“香帅”唐涯：“不确定”是当今的关键词

尹洁

唐涯。湖南长沙人，笔名香帅无花。加拿大麦吉尔大学金融学博士，2010年回国，任北京大学光华管理学院金融系副教授、博士生导师。2015年创立自媒体“香帅的金融江湖”，是香帅数字金融工作室创始人。

在财经自媒体圈里，大家都叫她“香帅”，比叫她本名唐涯的次数多得多。其实“香帅”只是唐涯笔名的简称，全称是“香帅无花”，取自古龙系列武侠小说《楚留香传奇》中的两个人——正面人物楚留香和反面人物“妙僧”无花。

看起来与金融毫无关联的笔名，却充分反映了唐涯的文风。即使是分析和阐述财经领域的问题，她也带着一股披荆斩棘的犀利，而言谈之间又流露出阅读与思考之后的文艺感。

作为当下火爆的财经自媒体作者之一，唐涯在付费网络平台上讲授的金融学课程已经有26万名学生，她的另一门在线课程《香帅中国财富报告25讲》也有近10万人在看。

很长时间里，唐涯的正式身份是北京大学光华管理学院金融学系副教授、博士生导师，普及金融学知识只是副业。在自媒体出现前，她在传统媒体上撰写金融评论和科普性文章;自媒体出现后，她直接在网上授课，有针对性地解答大众疑惑。

直到不久前，唐涯才彻底走出高校的“象牙塔”，创立了自己的数字金融工作室，随即赶上了这场几十年未见的全球疫情。无数隔离在家的网友急切地向她抛出各种问题：

美股剧烈动荡，金融危机要来了吗？

石油价格暴跌，世界经济格局是不是要洗盘？

外国停工停产，中国经济能支撑得下去吗？

……

“危机迫近时，每一个人都觉得自己是汪洋里的一条小舢板。”唐涯说。

美股四次熔断，背后有两只“黑天鹅”

美国股市1988年设置熔断制度，但在今年之前，仅1997年10月27日触发过一次熔断，这次却在一个月里触发了4次。短短11天的时间，美股便从牛市跌入熊市，然而接下来随着美联储救市政策的推出，美股又暴涨了20%。

据媒体统计，在3月的20个交易日里，美股没有一天安稳，道琼斯、标普500、纳斯达克等主要指数的走势上蹿下跳，道琼斯的单日跌幅一度接近13%，几天后的单日涨幅又超过11%，犹如心电图一样剧烈波动，在美股历史上可谓绝无仅有。

“若干年后我们回看历史，2020年3月一定是金融史上的魔幻时刻。”唐涯说。而之所以出现如此罕见的情况，她认为并不仅仅是疫情的原因，或者说，疫情只是一个导火索。

2008年之后，美国股市不仅迅速从衰退中恢复，还一路稳定地上涨，到2020年初，已经涨了十年有余，就在美国疫情暴发前，纳斯达克还屡创新高。不少业内人士早就预测，美股将在今年出现大幅回调，却没想到戳破它的针竟是疫情。

“美股在暴跌前已经处于历史性的高位，按照市场规律，回调的压力本来就很大了，疫情只是落在它头上的一只‘黑天鹅。”唐涯对记者说。

2020年2月下旬，美国股市开始持續下跌。

2020年3月，一个戴着口罩的行人走过纽约证券交易所。

另一只“黑天鹅”则是地缘政治风险——3月8日，沙特突然宣布增加原油供给，导致全球石油价格暴跌近30%，直接引发美股熔断。石油暴跌的本质是俄罗斯和欧佩克（石油输出国组织）的“减产协议”流产，中东与俄罗斯的关系出现风险上升的信号，这成了压倒美国股市的最后一根稻草。

虽说没有只涨不跌的市场，但美股能连涨十来年也是罕见。相对于中国A股的裹足不前，不少学者都在研究美股持续上涨的秘密。唐涯认为，美股多年牛市的一个主要因素是美国货币政策的支持。

2008年，美国第四大投资银行雷曼兄弟公司倒闭，引发的连锁反应导致全球股市大跌、许多企业破产、大量员工失业。为了保住手里的财富，无论企业还是个人都捂紧了钱袋子，尽量减少投资和消费，全球资本市场流动性枯竭，各国央行不得不出台宽松的货币政策，投放大量货币、刺激市场需求，其中就包括中国的“四万亿计划”。

