红刊鼠年寄语：海内外精英共话投资

林伟萍　李健　李壮　张桔　何艳

·编者按·

鼠兆丰年，喜遍五洲。

在天下华人共度新春佳节之际，《红周刊》给读者朋友们和广大投资人送祝福、拜新年。

《红周刊》在本期广邀海内外投资界精英欢聚一堂，共贺新春。他们有的是到中国来投资的知名“白皮肤”，有的是价值投资领域的常胜将军，还有的是年度私募冠军，等等。他们对鼠年A股市场的走向虽略有不同，但看多的预期不言自明。还有投资人专门谈了美股市场，希望能对跨市场投资的投资者有所启发。

以上判断不是券商报告的老生常谈，而是身处第一线的投资人的有感而发。总之，《红周刊》和这些职业投资人都希望投资者们的财富在新的一年：“涨”“涨”“涨”。

·海外篇：投资中国市场·

美国景顺的李山泉先生认为，外面的世界比较乱，而中国的2020年利好投资者，因为中国的改革红利正在释放当中。橡树资本的Frank Carroll先生更是直接抛出银行和保险类上市公司的低估以及他们的看好观点。对应的，郭亚夫对美股市场盘整预期做了分析，希望投资美股的投资者能更加理性。

美国景顺基金高级基金经理李山泉：2020年仍将是较好的投资年份

很高兴受邀为《红周刊》的读者和投资人撰写鼠年新春寄语！

我是《红周刊》的老朋友了。十几年前接受《红周刊》采访并撰写文章。2019年11月，我再度接受《红周刊》的专访，深刻感受到《红周刊》的两点变化。

一个是专业和深度。采访提纲详细到几千字，且所列的都是值得深度思考和探讨，这在国内媒体很少见，也是我愿意接受《红周刊》长达两个半小时深度采访的重要原因。这种深度报道，也正是当前中国资本市场需要的。因为中国资本市场上的投资人越来越聪明，需要了解的东西自然越来越復杂，如果媒体只是泛泛而谈，难以满足投资人的求知需求。

另一个是，《红周刊》多媒体平台的呈现，不仅能够提炼精华文字呈现，而且还有视频原汁原味的呈现，这种全媒体传播效果要远超只在平面媒体上的发文。

展望2020年的全球市场，虽然不确定因素仍较多，但个人认为2020年仍将是比较好的投资年份。

首先，2020年，美国进入大选年。经验显示，大选年份政治人物都会尽量避免各种极端事情发生。所以当前的美国，无论是从货币政策还是特朗普在外交、内政和军事上的举措，都比较保守。虽然美国和伊朗等部分地区存在摩擦，但全球范围内发生大规模冲突的可能性概率很低。

其次，2020年全球范围内仍将是以较为宽松的货币政策为主。美国的经济虽然较强劲但也不是好得不得了，美联储在不断调整利息避免紧缩。历史经验表明，宽松的货币政策会给股市带来流动性驱动的上涨。当前中美股市都是流动性驱动的上涨，预期2020年也将是流通性推动资本市场比较好的年份。另一个角度来看，最近两三年，无论是各个国家还是企业，投资都处于相对谨慎的状态，盲目投资少了很多。在谨慎投资的状态下，发生大规模经济危机的可能性就会降低了。通常企业忘乎所以时，最容易出问题。全球格局如此，中国也是如此，很多企业认为2019年“日子不好过”，2020年要做好过“苦日子”的准备，那么投资就会很谨慎，这就降低了潜在风险。

最后，在前述全球新形势下，中国的供给侧改革、金融开放等政策逐步发力，有望帮助中国经济逐步从困境中走出来。

基于以上三点，我认为2020年将是一个比较不错的投资年份。

A股2019年表现不错且现在未出现减弱的趋势。最近，华尔街也在讨论，“中国的牛市是不是刚刚开始”。从西方视角来看，中美贸易战暂告一段落，客观上促进了中国的改革开放，并预期改革开放的红利可能在半年或一年后慢慢释放。如果改革措施落实到位，对中国资本市场必定是好事儿，这也是外资跃跃欲试想要进入中国的主要原因之一。另外，就资本在全球范围内而言，即使中国经济增速降到5%，在全球范围内还是很高的。综合来看，外资继续看好中国的态度没有太大变化。

因为我对黄金领域关注和研究比较多，在此也和投资者交流一下，2020年黄金领域投资机会法。2019年黄金涨幅在20%左右，相关的股票涨幅更多。展望2020年，黄金仍将是一个比较不错的资产配置领域，大概率将呈温和性上涨态势。因为拉长周期来看，目前黄金在各类资产的配置比例仍处于低位，远没有达到最高位。尽管2020年发生危机的可能性不大，但还是要考虑到其他风险发生的可能。总体而言，2020年黄金将是从低配走向正常配置的过程。

