斩灭疫情“黑天鹅”

戎文华

疫情黑天鹅“延长”了假期，搅乱了生活，更强势振动了资本市场与实体经济。关键时刻，央行出手。2月3日、4日先后投放1.7万亿，连续逆回购，劈出护市利剑。

果断“护市”

随着新型冠状病毒肺炎的爆发和蔓延，国内受到冲击和影响的经济体越来越多，特别是涉足餐饮、旅游、零售等第三产业的中小企业与民营企业更是损失惨重，甚至陷入生死困局。

有投资机构和企业经营者惊呼：“疫情黑天鹅来了！”大家都在担心，2月3日金融市场一开市，这只满身带毒的“黑天鹅”就会横冲直撞，肆虐整个金融圈，进而对整个实体经济带来无可挽回的沉重打击。一时间，利空消息满天飞，可谓人人自危、人心惶惶。

对此，中国人民银行、财政部、银保监会、证监会、外汇局五部门果断出手，于2月1日联合印发《关于进一步强化金融支持防控新型冠状病毒感染肺炎疫情的通知》，指出加大货币信贷支持力度，保持流动性合理充裕。

中国人民银行副行长潘功胜更在接受采访时表示：“2月3日金融市场开市后，人民银行将提供充足的流动性，加大逆周期调节强度，保持金融市场流动性合理充裕，维护货币市场利率平稳运行。”

在静等开市的前一天，中国人民银行发布通知，为在疫情防控特殊时期维护银行体系流动性合理充裕和货币市场平稳运行，将于2月3日开展1.2万亿元公开市场逆回购操作投放资金，确保流动性充足供应，银行体系整体流动性比去年同期多9000亿元。

此番货币操作金额巨大，系中国人民银行首次最大规模的公开市场逆回购操作。对比往年数据，春节前流动性总量较高，以及春节期间大量现金流回银行体系，会使得银行体系的流动性需求下降。因此在春节后，中国人民银行一般都会暂停公开市场逆回购操作，等逆回购到期自然回笼流动性。但是，为了斩灭疫情“黑天鹅”，中国人民银行立即开展逆回购操作净投放流动性。这一举措，对坚定市场信心，确保市场流动性需求，可以说是极为关键。

在金融市场各主体还没完全消化这次众望所归的“利好”，紧跟而来的又一波操作，更是点燃了整个市场的热情。2月4日，中国人民银行再次公开市场逆回购操作投放资金5000亿元！

连续两日投放流动性累计达到1.7万亿元！一场前所未有的“护市”开始轰轰烈烈的进行……中国人民银行方面表示，这充分显示国家稳定市场预期、提振市场信心的决心。

有机构预测，连续地超预期投放，为实体经济营造了充裕的流动性环境。此番超预期流动性投放，将有力推动货币市场和债券市场利率下行，并将进一步推动贷款市场利率下行，有利于降低资金成本，缓解企业特别是小微企业的财务压力，扩大融资规模，支持实体经济应对困局。

提前“剧透”

中国人民银行这一次货币政策的发布，业界发现了一個不同于以往的细节——提前“剧透”。

每一次发生重大突发事件，往往都会像“扇动翅膀的蝴蝶”，导致金融市场发生流动性风险。过去，中国人民银行和金融市场往往是同步操作，由于市场对中国人民银行货币政策的不确定性，有可能加大流动性风险。对此，曾有专家学者提出观点：若中国人民银行适时发布明确的政策意向，市场相应做出判断，及时调整方向，就可避免同步操作产生的市场流动性风险。

受春节提现需求上升、地方债集中发行的影响，每年1月份都是国内资金需求的高峰期，这使得货币市场拆借利率维持在相对高位。特别是今年春节期间，国内疫情“黑天鹅”影响巨大，与此同时，虽然国内金融市场假期休市，但海外股市、大宗商品、汇率等金融资产价格的“跌跌不休”，恒生指数累计下跌5.72%，A50指数累计下跌了7.04%，道琼斯工业指数下跌了3.10%。

2月份，中国人民银行将会推出什么样的货币政策和应对疫情的举措？市场还在纷纷猜测之时，中国人民银行副行长潘功胜于2月1日在接受媒体采访时，让人意想不到的“剧透”——流动性投放。而中国人民银行方面更是在股市开盘前一天就发布预告公开市场操作，这种操作很是罕见。

中国人民银行此次为应对疫情对于金融市场的冲击，提前发布公告，向市场传递了坚定而有力的政策信号，有助于消除市场对于货币政策不确定性的猜测及其过度准备，有利于市场作出理性判断，避免群体恐慌导致的流动性风险。

值得注意的是，休市时间延长后，1月以来操作的绝大部分逆回购在2月3日开市当日集中到期，这一部分共计1.05万亿元。不仅如此，2月4日和5日还分别有1000亿元和300亿元14天逆回购到期。因此，开市首周逆回购到期量共计1.18万亿元。2月3日逆回购投放1.2万亿元流动性并不意味着货币政策方面明显转为宽松。要知道，金融市场开市公开市场操作到期规模就有近万亿元。也就是说，当日公开市场操作净投放的流动性只有近2000亿元左右。

数据显示，今年1月中国人民银行通过公开市场逆回购、MLF、TMLF的操作总量为1.7205万亿元;2019年，全年公开市场操作量最大的一个月是2019年1月（也是在春节前），当月操作量也只有1.7375万亿元，这绝对是一个天量水平。而且，2月3日，中国人民银行在进行大额公开市场投放的基础上，还调降逆回购利率10个基点。这显然是中国人民银行基于疫情特殊形势的“特事特办”，货币政策短期开启“应急模式”，通过释放超预期的友好政策，稳定预期、稳定金融，进而稳定经济。

