我国衍生品国际化发展研究

翁园园

(北京物资学院 北京 101149)

一、发展现状

我国的金融衍生品市场起步晚，品种比较单一，市场规模较小，专业人员素质差。这些在一定程度上都制约了市场的发展。近年来，随着我国利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断深入，人民币利率和汇率变动的幅度正逐渐加大，利率风险和汇率风险也日益显现。开发金融衍生产品的是防范金融风险、维护金融稳定的内在要求。金融衍生品市场的滞后发展不利于我国金融体系的稳定。另外，随着我国金融业对外开放步伐加快，金融机构和企业面临的竞争日益加剧，国内的金融企业要提升自身的竞争力，使自己经得起国外金融机构的竞争就要推动金融创新、推进金融衍生产品市场的发展。

二、衍生品国际化的意义

一个完整健全的金融体系是由货币市场、外汇市场、资本市场以及金融衍生品市场构成。由于金融衍生品市场能够有效地规避风险、促进市场的价格发现功能、优化资源配置和加速资金流动，因此，发展金融衍生品市场有利于扩大金融市场的整体规模、完善金融市场的功能，同时还可以提高国际间的影响力.金融衍生品市场的国际化是大势所趋，我国金融衍生品的发展不可急躁冒进而应循序渐进，必须先经历以国内金融衍生品市场为中心的国内经营阶段，在此阶段完善交易规则和监管体系，培育交易主体，积累经验，然后才能逐步开放市场。随着金融国际化、自由化的发展和我国加入WTO 后面临的挑战和机遇的增多，我国金融衍生产品的创新会更加丰富多彩。

一方面，随着中国经济的迅速发展，如何更好地发挥与中国经济地位、贸易规模相适应的定价影响力，已成为衍生品相关行业的首选课题。一个国际化的衍生品市场，不仅有助于提升我国金融“软实力”，助力实体经济增长，而且也有助于我国通过衍生品市场参与全球资源、财富分配。

另一方面，对外开放是提高衍生品市场核心竞争力和国际影响力的必由之路。随着国内企业“走出去”的步伐不断加快，他们对定价服务、规避风险的需求大大增加，而期货无疑是有效的工具。顺势而为，持续推进自身国际化发展，衍生品市场才能及时跟上国内企业“走出去”的步伐，更好地服务企业外向发展，服务中国经济对外开放。

作为仅次于美国的经济体，中国在能源、商品生产和消费领域都占有举足轻重的地位，这也对国内金融市场的发展提出了新的要求。我国衍生品市场发展需要稳妥推进国际化。衍生品市场的国际化对提升国内市场对大宗商品等衍生品的定价影响力具有重要意义。目前，我国一些衍生品品种的交易量在全球排名靠前，但定价能力仍然较弱。我国需要逐步建立国际化的大宗商品定价中心，更好地适应我国企业参与国际竞争和管理市场风险的需要。

衍生品市场国际化，将推动我国资本市场发展，境外资金的流入门槛降低，增加国内资本市场容量，加大竞争。这也将促使国内资本市场更加规范地运行，使得国内资本市场功能更加完善，更加高效。

三、相关建议

(一)提高信息披露透明度，规范金融机构的金融产品创新行为

就拿次贷危机来说，分散风险的金融产品创新，并不能消除一些购房者不了解次级抵押贷款的风险特性，抵押贷款机构刻意隐瞒CDO 等产品设计的复杂性，使投资者难以了解风险特性而只能借助于评级机构的评级，这也成为诱发危机的一个因素。为此，金融机构金融产品创新的规范和改善必须加强信息披露、提高金融产品信息透明度。

(二)慎重对待高风险、高定价的金融新产品

美国的次级抵押贷款中，无论是零首付贷款，还是可调整利率抵押贷款，都属于高风险高定价的金融产品。这些新产品之所以处于高风险状态，是因为其本质都属于过度授信。完全依赖高利率不一定能弥补高风险，虽然可以把价格定高，但是如果没有能力偿还也是空中楼阁，最终造成大量的不良贷款甚至破产。

(三)要防范金融产品创新所带来的跨市场风险传染

此次次级抵押贷款危机，充分暴露出金融市场的特殊风险。银行希望借助金融产品从而降风险转移出去，但市场的流动性模糊了风险承担主体的界限，最终银行仍然因为对冲基金而承担了巨大的风险和损失。另外，由于金融市场投资者众多，单个市场的风险可能迅速在各市场传递，并引发不同市场间同时产生风险。在此次危机中，美国次贷抵押贷款本身的规模与美国金融市场相比可以忽略不计，但由于投资者预期迅速变化，导致市场瞬间由流动性过剩变为流动性缺乏，并引发恶性循环，造成了全球范围内的市场动荡。

(四)要高度重视二级市场建设，增加新产品交易，增强流动性

这次美国次级抵押贷款危机中扮演重要角色的CDO 产品更多是进行场外交易，缺乏公开、透明的二级交易市场，投资者向不同的中间商询价，可能会得到多种不同的价格，因而投资者需要自己评估价值，不同的估价方法得出的结果差异可能会很大，这也导致CDO 产品的流动性很差。而且一旦发生问题，这类产品可能会有价无市，如果抛售则可能出现这类资产的大幅度缩水，进而带动其他金融资产的价格大幅波动，导致整个金融市场的动荡。

四、总结

我国金融衍生品市场处于发展的起步阶段，利率、汇率还没有完全市场化，利率和汇率衍生品还处于萌芽状态，股权类金融衍生品正在积极准备之中。当前，应发挥各个市场主体的积极性，试点先行，分步推进，共同发展。

在金融衍生品的发展过程中，市场监管和风险控制是重中之重，要做到方案设计上有充分论证，规则安排上有法律依据，技术上有控制手段，运行上有实时监控措施，异常事件有应对预案，从而保障金融衍生品市场的安全有序发展。