传艺科技：PCB后来者机会几何？

方力

业绩快报显示，2019年，传艺科技（002866.SZ）实现营业总收入15.31亿元，较上年增长33.91%;营业利润8259万元，较上年下降27.05%;归属于上市公司股东的净利润7493万元，较上年下降22.19%。

这是传艺科技自上市以来首次净利润年度下降。

业务多而不强

传艺科技2017年登陆A股，自成立以来便开始涉足MTS业务，并在此基础上不断进行产品链延伸，目前主要产品为笔记本电脑键盘薄膜开关线路板（MTS）、笔记本电脑触控板（TouchPad）及按键（Button）、笔记本电脑等消费电子产品所用柔性印刷线路板（FPC），公司还进入手机组件纹理装饰膜片等业务。

2018年，公司实现营收11.43亿元，其中笔记本电脑键盘薄膜开关线路板（MTS）收入为2.21亿元，占比19.37%;笔记本电脑触控板及按键（Button/Touchpad）收入为3.4亿元，占比为29.79%;笔记本电脑等消费电子产品所用柔性印刷线路板（FPC）收入为1.38亿元，占比12.05%;笔记本及台式机电脑键盘等输入设备及配件2.46亿元，占比为21.48%;手机纹理装饰膜片9182万元，占比为8.03%。

从收入结构来看，传艺科技已从最初的笔记本电脑零组件生产商转变为手机零组件及消费电子零组件生产商。

笔记本电脑零组件是一个很大的产业，手机零组件同样是很大的产业，而消费电子组件是一个更大的产业。那么，公司战略扩张的边界在哪里？

对于公司的发展战略和战略目标，传艺科技在2018年年报中有过这样的阐述：本着“以人为本，永续发展”的企业理念，围绕电脑及手机周边配件生产等主营业务……以“市场为导向，延深产业链，把主业做大做强”为战略方针，“根据董事会制定的战略规划，公司将进一步夯实笔记本电脑和台式机电脑键盘、笔记本电脑触控板、笔记本电脑键盘线路板和柔性线路板以及手机film膜等主营业务基础……”这意味着公司会同时涉及电脑及手机的相关配件以及沿着产业链继续延伸。

但是，无论电脑配件还是手机配件都有相对应的专业化和规模更大的公司，涉及更多产业链会对传艺科技未来的盈利能力形成巨大考验。

在电子组件行业，规模优势是至关重要的。一般的电子组件技术要求并不高，产品的竞争力主要来自于公司规模提升带来的成本降低，但进行多品类、多领域延伸不利于形成规模优势，从而很难有更强的成本优势，这对于传艺科技核心竞争力的形成是非常不利的。

2015-2018年及2019年前三季度，传艺科技整体的毛利率分别为26.05%、28.15%、25.44%、23.08%、21.71%，净利率为15.07%、15.46%、11.63%、8.43%、6.55%，毛利率和净利率都呈现下降趋势，而且净利率下降的速度要快于毛利率。

由此来看，传艺科技多领域、多品类的扩张并没有提升公司的整体盈利能力，反而使得公司盈利能力不断变弱。

财务状况不断恶化

2015-2018年，传艺科技的收入分别为4.02亿元、5.82亿元、6.69亿元、11.43亿元，期末应收账款分别为1.76亿元、2.38亿元、2.71亿元、4.86亿元，存货为6923万元、6210万元、8693万元、2.2亿元，净利润为6067万元、9001万元、7777万元、9630万元。四年中，传艺科技的应收款增长176.14%，存货增长217.78%，而营业收入只增长184.33%，净利润只增长了58.73%。

2019年前三季度，传艺科技的收入为11.02亿元，净利润为7216万元，期末应收款为5.04億元，存货为2.43亿元，公司的应收款和存货继续创新高。

而且，在收入的增长中，有一部分是来自于过往收购。2017年10月，传艺科技收购日本OKI公司，进入笔记本电脑键盘产业;2018年4月，公司又收购了东莞市崇康电子有限公司，正式进入手机产业链，并自2018年4月30日将崇康电子纳入合并报表范围;2018年7月，公司又收购美泰电子，正式全面进入键盘产业，自2018年8月31日公司将美泰电子纳入合并报表范围。