最后，衷心祝愿《红周刊》的读者在2020年能够赚到钱，日子过得越来越好！

橡树资本董事总经理Frank Carroll：中国股票将会继续表现强劲

在中国传统新年来临之际，首先请允许我代表橡树资本对《红周刊》的广大读者道一声新年快乐！

2019年三季度，我曾在季度报告中列过一个愿望清单：希望看到贸易战结束、美联储保持宽松的货币政策、美元维持弱势。很高兴，到2019年四季度末，上述对新兴市场有利的愿望基本实现了。尽管中美贸易谈判仍未完全结束，但第一阶段的协议签署令人振奋。橡树一直关注的新兴市场，其股票估值水平整体处于市场长期中枢，相比发达市场尤其是美国市场，在估值上具备显著吸引力。展望2020年，橡树并未看到全球经济显著衰退的迹象，新兴市场整体环境依然健康，我们相信股票资产尤其是新兴市场股票将会继续表现强劲。

具体到行业，橡树认为市场低估了中国中产阶级不断增长的购买力及其乘数效应，消费板块个股值得关注。同时受益于2020年初的中国货币政策激励，房地产、建筑和原材料行业的前景也令人兴奋。我们仍继续看好中国的银行和保险类上市公司，中国上市银行不光估值便宜，其对于不良贷款的控制和风险敞口的管理也卓有成效。另一方面，中国保险行业未来十年收入增长趋势良好，技术平台出众、产品线领先的龙头企业将具备显著的优势。这些方向，我在《红周刊》的专访文章《贸易战噪音给我们提供了不断的机会》也有较详细的阐述。除此之外，橡树对5G主题非常关注，物联网的应用需求将带来巨大的投资机会。

橡树资本是坚定的价值投资者，自1995年由霍华德·马克斯先生和布鲁斯·高树先生等共同创立。截至2019年9月30日，橡树全球资产管理规模超过1200亿美元（见注）。自成立以来，橡树始终置风险控制于首位，专注于自身所擅长的投资领域，新的一年以及未来，橡树将严守投资纪律，回避估值不合理的板块。另外，我们会继续关注贸易谈判的进展，但就像我之前所说，贸易战的噪音可能带给价值投资者良好的买入机会。

在与中国投资者的交流中，我很高兴看到越来越多的人专注于基本面投资，他们不再过度关注企业的短期增长和盈利变化，而是注重公司长期发展的核心因素。正如橡树董事长霍华德·马克斯经常提到的，价值投资并不仅仅是“买好的”，而应当是“买得好”。作为价值投资者，除了基于基本面的分析和估值，更需要找到企业成长和估值提升的长期催化剂。

2019年有幸结识《红周刊》，让橡树资本的投资理念、投资经验在中国市场得以传播。《红周刊》是非常专业的证券媒体，在很用心地推广普及价值投资，刊物的原创内容为投资人带来很多有价值的信息。随着技术发展，刊物与读者、以及采访对象的互动交流也变得更多样化，我上次接受的视频采访就是一个很好的例子。

新的一年里，真诚祝愿《红周刊》越办越红火。未来，我本人也愿意继续在《红周刊》与广大读者分享橡树和我个人在投资方面的经验和观点。

最后，再次衷心祝愿各位投资人在新的一年里阖家欢乐，投资顺利！

注：凡提及总“资产管理规模”或“AUM”，即表示橡樹资本所管理的资产以及DoubleLine Capital LP （“DoubleLine Capital”）所报告的资产管理规模中的相应比例金额，因为橡树资本在后者持有20%的少数股权。橡树资本的资产管理规模计算方法包括（i）橡树资本直接管理的资产的净值（NAV），（ii）收取管理费的杠杆金额，（iii）橡树资本有权按照橡树资本旗下基金投资者做出的资本承担向此类投资者催缴的未动用资本，（iv）对于贷款抵押债券工具（“CLO”），包括抵押资产和本金现金的面值总额，（v）对于公开上市的商业开发公司，包括扣除现金后的总资产（包括借助杠杆收购的资产），及（vi）橡树资本在DoubleLine Capital所报出的资产管理规模中的相应比例份额（20%）。此种资产管理规模计算结果并非基于适用于投资基金、工具或管理账户的协议中列出的资产管理规模定义，而且也非依据监管定义进行计算。

高腾国际权益首席投资官李宇：大规模的海外基金正积极布局A股

鼠年春节临近，希望投资人在新的一年里，理性投资，取得好的回报！

我和《红周刊》接触时间不长，但“红刊财经”微信公众号我每天必看。我个人感受，国内投资人非理性的投资占比较大，老想“一口吃成个胖子”，但从三五年的周期看，心态越急越容易亏损，很难在股市上赚到钱。我希望《红周刊》可以引导国内投资者，在新的一年里进行理性的、务实的投资，这才是正确的投资方向。

就投资而言，2020年可能不太好操作，股市的波动也要比2019年大。综合看，美国股市处于高位，政治上的“风吹草动”容易引发比较大的美股波动，从而转为全球资本市场的风险来源。但我仍长期看好A股，A股除了个别板块泡沫化明显，总体较为平稳。医药和科技行业也是长期看好的方向。

高腾资本是国际资产管理公司，当前市场有观点认为，外资在A股仍处于观望试探阶段，大规模外资或等中国经济危机或者“下一个周期”来临再入场，对此我不太认同。从我了解，规模特别大的外资通常不会主动择时，做择时的，更多是对冲基金或者规模较小基金。目前规模在几百亿上千亿美元规模的基金，都在积极布局A股市场。比如说，从2000年开始，海外部分学者就“唱空”中国经济，认为将爆发金融危机，如果海外的退休基金等大的主权基金等待择时，那这十年收益会很惨淡。

