中国企业跨国并购的财务风险分析

朱镜霖

[摘 要]随着经济全球化态势的发展，我国许多企业通过跨国并购进入国际市场。跨国并购是企业开拓海外市场、引入先进技术、提高竞争优势的重要战略手段，但由于缺乏并购经验，目前我国企业跨国并购水平偏低，存在诸多风险，特别是财务风险。文章以海尔并购通用家电为例，分析中国企业跨国并购各阶段面临的财务风险，并提出相应的防范措施。

[关键词]跨国并购;财务风险;支付风险

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2020.24.021

[中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194（2020）24-00-02

0     引 言

随着经济全球化进程的不断推进，我国许多企业出于长远发展的考虑，选择跨国并购。普华永道提供的数据显示，中国企业2007年就迈入了跨国并购的快速发展阶段，2016年中国并购市场跨国并购交易额已达到458亿美元，创历史新高。虽然并购案例的成功率逐年上升，但并购绩效水平依旧很低，其中，财务风险是影响跨国并购绩效水平高低的关键因素。

1     海尔并购通用家电的案例介绍

1.1   案例概况

1.1.1   青岛海尔概况

海尔集团于1984年成立，由最初单一的冰箱生产与销售，到现在多元化领域经营，如今已成为全球家电行业的佼佼者。青岛海尔作为海尔集团的一员，不断推陈出新，依靠自身研发实力和客户信用积极参与国内外家电市场的竞争合作，2009-2015年连续7年稳居全球家电零售量第一的宝座。就市场表现看，其自身实力和品牌影响力不容小觑。

1.1.2   通用家电概况

美国通用电气公司于1892年成立，是一家多元化跨国集团，产品和业务遍布全球100多个国家，具有开放、包容、丰富的企业文化。通用家电部门隶属于通用电气旗下，研发与创新能力较强，2015年在美国市场的销售额高达42亿美元，全美排名第二，市场占有率较高。

1.2   并购过程

海尔并购通用家主要过程的关键时间节点有：2016年1月14日，海尔与通用电气正式签署关于海尔并购通用家电的《股权与资产购买协议》;2016年1月15日，海尔宣布与通用电气达成并购协议，拟用54亿美元收购通用家电部门及相关资产;2016年6月6日，青岛海尔与通用电气正式完成交割，支付并购价款55.8亿美元。海尔从签署《股权与资产购买协议》到支付并购价款，仅用时6个月，由此可见，海尔在并购前期做了充分的准备工作，并购效率较高。

2     中国企业跨国并购的主要财务风险

中国企业跨国并购面临的财务风险贯穿并购的全过程，主要体现在并购活动准备阶段的估值风险，并购行为开展阶段的汇率风险、融资风险与支付风险，并购过程完成阶段的财务整合风险等。

2.1   并购活动准备阶段的估值风险

2.1.1   财务信息不对称风险

跨国并购由于并购双方国别不同，经济政治环境、法律政策等方面都存在较大差异，不免导致财务信息不对称，海尔并购通用家电就面临这一问题。财务报表作为并购方对目标方进行估值的依据，获取真实可靠的财务信息至关重要，但许多企业如通用家电的相关内部信息往往不公开，同时还可能存在目标方为隐瞒某些真实信息而利用相关会计政策修改财务报表的情况，造成并购双方信息不对称，加大并购方估价难度。

2.1.2   估值方法选取风险

并购方可选择的估值方法较多，如现金流量法、内部收益率法等，每种方法都各有利弊，选择不同的方法对目标企业的估值可能不同。海尔在此次并购中选择了内部收益率法和市盈率法。其中，内部收益率法只能用来判断目标企业是否值得并购，并不能进行估值;市盈率法依赖成熟的市场环境，我国证券市场目前还不完善，该方法只能起辅助作用。一旦海尔选取的估值方法不合理，就会影响估值的准确性。

2.1.3   预期收益溢价风险

若对目标方的预期收益估值高于其市值，则会给并购方带来溢价风险。由国泰安数据库提供的数据可知，2016年1月通用家电的市值约52.3亿美元，经并购双方协定，通用家电的资产作价为54亿美元，实际收购价格偏高，海尔面临预期收益溢价风险。

2.2   并购行为开展阶段的汇率风险、融资风险与支付风险

2.2.1   汇率风险

企业跨国并购持续时间久，但并购双方使用不同的币种，存在汇率风险。海尔并购通用家电涉及人民币与美元两种货币之间的汇率转换，可能影响海尔并购价款的支付与后续融资。另外，海尔此次并购采用现金支付方式，从正式签订协议到最终支付并购价款，时隔6个月，在此期间美元对人民币的汇率不断变化，对海尔的现金流产生重大影响，加大了汇率风险。

2.2.2   融资风险

跨国并购规模较大，往往需要大量资金，并购方一般通过融资筹集资金，但巨额融资使企业的资产负债率过高，给企业带来财务风险。海尔此次跨国并购采用了内部融资和外部融资两种方式，内部融资通过发行新股或出售部分股份等筹集资金，但这种方式会稀释股权，影响公司内部控制水平;外部融资通過银行贷款获取资金，但这种方式会增加企业偿债压力，在未来的生产经营中可能因债务压力大而影响企业日常资金运转。

