方大炭素：供需逆转跌落神坛

晓光

根据业绩预减公告，方大炭素（600516.SH）2019年的归属净利润同比预计减少33.26亿-37.26亿元，同比减少59.47%-66.62%。

对于业绩下降，方大炭素在公告中解释称，报告期业绩减少的主要原因是市场需求减弱，行业产能恢复扩张，市场竞争激烈，公司主导产品石墨电极价格同比出现较大幅度下跌，导致公司营业利润率、净利润同比下降。

那么，这种状况在短期内会改变吗？

价格下跌或将持续

方大炭素主要从事石墨及炭素制品、铁矿粉的生产与销售。目前，公司炭素制品综合生产能力达到23万吨，其中石墨电极19万吨、炭砖3万吨、炭素新材料1万吨;原料生产能力20.4万吨，其中煤系针状焦6万吨、低硫煅后石油焦14.4万吨。

一直以来，方大炭素在石墨电极领域有着较高的话语权。数据显示，2018年，公司全年石墨电极产量15.9万吨，占国内石墨电极产量的24.46%左右。

石墨电极根据其质量指标高低，可分为普通功率石墨电极、高功率石墨电极和超高功率石墨电极。

近几年，石墨电极涨幅最大的是2017年。

受益于国家供给侧改革、去杠杆、去库存以及2017年中的“地条钢”政策影响，国内电弧炉产能大幅增长，石墨电极供不应求，价格暴涨。Wind数据显示，2017年，石墨电极的价格在2万元左右，但是仅仅1年时间，普通功率石墨电极、高功率石墨电极、超高功率石墨电极都出现了不同程度的涨幅，其中超高功率石墨电极价格从2万元左右上涨到了近20万元，一年时间涨幅近10倍。

价格的大幅上涨刺激了新产能的持续增加。据中国炭素行业协会不完全统计，2018年，全国石墨电极产量65万吨，同比增长17.83%;石墨电极销量58.7万吨，同比增长6.77%;库存量7.3万吨，同比增长1.63%。短短一年时间，石墨电极的供给已经超过需求。

2018年，方大炭素主营业务收入为114.75亿元。从地区收入结构来看，中国国内收入76.5亿元，海外收入为38.25亿元，其中海外收入占比已超30%，占据着重要地位。

从需求来看，数据显示，2017-2018年，全球石墨电极需求分别为125万吨、136万吨，预计2019-2021年全球石墨电极需求分别为143万吨、147万吨、151万吨。

从供应来看，2017-2018年，全球石墨电极供给分别为115万吨、137万吨，预计2019-2021年全球石墨电极供给分别为156万吨、189万吨、218万吨。

在2017年石墨电极价格大幅提升后，供应迅速增加。目前，全球范围内的石墨电极的供应已超过需求，供应的增加同时也导致了库存的增加。在高利润的刺激下，各家企业跟风增产、扩建已经形成了新一轮产能过剩。

数据显示，国内石墨电极的库存量已经从2018年9月的1万吨增长到2019年7月的近5万吨。截至2019年12月，国内市场总库存已连续10个月持续增长。

石墨电极下游主要需求为电弧炉炼钢。2018年，国内来自电弧炉炼钢需求占比79.4%，其他需求分别为金属硅、黄磷、刚玉、电石;在海外，电弧炉炼钢需求占比高达91%。由此来看，电弧炉炼钢的发展趋势对于石墨电极来说至关重要。

申万宏源的数据显示，国内2020-2021年新增电弧炉产能分别为1200万吨、800万吨，2019-2021年的產能利用率分别为73%、71%、69%。

从需求端来看，无论是国内还是海外，石墨电极对应的最大需求电弧炉的增长预期是下降的，而且现有的电弧炉产能利用率并没有完全饱和，还有较大的上升空间。

由此来看，通过电弧炉拉动石墨电极销量的增长已经极为有限。

在战略布局上，方大炭素主要把产品押注在UHP石墨电极上，这是一种超高功率石墨电极，属于石墨电极的高端产品。

方大炭素现有四个炭素生产基地石墨电极合计产能为19万吨/年，其中UHP石墨电极11.5万吨、高功率石墨电极5.5万吨、普通石墨电极2万吨。同时，方大炭素的石墨电极产量逐年提升，2018年产量15.9万吨，已达到极限产能，公司在2017年收购江苏喜科墨51%股权之后，拥有了高端针状焦资源优势，公司的主导产品大规格超高功率石墨电极的优质原材料供应得到了保障。