就进场节奏而言，不同的外资对中国资本市场的认知程度和反应速度是不一样的。虽然外资对A股投资需要走很长的流程，但很多外资可能很早就走流程了，但有的可能刚开始走流程，这就会使得外资一旦开始流入，既不能一下子全部冲进来，也不可能一下子就消退，总体上将呈现较为平稳的流入状态。

对于部分投资者担心的，MSCI明确2020年不再提高A股纳入比例，是否会是外资流入放缓的问题，我认为，MSCI不增加纳入比例，是海外被动指数型基金规模有限。对于数量庞大的主动型基金而言，过去十年间是严重低配中国的，2007年A股牛市泡沫逐步显现，外资开始减仓，2008年金融危机后，中国推出“四万亿”，但外资对于“铁公基”等债务推动型的投资机会不太看好，此后仓位逐步降低，资金回流美国等地资本市场。但外资这种低配中国股市的策略在2017年开始转向，虽中间因贸易摩擦节奏有所放缓，但这种外资持续入场的趋势是难以扭转的。以外资低配中国来看，持续大概有10多年，外资加仓中国目前虽难以断定也能持续十年，但持续两三年应该是不成问题的。另外，MSCI对外资流入影响不大的另一个例证是北上资金的持续流入，这表明主动配置型资金仍在连续加仓A股。个人认为，除非中国出现“黑天鹅”等极端事件，否则外资入场的节奏不会放缓。

外资作为最大的增量资金不断进场，对于优质个股买了就不卖，往下跌这些外资也全盘接纳，而优质个股的流通股是相对有限的，因此，一旦被外资锁定，这些优质个股通常都跌不下去。外资的这种投资逻辑正在逐步改变中国A股的估值体系和投资者的投资理念。

A股动辄十几个涨停板的现象将随着外资进场逐步减少，市场波动相较以往会更加平缓，这有助于个人投资者的投资，但就机构投资者而言，想要赚钱更高的阿尔法，难度会进一步加大。

在我看来，虽然过去10年A股资产回报率并不理想，但未来10年股市的总体回报将显著优于其他资产，建议投资者适当加大股票资产在资产配置中的占比。通过定投或者分批建仓的形式，在合适的价位逐步买入优质的股票资产。

投资者一定要有定力，不能追涨杀跌，因为这是亏损的源头。如果对自己选行业、选公司没有太大把握，可以通过购买指数型基金的方式来增加股票资产的配比。

富兰克林邓普顿投资（亚洲）有限公司行政总裁张伟：中国经济强劲带来投资良机

首先，感谢《红周刊》的邀请，祝愿《红周刊》在新的一年越办越好，祝愿投资人一切顺利！

对于2020年，我们相信“开放”和“国际化”将会是中国资本市场的关键词。中国在市场开放方面做了很多努力，包括人民币国际化、债券市场开放和基金互认等，国际主流指数也相继将中国股票和债券纳入其指数体系。2020年4月1日，取消基金管理公司的外资持股比限制对我们来说尤其备受鼓舞。我们认为，2020年将会是中国资本市场进一步开放的关键一年。

从长期来看，中国经济一定会继续在世界处于领先地位，这为投资人带来了很多良机。我们从中国改革开放之后就关注中国机会，并在上海设立了研究办事处。1994年在香港开设市务推广办事处，2001年在北京设立代表处，2004年在上海建立了合资公司，后来我们又在2016年于上海自贸区建立WFOE（外商独资企业）。目前，我们在中国投入的资源和服务正在不断增加。作为海外机构，我们也祝愿中国资本市场更加成熟，开放的脚步更加稳健。

另外，无论是中国或海外投资者，我们认为树立长期投资、价值投资的观念非常重要。对于投资而言，市场有涨有跌不可避免，但如果投资者过于关注短期收益，可能会丧失很多投资机会和真正的长期投资回报。

上投摩根基金副总经理孙芳：2020，一个投资时代的开始

亥猪已经到了尾巴上了，子鼠渐近，这样的时刻总结总结正是应景。首先感谢《红周刊》的邀请，祝《红周刊》和她的读者们鼠年大吉。

猪这个属相确实常常代表着福气，A股市场一迈入猪年，一扫沉郁且峰回路转。国内外很多因素都在这一年出现了转机，中美贸易谈判虽说依然一波三折，目前也是渐入中局;2018年收紧的国内货币政策融入全球流动性宽松大潮，也慢慢出现了放松迹象，利率下行趋势越来越明显;特别妙的是，宏观经济数据稳稳地托住了底，“韧性”这个词格外契合咱们这个泱泱大国。于是，股市当然扭转颓势，一路长红，各种风格的投资者皆大欢喜。

A股牛短熊长、A股波动较大，这样的印象深入人心。然而，观察了几年，可能老百姓终于会意识到，家庭资产配置的结构的确该改改了。过去数十月，房地产政策指导思想稳定不漂移，货币政策有策略有技巧，财政政策有底线，打破刚兑在持续，各类资产在真实的风险定价机制作用下开始重新排位。加之证券市场各项改革持续推进，权益资产得到新的认知，与其他资产相比，吸引力快速提升，长期投资正当时。所以，2019年不会是投资者的一个短暂狂欢，而是一个投资时代的开始。