此次中国人民银行先于MLF利率直接下调逆回购利率，并且决策时间在股市开盘以后，晚于常规操作时间，主要是出于稳定市场信心的考虑。

对此，民生银行首席研究员温彬表示，建议中国人民银行及时定向和普遍降准、下调政策利率，并加大公开市场操作，利用MLF、SLF、再贷款、再贴现等多种货币政策工具，保持市场流动性合理充裕，并进一步引导LPR利率下行，切实减轻企业负担。

“目前一年期MLF利率为3.25%，中国人民银行近期公开市场操作中可以下调MLF利率5个bp，以此直接引导2月20日的LPR报价下降。从短期看，不仅有助于提高企业应对疫情带来的不利影响，从中长期看，也可以更好地发挥货币政策工具逆周期调节作用，稳定金融预期，在疫情结束后促进经济较快企稳回升。”温彬表示。

短期“降息”

2月3日中国人民银行开展1.2万亿元逆回购操作，包括7天期9000亿元和14天3000亿元，操作利率均下调10个基点。2月4日中国人民银行开展的5000亿元逆回购操作中，7天期操作3800亿元，中标利率2.40%;14天期操作1200亿元，利率2.55%;两期的利率均与上次持平。因当天有1000亿元逆回购到期，4日实现净投放4000亿元。

除公开市场逆回购操作外，市场上对于降准、降息的声音也逐渐多了起来。那根据当前是否有必要在短期内进行降准、降息的操作呢？

人民银行公开市场操作利率是通过向公开市场业务一级交易商招标形成的，超预期流动性投放推动当天公开市场操作中标利率下行10个基点，事实上达到了一些市场人士所预期的“降息”效果。公开市场操作中标利率下降有利于稳定投资者预期，提振金融市场信心。

2003年4月份非典防控全面升级，仅当年4月21日至25日一周的时间，上证指数下跌7.23%。回到2020年的A股，海内外股市联动更大、市场化程度更高。由此不难预见，此次疫情对股市的影响更大。

此次货币投放金额巨大，如果以2019年8月的货币币乘数6.44来计算的话，理论上可以获得7.7万亿元的存款以及现金。逆回购期限较短，一般为7天。可见，中国人民银行还是不希望大水灌溉。

天风证券预计，中国人民银行行动将视疫情而动，未来两周如果疫情持续无改善，中国人民银行还会加大投放，长端利率在方向上应该会向2016年的位置靠拢。目前利率位置已经达到非典水平，后续预估会震荡下行，市场可以继续参与，但是二季度开始要注意逆周期发力和疫情缓解带来的反弹可能。

从投放量的角度来看，中国人民银行1.7万亿元流动性投入，与两次全面降准释放的流动性类似，但降准是长期的流动性投放，此次逆回购为短期的流动性投放。

兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家鲁政委表示，“1.7万亿元投放量，大致就是1个百分点降准所释放的流动性。但是在看流动性的时候要看净投放，同时公开市场操作与降准相比期限更短，所以在期限上两者并不是完全可以替代的。”

不过，也有声音说，维护市场流动性合理充裕是必要的，但是否要立即进行全面降准降息，则还可以选择一个更好的时机。

对此，中国银行首席研究员宗良表示：“目前大家的关注焦点在疫情的防控情况，疫情的防控对于市场信心有重要影响。在现阶段，我更倾向于金融系统要解决具体问题，一是通过公开市场操作保障流动性合理充裕，二是要用金融支持企业的经营稳定和资金流动，可以在不良认定、逾期考核、展期续贷方面出台一些监管指导。而在较为恐慌的状态下，降准降息等整体预期引导政策的效果可能不会太明显，在疫情得到控制后再推出，对经济刺激的效果可能更好。”提振信心

中国人民银行此次超常规、超季节性的巨额流动性投放，显示货币政策已经按下“快进键”，稳预期、提信心成为短期重中之重。

2月4日开盘后不久，A股三大指数系数翻红，北上资金持续净流入。海外方面，恒生指数涨幅扩大至1%，A50指数期货涨幅扩大至3%，蓝筹股几乎全线上涨，科技网络股涨幅居前。这也证明了疫情对金融市场的影响是暂时的，不宜过度放大短期情绪，而忽视长期力量。

中国人民银行这次对金融市场的提振作用，使得多家国际组织、外资机构继续看稳中国未来经济的发展。

日本国际贸易投资研究所首席经济学家称，在疫情下，中国政府采取了一系列果断措施，出台多项新举措，将疫情的伤害降到最小和最短期，世界各国对中国的经济依赖将进一步加深。

国际货币基金组织（IMF）总裁格奥尔基耶娃在北京时间2月3日晚表示，IMF支持近来中国政府为应对疫情在财政、货幣和金融等领域采取的措施。她说，中国经济继续展现出“极强的韧性”，IMF对此充满信心。

同日，世界银行就中国发生新型冠状病毒肺炎疫情发表声明，对中国政府的应对措施表示支持，并认为中国政府方面有充足的政策空间来应对这一疫情，并且为市场注入了相当大规模的流动性，这些举措能够缓和疫情给中国经济增长带来的损失。

世界银行在声明中呼吁所有国家加强自身的卫生监测和反应系统，这对于遏制此次以及未来的任何疫情蔓延都是必不可少的。世界银行与国际合作伙伴密切协调，加快国际反应速度，支持各国管理全球卫生紧急事件。

“信心往往比黄金更重要。”国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼认为，金融部门传递出一系列稳定金融市场的积极信号，有助于稳定市场预期，提振市场信心。预计货币政策将更加灵活适度，保障市场流动性合理充裕。