据不完全统计，2019-2021年，国内在建、新建、改扩建石墨电极项目共有28个，都是UHP石墨电极项目。申万宏源预计，2019-2021年，国内新增石墨电极产能分别为16万吨、65.5万吨和54.8万吨。

相应地，2017-2018年，全球UHP石墨电极需求为77万吨、86万吨，预计2019-2021年全球UHP石墨电极需求分别为91万吨、95万吨、98万吨。

2017-2018年，全球UHP石墨电极供应为71万吨、86万吨，预计2019-2021年全球UHP石墨电极供给分别为99万吨、132万吨和164万吨。

从以上数据可以看出，全球范围内UHP石墨电极供应的增长同样超越需求。

从供给增加、下游需求放缓以及现有电弧炉产能的释放空间来看，未来石墨电极的价格难言乐观，三年价格持续下行在所难免。

为何频繁质押

近几年，方大炭素专注于炭素基础，使得业绩持续上升，而且公司的净利润质量非常高。

2014-2018年及2019年前三季度，公司收入分别为34.49亿元、23.3亿元、23.95亿元、83.5亿元、116.51亿元、56.35亿元，净利润分别为2.64亿元、1300万元、3002万元、39.72亿元、59.88亿元、19.56亿元，经营活动现金流金额分别为4.97亿元、4.03亿元、3.15亿元、34.59亿元、57.14亿元、37.12亿元，期末货币资金分别为25.43亿元、21.54亿元、16.1亿元、16.17亿元、31.5亿元、67.29亿元，资产负债率分别为37.2%、33.17%、24.87%、26.94%、16.02%、13.64%。

纵观近6年公司的发展，方大炭素的营收、净利润、经营活动现金流量净额都实现了飞跃式的发展，而且公司的资金越来越充裕，资产负债率越来越低，财务状况正在变得越来越健康。

从经营的角度来看，方大炭素的前途貌似一片光明，但长期以来，令人不解的是，控股股东一直在频繁质押公司股票。截至2020年3月21日，方大集团持有公司股份10.89亿股，占公司总股本的40.05%，其中已质押的股份数为3.15亿股，占其持股总数的28.96%。

更有甚者，2019年年初，控股股东质押的股份占持股总数的比例达到56.97%，对于质押原因，控股股东解释为“融资”。

2019年10月，方大集团非公开发行可交换公司债券60亿元。

从上市公司的角度来说，方大炭素近期也没有实施大型的收购。2020年2月，公司计划收购考伯斯部分股权，这笔收购的金额并不大，而且资金来源采用的是此前非公开发行募集资金变更。

根据公司此前非公开发行股票方案，定增募集资金净额为17.96亿元，投向为3万吨/年特种石墨制造与加工项目、10万吨/年油系针状焦工程项目。而此次收购，变更募集资金投向的金额为3.45亿元，公司收购考伯斯部分股权的资金为5000万美元，公司变更募投项目资金完全满足了收购的需要。

由此可见，上市公司及控股股东并不缺资金，在这样的情况下，控股股东频频质押究竟是为了什么呢？

高管集体减持

从2018年1月8日至今，方大炭素经历了10次以上的高管变动，包括董事长、副总经理、财务总监多次调整。

从战略角度来看，2018年，方大炭素在年报中强调，公司将继续做优、做强、做精石墨电极、炭砖和炭素新材料三大拳头产品，在现有基础上向着产业强和科技含量高的目标推进。这意味着，公司将会继续围绕现有产业进行布局并不断升级。

实际上，自2002年上市以来，方大炭素就一直专注于炭素行业，公司的战略并没有任何改变。在战略并没有发生改变的情况下，上市公司频繁的高层变动令人不解。

不仅如此，自2018年11月，方大炭素的董事、监事、高级管理人员开始集体减持公司股票。

高層频繁变动加上高管集体减持，更令人担忧上市公司的前景。

对于上述问题，《证券市场周刊》记者已经给方大炭素发去采访函，截至发稿，没有收到回复。