正如子鼠开启生肖的新一轮周期，在这个投资时代，创新和科技将会成为主题词。尽管它们在2019年已然红极一時，但2020年及以后，还依然会是投资圈及实业圈的中心词，因为它们是时代造就的宠儿！人类历史上，几乎所有的社会进步都来自于重大技术创新，不同经济体在变革中利用新技术、吸取能量壮大自身并据此结果抢占资源、排定座次。时至今日，对于中国来说，自然资源与人力、环保和土地成本都不再有明显的竞争优势，未来只有依靠经济结构转型实现产业升级，通过高科技创造高附加值，才能维持强有力的竞争力。从这点出发，我们就能意识到，只有能够真正持续投入研发，不断筑高壁垒的企业才会是这个市场的弄潮儿。

所以我们的判断是未来投资将轻时点、重趋势，轻指数、重个股，把有限的精力放到最能代表未来的产业上去。以我们的研究来看，电子、通信、计算机、新能源、先进制造业将会成为创新及技术更新最多、最快的领域，一定是重点去关注的方向;而中国最令人期待的是庞大的人口基数和稳定的可支配收入保障了消费的刚性，只要能想人民之所想，设计研发出满足老百姓不断升级的对美好生活的向往需求，并利用大数据、互联网、现代物流技术将商品资讯和实物最大限度地精准、及时触达消费者，那么这样的消费品企业也是大有前途。

新年将至，万象更新！求新求变，锐意进取，在正确的道路上坚持前行，这是我们中华民族文化的精神传承，也是我们看市场、选企业的重要角度之一。

纽约天骄基金总裁郭亚夫：眺望鼠年美股市场

时间进入2020年，美股有史以来最长的大牛市也步入了第11个年头，这头老牛在2020年是否还能蓄力长行，是很多投资人共同关注的话题。

回顾2019年，美股在恐惧与期望的交替中，收复了2018年第四季度小熊市的失地，并进一步上涨。中美贸易关系从年初的紧张到年底的握手言和，固然提振了市场，但推动美国股市大幅上涨的首功当归于美联储宽松的货币政策，其次是公司的大手笔回购。

我们知道推动股市上涨的主要动力是：公司盈利的成长或者是市场市盈率的扩张。所谓市盈率扩张就是每股盈利并没有增加，而市盈率上涨，即同样的东西卖贵了。2019年，受贸易战等负面因素的影响，美国公司的盈利可以用惨淡来形容，标普500公司的盈利基本上是微幅增长，但是该指数却大涨了28.9%。2019年结束时，标普500的前置市盈率从年初的15.6倍上升至18.6倍，正是市盈率的扩张成就了2019年美股的风光。市盈率扩张拉抬的股市与美联储的宽松货币政策密不可分，联储的三次降息和回购短期债券等举措，使股票资产相对于其他资产更具吸引力。

另一方面，公司通过大举回购股票人为地创造了每股盈利的增加，也推高了股价。据统计，60%以上的标普500公司都在2019年回购了自己的股票，其中有三分之一的公司买回的股票数超过其总股数的4%。

2020年，股市要继续上涨，面临着诸多挑战。

首先，美国股市的估值已处于历史的高位，标普500未来12个月的前置市盈率为18.6倍，而其过去10年的平均市盈率为14.9倍，现在的股价不能说不贵，靠市盈率的扩张来推高股价似乎走到了尽头。

其次，公司回购的资金增速将下降，主要是2019年标普500公司回购股票的总金额加上派发的红利已超过公司的现金流，部分公司已不得不举债回购股票，长期而言，是难以为继的。

最后，更艰难的中美第二阶段贸易谈判，美国大选，川普总统的弹劾调查以及中东地缘局势，等等，都给市场增加了变数。

综上所述，美股2020年要更上一层楼，可能要靠公司的盈利成长了。市场预期标普500公司2020年盈利增长在9.5%左右，而美国经济成长仅为2%，通胀率为2%。要实现近10%的公司盈利成长目标，恐怕还得借力于央行更宽松的货币政策。

希望投资美股的《红周刊》读者们能注意到美股市场的新情况，也祝投资者们投资顺利。

多夫曼基金首席投资官约翰·多夫曼：坚守价值投资会获不菲收益

首先，祝《红周刊》读者们鼠年快乐。

目前，中国资本市场的估值相对诱人，这也预示着愿意遵循价值投资准则并保持耐心的投资者会获得不菲的收益。鼠年，也是十二生肖新一轮的开始，我相信这也昭示着投资者们以及出色的《红周刊》将在这新一个轮回启航实现诸多远大前程。

2019年7月份我们接受了《红周刊》的独家深度采访，问了很多让我觉得非常有意义的问题，采访之后，我们还收到了不少中国学生的应聘，他们告诉我是因為看到了那一期采访。在此我们对《红周刊》表示感谢与诚挚的祝福。

如果有投资者对我如何看待2020年市场投资机会感兴趣，也可以关注本期《红周刊》杂志中的“多夫曼专栏”，我准备讨论我2020年美股中最喜欢的10只股票，与此同时，也把它作为我们给《红周刊》读者的新年礼物！

