新能源汽车：特斯拉“国产大潮”开启

《股市动态分析》研究部

2020年1月7日，对于特斯拉是意义非凡的日子。这一天，上海特斯拉超级工厂量产后实现第一批交付，埃隆·马斯克亲自将10把特斯拉Model3的车钥匙交到中国车主手中。1年前的1月7日，马斯克来到上海亲自为上海特斯拉超级工厂打下第一根基柱，仅仅一年时间就实现量产交付，速度之快令人瞠目结舌。马斯克发布会上感谢中国和上海政府之余，激动得跳起“尬舞”也就完全可以理解了。与之相伴的，是特斯拉股价的节节攀高，2020年仅9个交易日（截止1月14日），特斯拉股价涨幅高达28.59%。

根据特斯拉的最新数据，目前临港超级工厂周产量已经快速拉升到3000辆，预计中国全年销售15 万辆Model3问题不大。同时，超级工厂二期也将在今年开工，意味着特斯拉中国全年有效产能将超过20万辆。按照规划，预计到2021年有效产能将达到50万辆。

“电动智能汽车”必将是2020年证券市场的最大话题。在马斯克到达上海参与交付会前，特斯拉就已经官宣了Model3低配版降价，在设施配套、电动化研发实力和智能化领域具备核心竞争力和品牌力的特斯拉，到手29.9万元的价格十分具有吸引力。叠加国内新能源汽车补贴的持续下滑直至退出，国内新能源汽车的行业格局将面临剧烈动荡。同时，根据机构测算，特斯拉Model3价格依旧具备可观的下降空间。未来，不仅国内新能源汽车行业格局将面临重构，传统汽车也将遭受极大的冲击。

特斯拉“国产大潮”的大幕正徐徐展开，这为新能源汽车产业链带来了新的时代机遇。随着特斯拉宣布未来国产化比例从30%提升到100%，其效用或将比肩苹果对国内手机产业链的提振。未来，苹果产业链的诸如瑞声科技、歌尔股份、蓝思科技、欧菲光和立讯精密等“10倍股”将极有可能在特斯拉产业链上重现。电动智能汽车也将迎来快速发展的“黄金十年”。

特斯拉：一路狂奔的“怪兽”

数据显示，特斯拉2019年产销量分别为36.52、36.75万辆，其中销量同比增长50%，达到此前全年交付36万至40万辆的目标。产量低于销量验证了年末公司库存脱销的官方说法，部分原因在于2020年美国税收抵扣额度将取消导致消费者年底抢购。2014年至2019年，特斯拉交付量从3.2万辆增长到36.75万辆，年均增速达到63%。单季度销量情况来看，2019年四季度，特斯拉交付汽车11.2万辆，同比增长23%，单季度交付量达到历史新高。

图一：2014年以来特斯拉销量及同比

数据来源：特斯拉、东方证券

特斯拉在全球新能源乘用车市场的市占率稳步提升。2014年至2016年，特斯拉全球市占率维持在10%左右，2017年受Model3产能危机影响市占率下滑至8.6%;2018年来随着Model3持续放量，特斯拉市占率稳步提升，2018年达到12.2%，2019年1-11月进一步提升至15.7%。目前特斯拉在全球新能源乘用车中的市场份额稳居第一位。2019年1-11月特斯拉全球市占率达到15.7%，领先第二名的比亚迪5个百分点。（见图二）

图二：2019年1-11月全球新能源乘用车市场份额情况

资料来源：Insideevs、东方证券研究所

從单一车型上看，2019年1-11月Model3实现销量24.7万辆，单一车型市场份额13%，远超第二北汽EU系列车型，是其销量的2.8倍（根据特斯拉最新披露，2019年全年Model3已经实现销量30万辆，同比增长106%）。同时，特斯拉ModelX排名第12，销量达到3.4万辆;ModelS的排名进入前20，销量达到2.4万辆。特斯拉车型产品具备很强的市场竞争力，未来ModelY等新车型上市后，有望成为延续全球热销的趋势。（见表一）

