浅谈供给侧结构改革背景下的金融风险及对策

吕 欣

(西北政法大学 陕西 西安 710122)

一、引言

自改革开发以来，我国经济在较长时期内保持着高速发展，而近几年，我国进入经济发展新常态后，经济下行，产能过剩，去库存压力大，银行资产质量恶化，结构矛盾凸显，金融风险加剧等问题层出不穷。为此，2015年11月10日中央财经领导小组会议首次提出“供给侧结构改革”，旨在调整经济结构，使要素达到最优配置，提高经济增长的质量和数量；2019年2月22日，习近平总书记在主持中共中央政治局集体学习时指出，要深化金融供给侧结构改革；2019年3月5日，国务院总理李克强在2019年国务院政府工作报告中提出，过去一年，深化供给侧结构改革，使实体经济活力不断释放。因此，实施供给侧结构改革对我国长期经济持续发展至关重要。

(一)文献综述

从2015年供给侧结构性改革提出以来，并结合系统性金融风险的研究，相关学者从不同角度提出了观点。

1.对系统性金融风险的研究

范小云(2017)则指出，我国系统性金融风险存在特殊性和普遍性，防范系统性金融风险，应该加大政府监管和金融体制改革；胡滨(2017)指出，宏观经济的变化对金融体系产生了较大的负面冲击，实体经济空心化、房地产市场风险、地方政府债务风险、债券流动性风险都会加剧系统性金融风险的产生。

2.对供给侧结构性改革的研究

刘立新，李鹏涛(2019)指出金融供给侧改革与系统性风险的内在逻辑关联：调整和优化金融结构应对实体经济空心化，稳健性货币政策应对主权货币风险，稳杠杆应对企业债务违约风险，地方政府权责一致应对地方债务风险，加强金融产品监管应对非正规金融机构违约风险；刘莉，刘玉敏，任广乾(2019)提出在“灰犀牛”冲击下的中国金融市场应以供给侧改革为主线，稳房价，去杠杆，加强监管；陈道富(2019)指出，金融供给侧结构性改革包括“金融发展”和“风险防范”两大方面，金融发展侧重于“回归本源”和“结构优化”，风险防范则侧重于“基础设施”、“制度”、“人”、 “钱”；丁安华(2019)指出，金融供给侧结构性改革将提升市场活力，其核心是推动金融供给服务实体经济，稳杠杆、去杠杆；王一彤(2019)提出要坚持实施稳健的货币政策，坚定推进资本市场改革，优化大中小金融机构的布局，坚持以市场需求为导向，多角度深化金融供给侧结构性改革；王勇(2019)指出，深化金融供给侧结构性改革势在必行，需要高度重视金融供给侧结构性改革对于做好防范化解金融风险工作的作用。

(二)方法及思路

本文主要采用文献法对供给侧结构性改革过程中潜在的风险进行研究。

以金融衍生工具为主的金融交易，大多是建立在信用交易或是保证金制度之上的，而此类交易有极强的杠杆效应，若投资者做出的预判与现实相反将会带来巨额损失，加之金融市场风险大，一旦发生资金链断裂，就会带来一系列系统性金融风险。本文通过分析去杠杆的潜在风险来提出防范系统性金融风险的建议。

通过对美国次贷危机模型的分析比较，研究我国房地产的现状和在去库存的过程中可能出现的风险并提出相关建议。

东北老工业区是我国经济发展的印记，而如今出现了供过于求的现象，需要通过去产能去达到资源的最优配置，通过分析去产能对东北老工业区带来的不利结果，为该地区经济结构转型的奠定理论基础。

二、供给侧改革下的金融风险

(一)去杠杆的风险

随着金融创新的发展，出现许多金融衍生工具，而它的特点就是保证金交易，交易具有“以小博大”的杠杆效应，一旦某个环节出现问题，将牵一发而动全身，迅速蔓延导致系统性金融风险。

1.影子银行的杠杆操作产生的系统性风险。

影子银行是相对于传统正规的商业银行而言的衍生，例如投资银行，对冲基金等。由于影子银行采用高杠杆即信用创造的方式获取高额利润，反之，在预期错误时，也会产生巨额的亏损，所以在资产价值下跌的情况下，影子银行被迫启动去杠杆的过程，即通过出售有风险的资产来偿还债务，如果机构的投资者在同一时间内大规模出售有风险的资产，出售该资产虽然会降低自身风险，但也会压低风险资产的价格，若较多的机构投资者同时进行抛售有风险的资产的操作，随之就会影响到未出售的风险资产，使其价格下跌，最终资产价格波动剧烈使整个金融市场动荡。

2.存在证券市场指数暴跌的潜在风险。

需要引起我国高度重视的是资本市场的杠杆风险。2015 年6月份以来，由于我国证券市场中的资金长期而错配积累的巨大的风险，基于股市向好的强烈预期，通过融资、融券、场内外配资、伞形信托等衍生工具的出现，使之大量居民存款涌向股市，据“中国家庭金融调查中心”的一项研究显示，2013年，我国22.3%的家庭有民间金融负债。在从事高利贷的住户中,约有42万户并非依靠自有资金，而是低息借入、高息放出。在资本市场方面,炒股家庭占有相当比重,成为我国特有的“股民风险”，2015年二季度，全国约有8.8%的家庭(即3700万户)参与了股市①。以及其他各部门资金流向股市，导致了资金的结构和期限错配越来越严重。以这样的方式和速度加杠杆，使得资本市场变得不稳定，造成股价过山车式的暴涨暴跌，随后在去杠杆的过程中，也必将使这些风险迅速暴露。监管部门加强监管，遏制杠杆提高的速度，而对已经加了杠杆的参与主体来说，则意味着资产负债表的调整，给企业、金融、非金融部门带来严重损失，使个别风险演变为行业风险，由局部风险发展为系统性风险，危害我国证券市场。

