中，很多企业筹资过程中暴漏了很多问题，比如证券市场相较于发达国家还处于一个完善的过程，公司权益人为了获取利益虚假瞒报情况时有发生，公司的股权结构不科学以及股权融资成本不符等。针对以上的问题首先是要加大对债券市场的了解，鼓励企业进行负责融资，完善相关的政策，建立长效的上市企业融资机制，结合我国特有的国情，将西方发达国家的经验有效地运用到我国经济建设之中，促进我国上市企业的管理水平更上一个台阶，最大程度上增强我国上市公司的筹资能力。

基金项目：黑龙江省普通本科高等学校青年创新人才培养计划“非对称性视角下我国多层资本市场交易机制设计”（2015088）。

作者简介：耿晓媛（1981-），女，黑龙江大庆人，副教授，博士，主要从事统计理论与方法应用研究。