表一：2019年1-11月全球新能源乘用车分品牌/车型销量排名TOP20

数据来源：ev-sales

在中国，特斯拉的增长潜力极高。中国占据全球汽车销量三分之一、全球新能源汽车销量二分之一。根据乘联会最新数据，2019年12月，新能源汽车产销分别完成14.9万辆和16.3万辆，环比分别增长36.0%和71.4%，同比分别下降30.3%和27.4%，较11月分别收窄6.6和16.3个百分点。2019年全年，新能源汽车产销分别完成124.2万辆和120.6万辆，同比分别下降2.3%和4.0%。

2019年全年新能源汽车产销量出现近年少有的下滑，主要是年中补贴退坡幅度较大叠加汽车行业景气度不佳因素所致。2020年随着补贴有望不再退坡的利好，以及国产特斯拉电动车带来的明星效应，新能源汽车产销量出现恢复性反弹的概率较高。如若需要完成中长期规划确定的2020年新能源汽车销量200万辆的规划，则进一步刺激消费的政策有望在2020年出台。

然而，在中国这样全球规模第一的市场中，特斯拉多年的市场占有率并不高。美国仍然是特斯拉最大的销售市场，2018年来看，美国市场占据特斯拉销量的79%，中国市场仅占特斯拉销量的6%，而2018年中国市场占据全球新能源汽车销量的53%，美国仅占13%。不过，2019年特斯拉在中国市场也的确呈现良好的增长态势，根据2019年上半年数据，美国市场占据特斯拉过半销量（53%），中国市场屈居第二（13%），但相比2018年6%的数据已经翻倍。考虑到中国作为全球新能源车主力销售国家，特斯拉作为智能新能源汽车的标杆所具备的强大市场号召力，叠加上海超级工厂产能的持续提升和国产主力车型所具备的可观的降价空间等诸多因素，未来特斯拉在中国市场份额具备极高的提升空间。

图三：2018-2019年特斯拉区域销售比例

资料来源：Marklines、国信证券

Model3有望降价至25万元

国产Model3的售价32.4万元，减去2.5万元的国家新能源补贴，同时其享受免征购置税的优惠，因此其落地价仅29.9万。而传统燃油车仍需要征收10%的车辆购置税，因此目前国产Model3的落地价已经低于同级别的宝马3系、奥迪A4L、奔驰C级等BBA中端车型的价格中间值。还需要说明的是，以特斯拉为标杆的新能源汽车的主要市场还是在一二线城市，限号限购也是隐形成本。目前，上海牌照价格已经拍到9万元，深圳牌照价格已经超过6万元，特斯拉的牌照优势显著。

表二：特斯拉与中国同价位电动车对标

资料俩月：乘联会、东吴证券

若对比国内同价位的纯电动车，特斯拉在续航上并不落后，同时在加速、最高时速和百公里能耗等领域也具备较高优势。除此之外，特斯拉在设施配套、电动化研发实力和智能化系统等领域具备更强的核心竞争力和市场号召力，这使得国产特斯拉量产后，将对国内主要新能源车品牌形成“碾压”态势。

未来，若国产Model3进一步推进降价，则有望对BBA传统的中低端车和国内同价位电动车形成较高价格优势。实际情况是，Model3未来确实具备可观的降价空间。

根据兴业证券、东吴证券等机构的测算数据，国产Model3的成本相比美版成本低21%。主要包括：（1）、原材料成本更低。这个可以理解，以特斯拉出口日韩的车型为例，特斯拉需要从中国，甚至日韩等地采购零部件运往美国装配生产，然后整车运往日韩销售，大幅增加运输成本;（2）、折旧摊销成本相比美国低40%，主要是得益于土地和厂房建设获得政府支持，以及产线大多复制美国产线，建设效率较高。整体测算下来，国产Model3的生产成本为18万元。即使加上管理、销售和财务费用，未来单车成本已经具备可观的下降空间。（见表三）