(二)去产能的风险

在去产能的过程中，极易发生商业银行资产质量恶化。煤炭、钢铁、有色金属和水泥四大过剩产能的行业债务总量约为5.4万亿，其中包含银行贷款约为2.8万亿，债券约为1.6万亿，信托等约为1万亿。根据中国银监会公布的数据，2015年四季度的商业银行贷款总规模有76.14万亿。假定产能过剩的企业的银行贷款中有30%发生违约，商业银行的不良贷款大约会增加8400亿人民币，不良贷款率将会从1.1%上升至2.77%。近年来，我国商业银行不良资产指标有上升的趋势。

(三)去库存的风险

2007年的美国次贷危机爆发的直接原因是房地产泡沫破灭，出现住房价格持续下跌的现象。而目前，我国调控房地产市场的主要工具是下调首套房比例，上调公积金贷款利率以及减免房地产交易的契税及营业税。购房者在政策预期的影响下，充分使用购房融资杠杆，导致一线城市和部分二线城市房价出现“非理性”上涨，而三四线城市房价依旧疲软，若一线城市房价继续大涨并蔓延至、三线城市，将会引发新一轮的房地产泡沫危机。

泡沫积累与泡沫破裂的双向失调极易导致系统性金融风险。我国过去十多年市场积累的房地产泡沫尚未消化，大量房屋囤积在投机者手中，一旦市场预期发生变化，发生泡沫破裂，由于人们的心理作用，以及快速下降的房价难以支撑不断扩大的高杠杆率，那么就会产生“多米诺骨牌”效应，使之大量跟风拋售房屋。而根据中国人民银行以及国家统计局披露的信息显示，2015年我国个人住房贷款急速攀升，新增个人购房贷款2.67万亿元，占全年住宅销售额的37%，较2013年的25%和2014年的28%大幅上升，脱离了2010年以来的均衡水平。尽管当前我国房地产市场的杠杆水平较低，我国居民杠杆水平远低于美国等主要发达经济体，但实际上，2015年我国房地产贷款占银行信贷的比重已从2014年的21.3%提高至22.4%，个人购房贷款也升至15.1%。在跟风抛售房屋的过程中，投机者会出现资不抵债等情况，使违约风险加大，最终导致银行坏账增加。

三、对策

(一)深化财政体制改革，改善证券市场资金错配

要规范中央与地方的税权划分制度，继续深化财政体制改革，在保证中央调控能力的前提下对地方税权适当放宽，改善地方政府财权和事权错配的问题，以解决地方政府预算软约束问题并消除其扩大负债的能力。另一方面，需要利用股权融资降低国企对债务融资的依赖，并杜绝商业银行利用影子银行等方式为产能过剩行业提供贷款，加快活力不足的国企退出竞争性领域。

(二)加强对金融机构的监管

2017年7月，国务院金融稳定发展委员会成立，标志着我国新一轮金融监管架构调整启动。原有的金融监管权力分散在“一行三会”，相对比较分散。在新的“一委一行二会”框架下，金融稳定发展委员会明确承担系统性风险防范和宏观审慎管理职责,确保金融安全与稳定发展,职责更加清晰，权力更加明确,划清了微观行为监管与宏观审慎管理的界限。

(三)加快经济结构的优化升级，去除低效多余产能

针对目前传统重工业供需不平衡的现状，必须重视其在市场上所占比例，减少生产比重，缓解供需压力。重视绿色环保，加大可持续的能源的使用，通过降税的方法为企业减负，有效减少企业的生产成本，将节约的成本用于企业的转型发展，投资于可替代的清洁能源，例如，开发建设风力发电站，核能站，水电站等；利用先进科学技术，加大对污染物的处理力度，降低污染程度，例如，淘汰“僵尸企业”，关闭生产落后的小煤矿，关闭直接排放污染物的不合格工厂等。促进先进环保可持续产能的发展，实现企业转型，不断优化能源结构。

(四)大力发展绿色信贷业务

商业银行应该积极发展绿色信贷业务，对向节能减排方向发展的企业，优先给予信贷支持；商业银行应该对于积极处理产能过剩企业的债权债务，对于有效益的企业，按照风险可控的原则、可持续的原则加大对该类企业的信贷的支持力度，对违规的企业坚决停止贷款。

(五)发挥政府部门在去库存中的作用

房地产的去库存问题不应该推给市场解决，政府应该制定相应的计划，推动房地产企业转型升级。政府支持房地产企业向集旅游养老、文化、度假于一体的综合性地产发展，推动房地产业的转型；推进房地产企业的兼并和重组，提高产业集中度，让实力强的房企“接盘”，提高抵御风险能力。

四、结论

去产能的过程中会存在失业、经济增速下降、恶化金融不良资产等金融风险；去库存的过程存在宏观调控“失灵”、逆结构趋势显著、房地产泡沫增加等金融风险；去杠杆过程存在恶化银行资产质量，使证券市场指数暴跌等金融风险。因此，有必要从去产能、去库存、去杠杆三个角度鉴别供给侧改革中的金融风险，坚守不发生系统性和非系统性的金融风险，为我国金融市场营造良好的环境。

【注释】

①2015年6月15日至7月2日，中国家庭金融调查中心对全国有代表性的5000户家庭进行调查的结果。