汇顶科技业绩忽然爆发之谜

吴新竹

得益于屏下光学指纹大规模商用及其高毛利水平带来的贡献，汇顶科技（603160.SH）2019年前三季度归属净利润为17.12亿元，同比增长437.22%，预计全年净利润与上年同期相比发生重大增长的可能性依然存在。

无论是营收增速、毛利率还是净利率，汇顶科技均碾压同行，三季报发布后不久，公司高管及大股东纷纷大手笔减持，金额高达40.32亿元，个中原委耐人寻味。

汇顶科技的经营数据不乏异常之处，公司对设备、仪器、仪表投资较少，经销占比高而经销商实力较弱，结合财务数据可发现公司在2018年提前确认了较多费用，基数较低很可能是导致2019年利润爆发的原因之一。

从近两个月披露的专利诉讼进展来看，汇顶科技并没有得到明显的保护，其冠绝中外的高毛利率又能持续多久呢？

营收暴增

汇顶科技的主要产品为指纹识别芯片和电容触控芯片，其中指纹识别芯片包括电容式指纹识别芯片和屏下光学指纹识别芯片，公司2019年前三季度实现营业收入46.78亿元，较上年同期增长97.77%。

2019年半年报指出，公司的营业收入主要以指纹产品为主，手机市场屏下指纹的商用规模不断扩大，成为公司业绩的最大动力。

汇顶科技的业绩表现在智能手机市场及芯片竞争对手面前显得“鹤立鸡群”。据统计，2018年和2019年，全球智能手机的出货量分别为14.03亿部和13.71亿部，分别较上年下滑4.26%和2.25%。汇顶科技竞争对手是被兆易创新（603986.SH）收购的思立微，港股的晶门科技以及台股的敦泰、联咏和神盾;国外上市的竞争对手为美股的新思、奇景光电和赛普拉斯，瑞典股的Fingerprint Cards，荷兰股的意法半导体，以及韩国股的SiliconWorks和Melfas。这12家竞争对手中，6家企业最近一个报告期营业收入出现同比增長，分别是思立微、晶门科技、联咏、神盾、SiliconWorks和Melfas，增幅超过30%的仅有思立微和Melfas。

值得注意的是，2019年三季度末，汇顶科技的固定资产金额为1.83亿元，占营业收入的比例仅为3.90%，与同属于无晶圆厂模式（下称“Fabless”）的集成电路企业相比处于较低水平。公司2016年IPO募集资金净额8.01亿元，涉及自用设备及软件投入金额共计9539万元。2018年年底募集资金使用完毕，但实际上，2016-2018年，公司除房屋及建筑物以外的固定资产分别增加1101万元、2422万元和2942万元，合计投入金额较原计划低3074万元，2019年上半年，公司仅购置了1883万元除房屋及建筑物以外的固定资产，公司用如此少的设备、仪器、仪表投资便实现了业绩的暴增，令人惊叹。

高毛利率之谜

2019年前三季度，汇顶科技的销售毛利率由上年同期的44.73%提升至61.37%，相比之下，同行业竞争对手中毛利率超过40%的仅有思立微和神盾，毛利率分别为50.26%和41.21%，远远低于汇顶科技;意法半导体、赛普拉斯、联咏、Synaptics前三季度的营业收入分别为481.11亿元、159.16亿元、110.19亿元、79.26亿元，规模均在汇顶科技之上，但毛利率仅在20.49%-38.44%。

2019年中报披露，汇顶科技指纹识别芯片商用于华为、OPPO、vivo、小米、一加、魅族、联想等品牌，共64款机型，电脑、电子书阅读器市场的主要客户有华为、Dell、HP、Amazon、Google、ASUS等。从历年年报披露来看，公司大部分产品销售在国内，出口占比较低，公司采用经销与直销两种销售模式，2017年和2018年，经销所占比例分别为55.94%和62.61%，公司上市以后未披露具体客户的销售金额及比例。