旅美学者黄树东：全球投资版图正发生结构性变化

《红周刊》的各位读者，春节好！

2020年是机会与风险并存的一年。机会上，中国经济长期向好，短期内面临下行压力，国家正在逐步加大刺激力度。我们相信宏观刺激一定能够强大得完全对冲内外经济压力。

但我还是想从风险上去提醒各位投资人。

首先，新的一年，全球经济面临三大不确定性：美国竞选、中美贸易和地缘政治。它们的共同点是都同美国有关。作为投资者，我们最终是无法管控美国的行为的，我们的投资决策不能建立在如何管控好美国行为的基础上，而是要把自己的事情做好，控制好自己的风险仓位。

其次，放眼更长时期，全球投资的版图正在发生结构性变化。逆全球化和区域化过程才刚刚开始，技术交流和美元结算系统将更加政治化。这将给我们的投资带来巨大的影响。那些过度依赖全球化，依赖外部技术和美元（包括美元结算）的经济和企业会面临比较大的不确定性，而偏重于进口替代的技术产业和企业将获得巨大的机会。我们不希望全球出现两个不同的产业链，但是，我们必须为它的出现做好准备，发现其中的投资机会和风险，为我所用。

第三，随着注册制的逐步实行，IPO风险上升，将会出现许多垃圾股。风险控制和指数投资更加重要。

第四，“城堡”一样坚固的家庭资产负债表是我们抵御风险的最后防线。投资在本质上就是把存款拿去购买风险。住房、教育、医疗、退休的压力和工作的不确定性都是巨大的，我们要为它们留有充足的长久的流动性。然后，才能考虑投资风险。

最后，还要感谢《红周刊》，从2018年5月在《红周刊》撰文以来，作为旅美学者，我本人对《红周刊》为中国资本市场的健康发展、为投资者的利益，为股东的权利、为金融开放和A股市场改革而做出的深度报道所感动。希望《红周刊》能继续立足中国，放眼世界，汇集众多海内外优秀作者，以问题为导向，以服务读者为宗旨，出更多既接地气、又锐意探索的原创文章。

在此，祝《红周刊》和《红周刊》读者朋友们，新的一年，更上层楼！

·经济学家篇：慢牛大门已经打开·

李迅雷认为，A股市场有很大可能走出10年慢牛，这是一场属于优秀公司的慢牛市。鲁政委则指出A股长期慢牛的“三大支撑”，包括政策“兜底”、经济韧性和经济向高质量增长转变，他同样认为这些都利好优秀公司。

中泰证券首席经济学家李迅雷：看多中国 看好10年慢牛

又到年终，《红周刊》约我给他们的读者和市场投资者们写点新年展望的观点。实际上，我和我的团队的观点早就亮明了，也在《红周刊》上多有刊载，那就是永远看多中国，看好股市的慢牛未来。

对于鼠年市场，我们继续坚持结构市的观点，也许机会不像2019年那样集中。这是因为，中国经济的结构化趋势在强化当中，资本市场的开放在持续进行中，上市公司治理制度在完善当中，注册制的大门也已经打开，等等。这些因素合力创造了一个新的局面：A股越来越像美股市场了。

美股市场在美国经济下行周期中出现了10年慢牛，那么A股市场在各种条件逐渐具备的情况下也有很大可能走出10年慢牛。而且，这是少数优秀公司的牛市，投资者抓住了优秀公司可能就抓住了未来一大半的机会。

从多层次资本市场的角度来说，科创板的推出让多层次资本市场的框架完全确立起来。在看到科创板这个增量市场的同时，我们也有必要关注一些“存量”市场。比如新三板市场，这个市场有1万多家挂牌公司，但没有交易量，几乎是死水一潭。如果激活新三板市场，可能对支持实体经济、推动经济发展有更直接的促进。虽然这或将对主板市场有一定的分流作用，但我们本应该让资金在各个市场中流动，不要把资金集中在一个市场，集中了就容易出现“投机性市场”、“非理性市场”。

后续，也请投资者们关注我在《红周刊》上发表的观点，相互学习。从和《红周刊》的缘分来说，我和该刊的出品人郭贵龙先生有20多年的友谊，一起见证了中国资本市场的变迁，也一起共同发现A股市场价值新未来。

祝《红周刊》和《红周刊》的读者们鼠年一切顺利！

兴业银行首席经济学家鲁政委：高质量发展 铸就慢牛“铁三角”

《红周刊》从2016年起全面倡导价值投资，而从全球的经验来看，价值投资是以“投资者保护至上”为前提的，期待《红周刊》未来继续为中国资本市场的制度完善鼓与呼！

从宏观角度来看，我认为，2020年慢牛将更加稳固，原因有三：首先，政策锚定高质量。2020年是我国实现第一个百年奋斗目标的决胜之年。根据2012年党的十八大报告提出的目标，2020年我国将实现全面建成小康社會的宏伟目标，实现国内生产总值和城乡居民收入比2010年翻一番。全面建成小康社会要“确保经济实现量的合理增长和质的稳步提升”，不仅是收入翻番的量的概念，更包含着对经济发展质量稳步提高的要求。因此，中央经济工作会议在对2020年的具体六项工作部署中，全部都是从不同方面对“质量”所提出的要求。

