又是一轮“资产荒”，好的资产在哪里

文婧

进入5月份以来，在市场利率下行的大环境下，国有银行和股份制银行理财产品预期收益率纷纷跌破4%，进入“3”时代。一方面是市场资金利率持续走低，另一方面，财富管理机构在资产端又面临着“资产荒”的压力。优质的资产无法覆盖产品收益率要求，收益率高的资产风险又相对较高，不符合疫情影响下投资者相对保守的风险偏好。如此“高不成，低不就”，成为了后疫情时代资产配置的难解之题。

过剩的资金竞相追逐安全性高的资产

2020年以来，资金利率持续走低，Shibor3个月利率到5月22日已跌至1.4%。同时中债十年期国债收益率快速回落，4月8日首破2.5%，是近18年来最低水平。一方面是新冠肺炎疫情中货币政策引导的利率资金价格下行太快，导致了投资收益端利率持续下行；另一方面是信用风险频发，少数高收益的产品客户不敢碰。尽管面临较大挑战，但财富管理机构仍在帮助客户权衡收益率与风险资产的匹配利弊，也根据自身优势寻找着差异性收益的机会。“目前的大环境下，家族投资要‘守正出奇，在巩固优势资产的基础上，不断拓展资产配置的边际。”中信信托资产管理部总经理王楠说，中信信托在房地产和城投基建等传统非标资产方面有相当大的优势，“守正”就是以优质非标资产为配置主体，构筑家族信托稳健的业绩基础。“出奇”是指在近两年家族信托管理规模迅速增长和非标资产供应下降的背景下，着力打造强大的标准化资产平台，和国内最优秀的基金管理人合作，在权益、债券、大宗商品、另类资产等方向不断拓展资产配置的边际。

“我们会建议客户配置一些房地产股权的另类投资。”上海钜派投资集团首席执行官倪建达说，目前“资产荒”之下财富管理机构均在根据自身优势资源为客户做资产配置，比如，大股东为易居中国的钜派投资在房地产股权投资方面更有可能为客户筛选出优质的产品。她认为，无论是二级市场还是一级市场的股权投资，对投资机构的要求都比较高，客户会考量机构在其优势领域的专业性。

如何重塑疫情风暴过后的家族投资策略

如是金融研究院研究显示，过去两三年是投资的一个蜜月期，“衰退+宽松”的组合之下，股债表现都不错，2020年其实已经处于衰退的后期，股债牛市虽然还没完全结束，但最容易赚钱的时期其实已经过去了。 在衰退后期，衰退类资产性价比会逐步下降，进入止盈区域，比如高估值驱动的股票，和经济负相关的债券及债券基金等。复苏类资产性价比上升，可根据风险偏好和实际需求逐步配置，比如有刚需的核心房产、业绩较好的低估值股票等。长期看应降低类房地产等不动产占比。黄金仍处于升值周期，当前环境下有保值作用。把握宽松政策会带来结构性和周期性机会。

“我们对所有投资组合都秉持两个最重要的战术性立场，一个是低配股票，另一个是核心债券配置持有与基准指数相同的久期。”摩根大通私人银行全球投资总监Richard Madigan表示，其低配的所有股票都是美国以外其他股市的股票。尽管核心债券的收益率并非十分可观，但高质量债券可以继续发挥重要的风险分散作用，这有助于在市场下跌的环境下缓解投资组合受到的冲击。此外，核心债券的收益超过现金，它们为投资组合提供了丰富的选择，由此形成的保险作用亦不应被低估。“投资者已经把眼光从2020年转向2021年和2022年。如果数据继续恶化，市场压力增加，那么投资者的耐心恐怕会增添一些变量。我们已经不再处于宏观和市场周期的‘后期阶段。一切已经重新开始，我们已经进入衰退。投资者会逐渐将其关注的焦点转向早期复苏。诚然，盈利是重要的因素，估值亦然，但展望未来几个月，对各国市场来说，最重要的是投资者坚持关注未来形势的发展。我们预计市场仍会反复波动。”他说。

中金公司首席投资官邱劲表示，对于投资期限较短的投资人来说，可以精选主动管理型的债券基金，从历史表现来看，债券基金风险较低。如果投资期限较长，可以考虑通过大类资产配置的方式，以可控风险的代价，提高组合整体回报。如果在固定收益资产中，适度增加股票资产并长期持有，其表现大概率能跑赢纯固收资产。如果资金的投资期限足够长，还可以增加诸如另类、PE等资产。随着投资越来越国际化，市场也存在一些出境的投资方式，如QDII等，对于有海外分散投资需求的投资人来说，可以通过中资美元债或者分散化投资精选另类投资产品来增加收益。海外另类投资产品品种较为丰富，底层贷款质量和分散度是这类产品风险的关键，其估值较为困难、专业度极高，且表现较好的另类投资策略通常额度极为有限，只有通过专业的投顾才有可能筛选出优质产品。

邱劲指出，中国在大力增加科技研发投入，未来在生产率提高、城镇化、改革三个领域都有可观的发展空间，因此，未来经济增长速度可能快于欧美。黄勇梅认为，后疫情时代的家族投资可以关注一些在此次危机中凸显出较大机会的行业，比如医疗、健康、科技、教育等。如是金融研究院建议投资者关注政策带来的机会，如新基建和5G等。2020是新基建大年，新基建被高层多次提及，战略地位不断强化，增量有积极财政发力，存量有基建REITs助力，是近几年最宽松的，5G基站、新能源汽车停车场、充电桩、大数据中心等是相对优质的底层资产。2020年也是5G应用落地的关键之年，目前5G资本开支处于上升周期，政策支持力度空前，所屬的地位较高，国产替代优势也较大，因此，5G在科技股中是风险收益比较高、较确定的投资主线之一。但也要关注风险，把握结构性行情，择优赛道而从之。