表三：国产Model3与美版成本拆解

资料来源：公司公告、东吴证券

著名硬核财经作者“饭统戴老板”在微博中也表示，通过与行业分析师沟通，特斯拉国产Model3还有4-5万的降价空间。这意味着未来价格有望低至25万元，冲击的不仅是造车新势力了，傳统车企也会被割下很大一块肉来。

产业链：有望复制苹果的黄金十年

iPhone初代系列（iPhone4 之前）引领了手机革命，在美国等发售的少数地区引起了较大反响。不过从销售量上看，当时的iPhone 依旧不能与诺基亚、黑莓、三星以及索爱等手机厂商抗衡，直到iPhone4的出现。iPhone4作为第一款成熟产品，开启了视网膜屏幕，在视觉和功耗上平衡性绝佳，实为iPhone首个爆款机型。之后，随着软硬件的不断成熟和配置、性能的提升，iPhone推出了一代又一代新品，销量也稳步增长。

苹果的崛起扶持了一大批中国手机供应商。根据苹果披露的2019苹果全球200大供应商名录，中国供应商占到86家，占比43%，而苹果在2012年首次披露的156家供应商名单中仅8 家来自中国，中国企业所得利润仅占单台手机利润2%。中国手机产业链的崛起间接推动了中国手机品牌后起之秀华为、OPPO、小米在手机行业的发展壮大，目前其份额逐渐接近甚至超越了苹果。

当前特斯拉的Model3所处的阶段与曾经的iPhone4颇为相似。Model3在美国已成爆款明星车型，起售价3.5万美元的特斯拉Model3一经推出就成为电动车市场的强劲竞争者。随着产能瓶颈问题的解决，交付量季季攀升，Model3已经统治了美国电动车市场。根据Marklines数据，2019年1-10月美国整体电动车销量25.4万辆（不含普混），渗透率为1.78%。而特斯拉仅Model3的销量就占到美国新能源汽车销量的45%，占纯电动车市场份额达到61%。2018Q1开始，Model3基本追平同级别豪车市场销量，2018Q3开始遥遥领先。2019年Model3实现了对美国中小型豪车市场（含燃油车）的完美称霸，2019年销量超过宝马2/3/4/5系总销量，超过奔驰C级/E级的总销量。

图四：美国豪华车销量对比（辆）

數据来源：Markliens

Model3的成功及风靡全球，与2010年的iPhone4十分相似，随着特斯拉产品的不断迭代与降本措施的有效实施，有望在品牌、产业更迭中收获如苹果一样的成就。未来，苹果产业链的诸如瑞声科技、歌尔股份、蓝思科技、欧菲光和立讯精密等“10倍股”将极有可能在特斯拉产业链上重现。

根据特斯拉上海工厂制造总监宋钢透露的信息，在2020年底国产特斯拉Model3就将实现全部零部件的国产化替代。目前，特斯拉上海工厂的零部件本地化率为30%左右，计划到2020年7月提升至70%-80%，2020年底提升至100%。特斯拉国产化将带动全产业链标的共同受益，推动如电池、电机、电控和汽车零部件等供应商产业链升级。

从核心部件来看，LG南京有望成为Model3的电池主供。不过，上海特斯拉二期预留电池产能基地，对于二期基地配套电池厂商目前尚未确定，特斯拉也积极拓展除松下、LG以外的供应商，不排除后续通过与电池厂商合资模式建立电池产能。

国内产业链受益主要集中在零部件领域。根据东吴证券测算数据，国产Model3单车价值量较高的汽车零部件标的为：华域汽车、拓普集团、旭升股仹、三花智控，材料供应商为：科达利、恩捷股仹、赣锋锂业、天赐材料。此外，以2020年15万辆Model3产量计算，收入弹性较高的依次为：旭升股份（2.3亿元;+19.17%）、拓普集团（7.5亿元;+14.15%）、科达利（2.9亿元;+11.15%）和恩捷股仹（2.7亿元;+8.44%）。

表四：特斯拉相关标的单车价值量及收入弹性测算

数据来源：公司公告、东吴证券