2.2.3   支付风险

常见的支付方式有现金支付、股权支付、杠杆支付以及混合支付4种。我国企业跨国并购大多采用现金支付方式，虽然现金支付能迅速与目标方达成协议，取得对方的经营控制权，但对并购方而言存在极大的财务风险。海尔此次跨国并购采取现金支付方式，可能面临以下几种支付风险：一是在现金筹集阶段压力较大，海尔很难在短期内获得足够的现金，可能错过并购机遇;二是即使海尔筹集到足够的现金并全额支付，也可能削弱其抵御外部财务风险的能力。

2.3   并购过程完成阶段的财务整合风险

2.3.1   财务要素的整合风险

跨国并购交易的完成并不意味着并购活动的结束，后续财务整合的情况也是衡量跨国并购成功与否的重要环节。并购结束后，如果海尔不了解通用家电的一些关键财务指标情况，可能出现新的风险。据通用家电合并报表提供的数据显示，2015年9月30日，资产负债率为55.47%，水平偏高。海尔此次跨国并购采取现金支付方式，融资金额占比较大，资产负债率会随之上升，影响资本结构。

2.3.2   财务制度体系的整合风险

由于海尔和通用家电所处的经济市场环境不同，双方企业依托的财务制度体系存在较大差异。如果没有合理统一的财务制度体系约束并购双方，必然导致企业财务组织分工不明确、财务信息混乱等，进而影响企业的正常运行，给企业带来严重后果。

3     中国企业跨国并购财务风险防范对策

3.1   并购活动准备阶段估值风险防范对策

3.1.1   充分了解目标企业相关信息

首先，中国企业在跨国并购前，需要详细考察目标方的经营环境、发展前景等;其次，在分析目标企业财务报表时，应重点关注关键财务指标特征，且随时与目标企业管理层保持联系，以获得更多所需的隐蔽信息，从中识别可能面临的风险;最后，并购方可寻求专业机构的帮助，以全面了解目标企业，做出科学准确的决策。

3.1.2   科学选择估值方法，有效估计目标企业预期收益

中国企业在进行跨国并购时应制订多种方案，选取不同的方法对目标企业进行估值，准确地估计目标企业的预期收益，通过对比分析不同方案的利弊，可以降低估值偏差及预期收益溢价引起的财务风险。

3.2   并购行为开展阶段汇率风险、融资风险与支付风险防范措施

3.2.1   运用金融工具降低汇率风险

跨国并购取得目标企业资产时，在对其进行核算时会涉及币种汇率兑换问题。海尔并购通用家电就涉及大量海外资产核算问题，涉及不同币种，面临汇率风险。为了降低汇率风险，并购方可以像海尔一样，选择市场上不同的金融工具，如远期合约、套期保值等，可以是单一的金融工具，也可以是一些套利组合业务，以减少跨国并购汇率变化带来的损失。

3.2.2   选择合理的融资方式

如果并购方过度依赖贷款，则使企业资产负债率过高，不利于发展。仅靠自有资金，则使企业缺乏流动资金，导致企业资金周转困难。无论哪种融资方式，都存在一定的缺陷，因此，并购方应选择合理的融资方式，减少融资风险。

3.2.3   采取恰当的支付方式

企业跨国并购最常采用的支付方式是现金支付，该方法虽然可以快速完成并购，但会给企业带来资金负担;股票支付虽然能减缓并购方的资金压力，但会稀释并购方的股权，不利于并购方的经营控制;杠杆收购虽然仅用较少资金就可完成并购，但并购方在并购完成后将承担后续的债务压力，还面临高杠杆、高负债的风险。

3.3   并购过程完成阶段财务整合风险防范对策

3.3.1   及时解决财务要素整合后面临的不良财务指标

跨国并购完成财务整合后，要及时分析各种财务指标，有效处理其中的不良资产、低效资产，降低资产负债率，保证资产收益率;并购方还需不断完善自身资本结构，以提高企业偿债能力，清偿目标企业的各种负债。

3.3.2   建立科学统一的财务制度

并购完成后，并购方应及时调派专业财务人员入驻目标企业，明确并购双方的财务管理目标与经营理念，分析双方财务系统差异，建立科学统一的财务制度体系，提高跨国并购的财务绩效水平。

4     结 语

中国企业跨国并购过程中的各环节都可能面临财务风险，这要求并购方时刻做好财务风险防控工作。首先，并购方应在准备阶段充分了解相关并购政策以及目标企业的有效信息，结合自身战略发展规划和目标企业的具体状况，准确地对目标企业进行估值预测，制订合理高效的并购方案;其次，并购方应根据自身经济条件、社会環境以及国际资本市场现状，选择恰当的融资方式和支付方式，降低并购过程中可能出现的汇率风险、资金周转风险和偿债风险;最后，并购方应从财务要素、财务制度体系等方面整合并购企业，制定适应合并企业发展的财务战略，使企业跨国并购实现协同效应。

主要参考文献

[1]黎青.中国企业海外并购现状分析[J].市场研究，2019（9）：44-45.

[2]赵丽雪.中国企业跨国并购财务风险分析与防范[J].价值工程，2019（26）：19-20.