其次，经济总体将平稳。根据中央部署，我们预期：2020年全年经济增速将大约在5.9%左右。这一增速完全可以实现GDP的翻番要求。三个方面的因素支持了这一判断：第一，从内部来看，目前我国库存周期接近底部，预计2020年将逐渐过渡到主动补库存的阶段;第二，中美第一阶段经贸协议落地，过去一段时间贸易摩擦所形成的不确定性下降，我们历来“善于把外部压力转化为深化改革、扩大开放的强大动力”;第三，RCEP（区域全面经济伙伴关系）成员经济体（除印度外）就协议文本达成一致，如果2020年签署生效，还将为我国提供新的外需。在经济仍然温和放缓的情况下，物价指数的波动更多是结构性的，不足以形成通胀风险，因而也不足以对宏观政策构成过多掣肘。财政政策保持积极，货币政策将稳健而不失灵活。

最后，高质量筑牢慢牛之基。虽然我国经济增速有所放缓，但经济正在向高质量发展持续转型，这构成了我国股票市场的坚实根基。首先，传统制造业优胜劣汰加快，产业集中度不断提升，一批“白马股”开始脱颖而出，这些“白马股”的状况显著好于行业整体。其次，“科技创新取得新突破”，高新技术领域的“自主可控”和进口替代，在贸易摩擦背景下愈挫愈奋，供需两旺。最后，在我国GDP自2007年的14.2%下降到目前6.0%左右的背景下，我国最终消费对经济的拉动却几乎未受影响，一直在5%一线波动，由此使得大消费成为了资本市场稳定的“基本盘”。上述三大板块所表征的我国经济发展质量改善，在可以预见的未来都将构成我国股票市场长期慢牛的“铁三角”。

·私募和独立投资人篇：慢牛市集中买优质头部公司·

林园从来都主张买好公司，这一次他依然提出之前买到了好公司要守得住。杜可君提出谨慎操作，适当关注港股市场。而王庆、杨玲等提出在抓住低估优质公司的同时，也可以对政策助推的科技龙头给予关注。

林园投资董事长林园：只有好公司才会让财富增值

十几年前，《红周刊》记者找到我，希望我在杂志上开设一个专栏，每周写一点投资机会和感悟。也是当时和《红周刊》出品人郭贵龙先生认识的，当时我和郭总说，我写的都是牛股，没写的都不是牛股。

根据当时的市场环境，我提了一个投资组合：招商银行25%，铜都铜业（现名“铜陵有色”）20%，武钢股份10%，云天化10%，新兴铸管10%，五粮液10%，云南白药、丽江旅游和伊利股份各5%。我判断，在熊末牛初阶段，这些具有“资产”属性的公司会获得不错的收益。截至2020年1月16日，五粮液涨幅33倍，伊利股份涨幅22倍，云南白药和招商银行涨幅超过10倍。当时我说，3年后我的资产可以翻倍。《红周刊》记者说，不妨先录之。实际上，2006年我就实现了翻倍目标。

我做投资做了20多年，最大的体会是只有选择好公司才能赚大钱。有的公司也很好，可如果有5%的东西我看不懂，我也不会投它。

许多价值投资者推崇巴菲特，2018年我和《红周刊》特别报道组一起到奥马哈参加伯克希尔·哈撒韦股东会，之所以去“朝圣”，一个是因为《红周刊》的邀请;另一个是我有那么一点好奇。根本上来说，巴菲特也是买好公司，这有点大道相通的意思。

对于现阶段的A股市场，我的判断是它正处在熊末牛初的阶段。因为很多优质的消费企业估值不是很便宜，我的策略是不买股票买可转债，我认为2020年可转债的收益会跑赢大盘。同时，2020年资本市场的波动性可能会增加。在此，我祝《红周刊》的读者做投资能挣钱，最终改变生活。

重阳投资总裁王庆：不排除股市超预期上涨的可能

传统鼠年将至，中国A股指数站到了3000点左右。在新的点位，如何看待接下来的市场行情？在我们看来，当前“一内一外”两大变量的关系正在良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。特别是港股市场，当前估值处于历史低位，而且更为国际化，资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎指数行情。

所谓“一内一外”两大关系，“一内”指改革，“一外”指中美关系。就内部而言，我们相信中央决策层在宏观政策取向上有明确共识，即保持政策定力，避免强刺激。强刺激虽能解一时之困，长期看却无异于饮鸩止渴，其所造成的通货膨胀等后遗症显然与实现人民美好生活的终极政策目标背道而驰。

那么，如何在宏观政策定力之下实现改革的终极目标呢？最好的方法是提高企业效率。企业是宏观经济的细胞，企业效率不彰不仅拖累经济增长，还将加重通货膨胀。当前，企业效率尤其是国企效率到了改革攻坚的关键时期。国有企业大多处于事关国计民生的关键领域，与改革的终极目标可谓息息相关。我们需要高度重视这方面改革所带来的机会。

