基于EVA的A农业企业价值评估研究

焦 帅 王永德

(黑龙江八一农垦大学经济管理学院 黑龙江 大庆 163000)

一、引言

近年来，中国经济稳定增长，人民生活提高的同时，手上也有了一定的闲置资金。大多数人的思想行为还是比较保守，喜欢把钱存放于风险较低的银行，但是受到经济大环境的影响，银行存款利率持续走低，在物价不断上升的背景下，把钱存放于银行已经不能满足人们对于货币保值增值的需求。于是越来越多的人开始在资本市场上寻找更好的机会。随着国家对于农业行业的大力支持，一批农业上市企业蓬勃发展，在现在大多数青年人都纷纷进城弃农的背景下，农业企业肩负起了保护粮食安全的重任。不少市场投资者看好农业企业的发展前景，纷纷对其进行投资。

二、经济增加值的衡量

经济增加值EVA是由美国一家名为思腾思特的咨询公司在1991年提出，是指企业在生产经营过程中创造的税后净营业利润，扣除企业占用的权益资本成本和债务资本成本后的余额。一般认为，只有当EVA值为正时，企业真正的为股东创造了价值。EVA被提出后，最先应用于企业绩效评价这一方面，后来慢慢的应用于企业价值评估。经过国外案例证实，该指标相比于其他方法更能准确反映企业价值。

根据EVA的内涵，在计算企业经济增加值时，需要在企业税后净利润的基础上做出调整。根据思腾思特咨询公司提出的建议，在进行会计项目调整时，为了精确得到评估结果，能够进行调整的项目多达150项。然而，在实际应用中，进行5-15项的调整就能满足我们评估企业价值的需求。本文结合研究对象，调整了费用化的研发费用，计入销售费用的广告宣传费用，递延所得税，本期计提的各项资产减值准备(包括坏账准备，存货跌价准备和固定资产减值准备)，营业外收支，在建工程。具体调整后的公式如下：

企业税后净营业利润=(税后净利润+利息费用+所得税)*(1-所得税税率)+本期费用化的研发费用+计入销售费用的广告费用+递延所得税负债增加额+递延所得税资产的减少额-递延所得税负债减少额-递延所得税负债的增加额+本年计提的各项准备金+(营业外支出-营业外收入)*(1-所得税税率)

企业资本总额=归属于母公司的所有者权益+少数股东权益+短期借款+长期借款+一年内到期的长期借款+应付债券-在建工程+本期费用化的研发费用+计入销售费用的广告费用+递延所得税负债-递延所得税资产+本年计提的各项准备金+(营业外支出-营业外收入)*(1-所得税税率)

EVA=企业税后净营业利润-企业资本总额*加权平均资本成本

三、A农业上市公司价值评估

(一)公司概况

A公司成立于1998年，并于2005年4月份在深圳交易所上市。玉米种子业务作为该企业的主要业务，近几年，玉米种子为企业带来的收入占据企业总收入的九成以上。自2015年末农业部出台玉米种植结构调整以来，多地政府也相继出台了调减玉米种植面积的政策。加上玉米种植补贴的减少，农民种植玉米的积极性普遍不高，玉米的种植面积不断缩小。多种因素的影响，使得玉米种子企业在2015年至2017年经营惨淡，业绩不断下滑。2018年在玉米价格上升的带动下，业绩下滑的态势得以缓解，2019年受到生猪养殖业发展的影响，玉米作为饲料的主要组成部分，对于带动玉米价格的上升起到了积极的作用。

(二)计算历史EVA值

根据A企业对外报出的2015年至2019年的财务报表数据，结合税后净营业利润和资本总额调整后的公式，计算结果显示：该企业税后净营业利润2015年为84476.66万元，2016年为99969.32万元，2017年为18991.55万元，2018年为13555.25万元，2019年为16616.19万元；计算2015年至2019年经调整后的资本总额分别为317729.3万元，366386.43万元，373949.79万元，330659.8万元，325827.31万元；2015年至2019年的加权平均资本成本分别为11.80%，12.81%，19.75%，12.63%，9.63%，其中前四年的时间里，企业运营过程中所运用的资本均来自于股东。进而得出该企业过去5年的历史EVA值分别是46984.60万元，53035.22万元，-54863.53万元，-28207.08万元，-14760.98万元。

(三)预测未来EVA值

根据A公司2020年上半年的财务数据，营业收入实现同比增长10.01%，主要原因是公司玉米种子的销售量大幅度增加，销售玉米种子带来的销售收入同比增长11%。其次，A公司销售小麦种子带来的收入同比增长95%，占据公司销售收入的3%。根据玉米价格不断回升，国家对于粮食安全的重视，玉米种子的销售量有希望会进一步提升。根据Wind数据库中相关资料，该公司2020年至2022年销售收入能够达到10.64亿，13.35亿，16.31亿元，同比增长29.25%，25.47%，22.17%。预测未来三年为企业高速发展时期，在2023年开始企业进入稳定发展的时期，将企业过去15年的发展速度的平均数作为企业进入稳定发展阶段的增长速度，经计算，该值约为11%。

经计算，2020年至2022年税后净营业利润分别为31132.17万元，45945.34万元，64313.77万元；资本总额分别为346184.14万元，370944.05万元，400401.46万元；EVA值分别为-13879.56万元，-3464.41万元，10980.30万元。2023年经济增加值为13788.14万元。

企业价值=期初投资成本+未来EVA折现值，根据公式得出企业价值为726838.51万元，截止到2019年12月31日，该公司累计发行在外的股票为8.8亿股，根据EVA计算得出每股内在价值约为8.26元，与2019年12月31日收盘价9.63相比较低，说明企业价值被低估。

四、结论

通过运用EVA估值模型对A农业企业进行价值评估，并与该公司在股票市场上的价值相比，可以发现，运用该模型进行价值评估还是比较准确地。在运用EVA估值模型的过程中，不仅考虑了债务资本成本，还考虑了权益资本成本，使管理者在经营过程中更关注股东的利益。此外，运用该模型需要根据企业的实际情况进行会计调整，从而更能准确地反映企业的价值，能够为投资者评估企业价值，管理者进行经营决策提供依据。