收购为传艺科技的收入和净利润增长贡献颇丰，但通过收购实现增长的隐患也是不小的。

2015-2018年，传艺科技的净利润分别为6067万元、9001万元、7777万元、9630万元，经营性净现金流为4541万元、3556万元、7682万元、2553万元。

4年时间，公司总共赚了3.25亿元，但是总共实现的净现金只有1.83亿元，净现金占净利润的比例只有56.41%。由此来看，公司净利润的含金量非常低。

与此同时，传艺科技的偿债能力进一步变弱。2019年前三季度，公司的货币资金为2.3亿元，短期借款为2.02亿元，一年内到期的非流动负债为3500万元，公司一年内需要偿还的债务已经超过了目前的货币资金，传艺科技偿债能力不断下降。

定增风险高

2019年8月8日，传艺科技发布非公开发行股票预案，计划募集6亿元，其中4.2亿元用于年产18万平方米中高端印制电路板建设项目，1.8亿元用于补充流动资金。

印制电路板是近两年中很热的项目。印制电路板是电子制造的核心器件，是承载电子元器件并连接电路的桥梁，广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域，是现代电子信息产品中不可或缺的电子元器件，因此线路板也被称为“电子制造之母”。

线路板是一个规模很大的产业。据Prismark统计，2018年，全球PCB产业总产值达611亿美元，未来4年全球PCB市场将保持温和增长，物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向。

整个线路板产业中，高端产品占主导地位。根据Prismark统计，2017年，全球多层板、柔性板和HDI板等中高端PCB占PCB整体产值的比重超过70%。

由此来看，要想在线路板产业占有一席之地，产品竞争力至关重要，这对于以笔记本电脑键盘起家的传艺科技来说是一个巨大的挑战。

目前，中国是全球PCB行业的最大生产国，2018年占全球PCB行业总产值的52.4%，而鹏鼎控股（002938.SZ）目前是印制电路板行业领导者。鹏鼎控股成立于1999年，目前公司的印制电路板PCB、FPC、HDI、SLP等产品广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子、工业控制、医疗器械、国防及航空航天等领域。2018年，鹏鼎控股在营收方面连续位居行业第一;截至2018年年末，鵬鼎控股已累计取得的国内外专利共计609件，在研发方面已世界领先。

从2018年的市场格局来看，目前行业还处于一个相对分散的状态。2018年，全球PCB市场中，鹏鼎（中国）、旗胜（日本）、迅达（美国）以6%、5%、4%的市占率位居前三，市场占有率合计仅为15%，全球前20大PCB厂商市占率为48%，而目前全球PCB厂商共计2000余家，这对传艺科技此次定增来说可能是个机会。

Prismark的数据显示，2011-2018年，全球PCB市场产值CAGR为2.4%，预计2019-2023年全球PCB市场年复合增速为3.7%。由此来看，全球范围内，PCB市场的增长是非常缓慢的，靠增量的带动是有限的，主要来源于存量的竞争，这就对产品竞争力有更高的要求。

不仅仅产品要求高，资金、技术、供应链以及环保管理能力均为PCB行业构筑了较高的护城河。在PCB行业，公司产品要根据下游客户的需求而不断改变、迭代和升级，这对于PCB厂商是全方位的挑战。

根据鹏鼎的招股说明书，新建一条年产能百万平方米以上的生产线需要投入数亿元，且PCB厂商还需在原材料、研发等方面保持持续的高额投入，以满足下游客户定制化生产、产品升级、批量且快速交付等方面的要求;由于PCB种类繁多，不同产品的基材厚度及材质、产品线宽及线距精度、生产规模与工艺各不相同，因此，PCB厂商需要保证领先的技术实力与持续的创新能力，才能满足下游客户的产品升级与创新需求，对资金有着很高的要求。

2018年，鹏鼎控股实现营业收入258.5亿元，净利润为27.71亿元，经营性现金净额为62.1亿元，而2018年，传艺科技实现营业收入11.43亿元，净利润为9630万元，经营性现金净额只有2554万元。这一切都表明，传艺科技不仅仅面临产品竞争力问题，资金也面临重大考验。

总之，在高端印制电路板建设项目中，传艺科技的风险不可小视。

对于文中所提及的问题，《证券市场周刊》记者已经向传艺科技发去采访函，截至发稿公司没有任何回复。