改革既要紧紧盯住目标不动摇，同时也要掌握好力度和节奏，毕竟改革是利益关系的深度调整，需要避免多线作战。这就需要“一外”（即中美关系）的相对稳定。中美之间的競争将成常态化局面，这是投资人必须接受的客观趋势。但是，在当前全球经济高度相互依存的背景下，中美全面脱钩的情形亦难以发生。全面竞争同时伴随合作与妥协才是中美关系未来的新常态。目前，中美贸易摩擦对实体经济的影响和对资本市场风险偏好的冲击在边际上已经逐渐减弱。中美贸易谈判取得阶段性成果，外部环境的缓和将为国内的改革提供良好的契机。

再综合盈利、利率、制度变革和风险偏好等多方面因素的判断，我们选择采取“守望相助”的投资策略：“守”是守护那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司;“望”是寄望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。科技突围是中国赢得国际竞争的关键，在这方面我们已经没有退路，必须迎难而上。以中国目前的发展水平和综合国力，我们预计将有一批卓越的硬科技公司脱颖而出;“相助”指的是兼顾稳健防御与选择性进取。

“千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金”，相信随着国家各项改革落地，经济转型效果将逐渐显现，中国股市也将走向成熟，而那些在变局中不断壮大的优质公司将迎来一个更明媚的春天。

同时真诚祝愿《红周刊》的读者和广大投资者在中国股市新未来中有更大更美好的收获。

北京星石投资总经理杨玲：2020年科技成长股将大有可为

各位读者朋友好，很高兴《红周刊》把海内外众多投资人齐聚一堂，我谨代表星石投资，祝大家新年快乐！

2019年初，星石投资提出“复兴牛市酝酿 科技类别领先”的判断得到了市场验证。展望2020年，我们判断不变，且更为坚定乐观：成长股长期牛市来临。回顾2019年，可谓是收获与担忧并存的一年。整体来看，2019年全年收益非常可观，各类指数都累积了不错的涨幅，股票型基金的平均收益也有近40%。但同时，市场上也充斥着各种担忧：有的担忧货币紧缩，有的担忧贸易摩擦加剧，有的担忧经济失速，还有的担忧通货膨胀高企等。

步入2020年，宏观经济与资本市场向好的趋势愈加清晰，面对新的一年，我们充满期待。首先，无论从国内还是国际来看，经济都处在好转中。2019年12月召开的中央经济工作会议将2020年宏观经济定调为“稳字当头”，最近出炉的经济数据比如社融数据、对外贸易、GDP增速等，也纷纷透露出经济企稳信号;而且从全球经济来看，主要经济体的宏观景气度已经处于回升中。

此外，持续了两年的中美贸易摩擦也有了重大进展。中美双方第一阶段经贸协议已经正式签署，无疑是给了全球经济一剂“强心剂”;更重要的是，无论从美方还是中方来看，2020年都有“定分止争”的动力，2020年贸易摩擦可能进入难得的平静期，而这对市场情绪也将是极大的提振。

更令人欣慰的是，目前中国对于未来经济发展的方向空前一致，产业升级、科技创新将是长期坚持的方向，而且支撑这一方向的基石也愈加稳固：我们有庞大的内需市场、我们有工程师红利，我们还有全方位的政策支持。诚如巴菲特所言，投资股市就是投资国运。在宏观经济向好、高质量发展成为共识的背景下，我们相信2020年中国股市特别是科技成长股将大有可为。在这一方向指引下，星石将继续聚焦成长股，重点关注三条主线：5G产业链、新能源汽车产业链和医药行业。

北京金石致远CEO杨天南：价值投资从者众而成者寡

鼠年到了，新的一年开始了。

价值投资在当今的中文语境中是个褒义词，大凡投资界中人，似乎已经到了不说自己是价值投资者都不好意思的地步。但如果有人拍胸脯说：“我就是搞价值投资的，相信我，每年翻一番没问题。”对此，还是有必要提醒一下，应该保持头脑冷静。

相比于2018年的大跌，2019年市场有所恢复，上证报收于3000点，一年上涨22%。过去一年有人大赚50%、100%，这固然很好，但大家也应该明白这不会是常态。就像有人擅长百米冲刺，有人擅长马拉松，但从来没有人以百米冲刺的速度完成马拉松。无数投资者心目中高山仰止的巴菲特先生，其数十年来年化投资回报率为20%左右，如果去掉杠杆应该比这还低。所以，对于未来的投资回报进行合理的预期管理还是必要的。

如果说新的一年有什么重要的事需要提醒，我的建议是，大家在“赚多少”之外，多想想“以多大本金赚多少”这个问题。因为，股市上80%的参与者投资金额不足20万，果真如此，牛市即便来了又能怎样呢？

2019年，我在《红周刊》以访谈形式做了几期“论道巴菲特”专栏，这是我作为见证者看到《红周刊》在中国推动价值投资理念的普及所做的努力之一，这是非常不容易的事情，因为巴菲特早就说过：“自从问世数十年来，价值投资从来没有蔚然成风。” 我想以后也不会，口头的蔚然成风不等于真正的知行合一。

普及价值投资正确的理论与道路很难的，“论道巴菲特”栏目也因困惑于是“论道还是论术”而没有形成固定节奏。可见，推广价值投资除了“不抛弃、不放弃”的主观坚持之外，还要有“不被抛弃、不被放弃”的客观运气。