那次冲击让各国央行都心有余悸，以致之后每次出现美股下跌，大家就开始担心流动性风险，以美联储的量化宽松政策为代表，各国央行频频“间接印钞票”注入股市，以避免其大幅下跌。在唐涯看来，这就像一个人每次生小病都吃药、打针，打到现在已经有了一定的抗药性，免疫力也弱了，一旦生了大病，只能加大药量。

不出所料，美联储这次又祭出了量化宽松的老办法，而且是史无前例的“无限量”。换句话说，美国为了救市，理论上可以无节制地印钞票，消息一宣布，举世哗然。

短时间内，美国的救市政策的确有了效果。到目前为止，美股仍然在延续反弹，似乎最恐慌的阶段已经过去，但业内人士并没有放松警惕。疫情在许多国家和地区肆虐，美国新冠病毒感染人数仍在增加，除非疫情能在全球范围内较快得到控制，否则长期影响将是必然的。

“金融资产的价格，长期看经济增长，短期看政策，超短期看市场情绪。几天、一周、一个月之内的股市变动都属于超短期，大家的情绪占主导作用。”唐涯说。

“历史是个钟摆，你若要亲历，就回来”

这些关于股市的基本逻辑，是唐涯最希望告诉大众的知识。在投资常识方面，如果让她给普通中国人打分，即使是北大的学生，她给的分数也不会太高。一旦接触实际，这些高材生们就会发现，教科书上的很多理论，已经远远落在了现实后面。

这种脱节甚至也发生在唐涯自己身上。“有时候觉得‘呦，我还挺有预见性的嘛，结果到市场上一看，很多企业早就先行一步了。”

之所以一些“爆雷”的企业在发展初期颇具迷惑性，是因为大众不具备分辨的能力。唐涯见过不少中产阶层、高知人群都掉到金融陷阱里，其中一些打着金融创新的幌子，外表包装得很炫，连监管部门都跟不上这种“创新”的速度，普通人更是难以识破。

唐涯分析过共享单车的资金问题。解决“最后一公里”是有市场需求的，但单车摆放的位置却是一线城市的黄金地段，而且有公共属性，这部分成本谁来承担？

“目前实际上是政府在承担，等于是企业用公共资源创造了私人利益。如果政府不替企业承担，他们的经营收入能否抵消高昂的地价成本和管理成本？如果抵消不了，这种资金模式能持续吗？”

“象牙塔”里的学术研究很少会解释这样的问题。经济是最关乎民生的学问，而严肃的学者往往不愿意放下“精英”身段，向家人、朋友、网友们认认真真地解释这些问题。

2020年4月，中国各行业已全面复工。图为4月4日，江蘇省海安市一家银行的工作人员在清点整理人民币现钞。

“面对真实世界，探究真实逻辑，回答真实问题。”这成为唐涯做自媒体的起因。而这些超出教科书范畴的问题，往往只存在于飞速发展中的中国，这也是当初吸引唐涯回国的主要原因。

2010年，在加拿大麦吉尔大学获得金融博士学位后，唐涯觉得那里的时光是凝滞的，街头的景色多少年没变过，而自己熟悉的上海却日新月异，“每次回去连路都不认识了”。

在应聘北大光华管理学院的教职时，时任院长张维迎对她说：“历史是个钟摆，你若要亲历，就回来。”

做助理教授时，唐涯的精力都放在教学和研究工作上。北大学生对教师的要求很高，如果听得不满意会收拾东西走人，丝毫不给面子。但对优秀的老师，他们也不吝赞美。每次收获学生的掌声，唐涯都觉得有了存在的价值。

2014年，微信公众号开始流行，喜欢写作的唐涯创建了“香帅的金融江湖”。第一篇文章的阅读量在两天内破万，之后有了多篇“10万+”，到2016年2月，开始有投资人找上门来。

唐涯感觉到，时代的游戏规则正在发生变化。“虽然我写了很多企业案例，也不止一次在课堂上跟学生说，移动互联网时代的商业逻辑在改变，可只有当这个逻辑真正出现在自己身上时，你才会感受得那么真切。”