2015年和2016年，汇顶科技境内销售比例分别为67.33%和82.09%。根据招股书，公司的销售渠道主要包括整机厂商、模组厂和经销商，与经销商之间属于买断式销售。2016年1-3月，公司向深圳市海威思科技有限公司（下称“海威思”）和德思达（香港）有限公司（下称“德思达”）销售1.03亿元，这两家公司在2015年曾是汇顶科技的第一大客户，销售金额为1.98亿元，占当年营业收入的17.79%。天眼查显示，海威思成立于2012年，2015年年末的注册资本为500万元，股东为李海军和孙磊，分别出资255万元和245万元。汇顶科技生产芯片的最后一道环节是封装测试，完成这一工序的供应商及外协厂商主要系华天科技（002185.SZ）、通富微电（002156.SZ）、长电科技（600584.SH）、安靠封装测试（上海）有限公司、日月光封装测试（上海）有限公司等境内企业，如果说公司大部分产品在境内销售，那么，海威思作为一家资金体量微小的企业，能实现近亿元的买断式经销，是一件匪夷所思的事情。巧合的是，孙磊这个名字不但出现在海威思的股东里，还被列入汇顶科技2018年限制性股票激励计划激励对象名单中，系公司核心技术/业务人员，二者是同一个人吗？

2016年1-3月，汇顶科技向厦门弘汉智能科技有限公司销售3981万元，该客户在2015年系公司第三大客户，销售金额为1.14亿元;2015年，该客户的注册资本为800万元，股东为一名自然人，期末资产总额为2738万元。2016年1-3月，汇顶科技还向恒智科技股份有限公司和亿莱科技（深圳）有限公司销售2795万元，该客户在2015年系公司第四大客户，销售金额为1.09亿元。中国台湾商工登记公示数据显示，恒智股份有限公司在2015年1月和2016年1月的注册资本分别为5200万和5400万台币（约合人民币1225万-1272万元）;亿莱科技2015年和2016年的注册资本分别为100万元和400万元，其股东为香港企业恒智电子有限公司，恒智电子的注册资本为100万港元（约合人民币91万元）。这样一些企业不但成为了汇项科技的经销商，还能实现买断式经销，不得不令人惊叹。

对于Fabless企业来说，专利和技术是保持高毛利率的护城河，而屏下光学指纹技术不是汇顶科技独有的，前文提及的12家企业均具有这一技术，未来该领域的竞争依旧激烈，不排除发生价格战的可能。关于指纹识别的专利官司近年来接连发生，而汇顶科技通过法律途径能争取到的保护是有限的。近两个月披露的诉讼进展显示，汇顶科技的诉讼请求多数被驳回。公司曾于2018年11月起诉上海思立微电子科技有限公司、信利光电股份有限公司及深圳市苏宁易购销售有限公司，称三家公司侵害其实用新型专利权，广东省深圳市中级人民法院近日就（2018）粤03民初4208号和（2018）粤03民初4209号两份民事裁定书裁定驳回公司的起诉;北京知识产权法院就公司于2019年7月诉神盾股份有限公司、北京鹏泰宝尊电子商务有限公司两家公司侵害实用新型专利权纠纷案，一审裁定驳回公司的起诉，该案涉及金额5050万元。

费用异动

2019年前三季度，汇顶科技的销售净利率从上年同期的13.47%飙升至36.60%，似乎和上年度提前大手笔开支有密切的联系。2018年前三季度，汇顶科技的营业收入为23.65亿元，较上年同期下降了17.17%，销售期间费用率却高达33.22%，高于2017年前三季度的20.03%，也高于2019年前三季度的25.53%。2018年前三季度，公司的销售费用占营业收入的9.41%，管理费用占营业收入的24.08%，研发费用占营业收入的21.73%，分别较2019年前三季度高出1.30个、6.52个和6.33个百分点，与2017年前三季度相比，销售费用高出3.40个百分点，管理费用和研发费用合计高出31.55个百分点。

如果说这些费用已于2018年当期及时支付给对方，则无可厚非，偏偏有一部分费用没有及时支付，体现在现金流量表里是经营活动流出下降，体现在资产负债表里是除应付利息及股利外的其他應付款上升。2018年前三季度，公司的营业总成本为21.46亿元，较上年同期减少了1967万元，而经营活动现金流出为24.42亿元，较上年同期减少了3.78亿元。2018年上半年，公司其他应付款为6.81亿元，较上年同期增加了6.26亿元，2019年上半年高达9.42亿元。2019年上半年，以其他应付款的款项性质划分，汇顶科技的技术服务费仅从期初的9857万元增加至1.11亿元，宣传推广费仅从期初的4105万元增加至5821万元，上市公司的技术服务费和宣传推广费大部分被确认在2018年？

此外，汇顶科技其他应付款中的限制性股票回购科目是企业未来股权激励的集中反映，2019年上半年高达4.40亿元，以现有员工人数1196人计算，汇顶科技人均股权激励高达37万元，这在A股中是极其罕见的。对于本文提出的疑问，截至发稿公司未予回应。