低油价利好谁？

陈欣

2020年4月20日，也就是美国WTI原油5月期货合约创出人类历史纪录的负值价格-40美元/桶之后，最终21日的结算价又上涨回10.01美元。21日，其它品种的国际油价继续暴跌，WTI原油6月合约一度下跌65%至7.19美元，收盘则徘徊于13美元/桶附近。未来若短期供应和存储失衡，不排除美油价格再次进入负值状态。

美国原油进入负油价意味着国际原油价格在未来一段时间将在低位运行。中国是原油进口大国，较低的原油价格无疑于我们有利。那么，从低油价中，中国能有多大的直接获益？最获益的又是谁呢？

节约采购资金超千亿美元

对中国来说，最为重要的国际油价基准是布伦特原油价格，比如中国的成品油调价机制挂靠的国际油价中，布伦特原油的比例占40%。4月21日，英国布伦特原油6月合约也跌破20美元/桶，跌幅超过20%。然而如果去看更远期交割的品种，下跌幅度就要小得多，比如布伦特原油12月期货价格为32.09美元，21日的跌幅为12%，2021年2月的期货价格则为34.03美元，跌了9.4%。因此，美国负油价的便宜，中国是很难赚到了，较为可能的情况是，大批买入的价格在30美元附近。

2019年，中国原油加工量6.03亿吨，国内原油产量 1.91亿吨，进口量5.06亿吨。也就是说大约进口了4亿吨原油用来加工，另外存储了1亿吨。如果按照布伦特原油现货年平均价格为64.21美元/桶和7桶=1吨来计算，中国2019年进口原油总共付出2274亿美元。如果2020年进口的平均价格能降低到30美元/桶，同樣的进口量，我们只需要付出1063亿美元，每年大约能省下1200亿美元。

而且，在低油价的情况下，中国还会加大进口原油进行战略储备，那么省下的钱可能还更多。

那么，省下来这么大一笔资金，对谁的好处最大？

成品油调价机制利好“两桶油”

收益最大的当然是消费者和石油产业链的中下游企业。

对于消费者来说，成品油和化工产品的价格会随着油价下调。对于炼油和化工企业来说，采购原油的成本大幅下滑，但销售的价格又不会同比例降低，反而盈利能力还加强了。国家发改委还有个成品油调价机制，设定了40美元的原油价格下限。也就是说，当国际市场油价低于40美元时，汽、柴油最高零售价格不再降低。这个政策对炼油和成品油销售企业来说更好。

这个政策出台的背景是，2015年年底至2016年年初国际油价暴跌，布伦特原油最低跌至27.1美元的价格。国家发改委在2015年年底先是连续两次暂停成品油价格下调，2016年1月又宣布新的调价机制，把成品油价调整的国际油价下限设在40美元。这背后的主要原因就是，当时“两桶油”尤其是中国石油（601857 .SH）面临较大的亏损压力，这两家公司都包括上中下游的石油全产业链，设定成品油的保护价格可以弥补油价过低造成的采油勘探部门的亏损。

表：“两桶油”财务表现与油价的关系

中国石化盈利或大幅改善

从2016年“两桶油”的上市公司报表就可以看出低油价带来的影响。2016年，布伦特原油现货年平均价格为43.69美元，比2015年下降了约20%。

中国石化（600028.SH）2016年的营业收入略有下降，但归母净利润还大幅增加了142亿元，增幅为44.1%。主要的原因是，中国石化的中下游产业链占主导地位，炼油石化和销售板块在低油价时代表现出色，销售净利率达到2.4%，比2015年的1.6%提高了50%。

而中国石油长期以来主要靠上游的勘探与生产部门盈利，一旦低油价对此部门造成重大打击，公司就很难保持盈利。2016年，中国石油的表现就不尽如人意，同样是营业收入略有下降，但归母净利润却从2015年的357亿元跌至79亿元，在国家政策支持的情况下仅仅是实现了微利。

以史为鉴，尽管遭受了新冠肺炎疫情的打击，但中国整体石油消费终将随经济复苏而恢复。2019年，中国石化采购原油费用为6812亿元，外购原油加工量为 2.29亿吨，原油价格的暴跌将为公司节约巨大的采购成本。若中石化集团能按其4月20日的党组会议表态行事，“采取超常规措施，严控非生产性支出，大幅降低运行成本”，中国石化的盈利能力在低油价时代仍有望大幅改善。

作者公众号：财经周末