唐涯用“一个散漫的死硬派女文青，一个做严肃学术的呆博士，被这个时代推着，走向一条充满鸡血的道路”来形容之后的生活。在自媒体时代，每一个人都拥有了传播自己观点和思想的可能，或者在一夜之间成为“网红”。但对成功与财富的追求也带来了普遍性的社会焦虑，唐涯也不例外。

“我受过良好的教育，我在中国最大的城市拥有房子、车子，我拥有一份不错的职业，还能在自己热爱和擅长的领域追求梦想……我似乎拥有一切，可是为什么我却常常感到惶恐和疲惫？我需要拼命奔跑，害怕被时代遗忘、落下，即使筋疲力尽。夜深人静的时候，为什么我常常会感到一无所有？”

发展中的问题，只能依靠发展去解决。唐涯把这个时代称为“微粒时代”，因为科技已经允许一个微小的个体与整个世界发生连接、沟通，并在这个过程中创造出巨大的经济效益和社会效益。

“李佳琦一个人的直播销售额，超过中国绝大部分的商场。”唐涯对记者说。经过慎重考虑，她选择离开北大，希望成为一个更有社会影响力的“微粒”。

“单位可以给你助力，但也是有反作用力的，你要服从很多规则。‘微粒时代对我挺友好，也更适合我的个性，所以创业对我来说是水到渠成的事情。”

唐涯的著作《钱从哪里来》《金钱永不眠》。

“我不是神棍，只能教给大家逻辑”

在“象牙塔”里做学问，论文写得怎么高深都可以，但面对普罗大众，数学公式却不起作用。唐涯经常遇到一些无法回答的问题——“我应该买哪只股票？”“股市跌到底了吗？什么时候可以抄底？”“我应该投资××企业吗？”

唐涯拒绝推荐股票，也拒绝预测股市点位，她坦言，如果自己有未卜先知的能力，“早就发大财了”。在她看来，金融学者永远不该给投资者具体的操作建议，因为股市变化极快，建议与现实之间总有时间差。

“我能做的，就是普及一些基本逻辑。比如告诉你，投资这种模式的企业不靠谱，赔钱的概率更大，你可能掉进坑里。”唐涯说，“但我没法预测哪一家企业、哪一天会‘爆雷，我又不是神棍，我只能告诉你，他们这一套逻辑是行不通的。”

唐涯认为，现代金融市场的出现是人类历史上一个了不起的进步，在某种程度上催生了工业化和现代文明，但是金融有一个天生的问题，就是不确定性大，因为金融交易的是未来，是一个看不见摸不着的东西。

“金融行业说白了挣的是信息不对称的钱，而且现在越来越与科技相结合，人工智能、量化投资，老百姓会觉得特别高深，这反过来更加大了金融的不确定性，也更容易骗人。”

很多时候，这种不确定性更像是心理学问题。唐涯对记者提到了著名的“选美理论”：在押宝哪个美女会成为冠军时，人们为了中奖，往往选择那个最符合大众审美的美女，而不是自己认为最漂亮的。同样的道理应用在金融领域，就是人们在投机时，往往不去买自己真正看好的股票，而是买大家普遍认为能够赚钱的股票，即使它不值那个价。

有人将此称为“最大笨蛋理论”，因为你之所以愿意花高价买并不值钱的东西，是预期有一个大笨蛋会花更高的价格把它买走。投机的核心就是判断有没有更大的笨蛋，如果再也找不到，你就是最大的笨蛋。

无数金融陷阱、商业骗局、股市泡沫都源于此。“所有的投资行为都是通过人进行的，而人会贪婪、会恐惧，所以世界上没有能够脱离人类心理活动的投资市场。”唐涯说。

未来一段时间，这种不确定性可能会深度影响世界经济。唐涯在文章中提到，从中美经贸摩擦，到欧盟的脆弱性，到地缘政治的各种博弈，“‘不确定是当今乃至相当长一段时间里全球的关键词”。

但无论市场如何动荡，唐涯认为金融本身是无罪的。“在我眼里，人类的推动力只有一个，就是技术进步。金融也是一种技术，就像枪一样，本身无所谓好坏，关键看你怎么用。”