价值投资从来没有蔚然成风，过去没有、将来也不会。这也符合社会规律，就像高山从来都是“上面小、下面大”的自然规律一样，从者众而成者寡，这就是社会规律。

希望《红周刊》未来能继续介绍更多正确的投资理念、社会分工的法则、财务规划的重要性，引导和帮助更多追求幸福的人达到目标。

大家都希望牛市能重临，但历史一再显示“好的投资都是在坏的时候做出来的”。珍惜当下，如果中国1.5亿股民中能有十分之一、或百分之一受惠于《红周刊》，让价值投资在读者中蔚然成风，也是一件了不起的大好事。

北京格雷资产副总经理杜可君：鼠年不缺机会但投资难度会加大

《红周刊》自2016年全面转型价值投资的推广和传播，我算是其中的见证者和同行者，我认为，这是一件功德无量的事情。当前A股市场能够正面、真正的理解并推行价值投资的媒体，太少了！市场上更多的声音仍在聚焦在传统的博弈投资上，例如追热点、听消息等，最终将投资者引向追涨杀跌，而这正是市场上很多投资者不赚钱的重要原因。

我个人认为，《红周刊》坚定价值投资的方向是正确的，这可以为很多个人投资者打开价值投资之门。2020年我也会争取在《红周刊》上多发表关于价值投资感悟的文章，和《红周刊》一起为中国资本市场为价值投资的发展添砖加瓦。

我作为价值投资者，能力圈是有限的，但《红周刊》通过去奥马哈参加伯克希尔股东大会、专访查理·芒格等汇聚了一批价值投资的践行者，这一方面拓展了我个人的能力圈边界;另一方面也给我投资带来有益的启发。

从价值投资角度来讲，我认为，2020年的投资难度相较于2019年会有所加大，但我对整体的投资机会不看空或者不悲观。因为中美贸易摩擦第一阶段贸易协定的签署给A股提供了相对确定的外围环境;国内货币政策继续保持相对稳健。2020年整体上发生系统性风险的概率不大，只是投资者想要在个股上赚取超额收益，难度会比较大。

2018年受系统性下跌影响，绝大部分资产、不仅是优质票都经历了估值下行，2019年除了业绩非常差的企业，大部分企业都有估值修复的过程，基本达到历史平均值，部分甚至靠近历史估值高位。2019年底，核心资产类标的出现部分回调，市场因此对部分優质核心资产类个股有所担忧。个人认为，随着2019年年报的披露，市场将实现新一轮的估值切换，而在估值切换前，股价没有跌太多，或者没有涨太多的个股，通常会迎来规律性的错杀。

因此，2020年靠估值提升的逻辑可能会被弱化，不是所有的核心资产类公司都将继续享受估值溢价，投资者对此要谨慎。投资更多还是要对企业的利润未来的增长和释放有准确的判断，只有内生持续稳定增长核心资产类公司，才能给投资者带来持续的投资收益。

此外，2020年，建议投资者适当关注港股市场的投资机会，因为从2019年全球重要市场指数对比来看，港股估值基本上是被压得最低的。港股里面的一些优秀公司，比如，互联网企业龙头股，目前的估值刚刚恢复到历史估值中位数附近。而不像A股部分核心资产类公司，估值处于历史偏高的位置。从这个角度来看，港股优质公司的估值水平提升机会更值得起底。

最后祝愿《红周刊》越办越好，也希望投资者可以与《红周刊》一起在价值投资的道路上继续求索，真正从股市上赚到钱！

香港博文基金董事长王文：请准备好迎接5年以上的慢牛

鼠年将至，作为《红周刊》最早的读者之一，我对《红周刊》充满感激之情。1995年，我从机关下海到中农信工作，受命做大市分析，类似于今天的策略分析师。当时可以用作研究分析的资料非常有限，于是我买下了《红周刊》创刊之后的每一期刊物，认真研读每一篇文章。不夸张地说，《红周刊》是我投资生涯的重要基石。

我曾经在2006年对大盘做过一次判断，当时我预测股市会从1000点涨到6000点，这个判断最终获得验证。站在鼠年的起点，借《红周刊》这块宝地，我再做个新的判断。

如果从政治周期、经济周期、技术周期、估值水平和国际环境五个维度综合考虑，我预计中国股市会迎来征服万点的新牛市。首先是政治周期方面，“满足人民对美好生活的向往”是一个长期目标，另外2022年是政府换届年，这些都需要一个欣欣向荣的社会环境。第二，经济周期方面，最近这一轮由去杠杆、贸易战、环保压力等共同作用下的经济下行周期基本触底，未来经济会企稳。第三，技术周期方面，A股市场每八年一个周期，包括五年左右的下跌和两年多的上涨周期，现在处于下跌周期末端。第四，估值水平方面，美股上涨的推动力量中有2/3来自盈利，另1/3来自估值扩张。A股和港股估值水平都显著低于发达市场，估值修复的空间很大，这也是牛市的基础。第五，国际环境方面，中美关系将逐步走向缓和，中美会更加融合而不是分道扬镳，最后走向中美共天下，中国大国崛起的事实被世界全面接受。

新牛市会有三大特征：一、这一轮牛市在时间上会很长，空间上会很高，可能是持续五年甚至更长时间的慢牛市。二、外资持续买入中国最好的公司，目前外资规模约为1.7万亿，未来会达到6万亿甚至更高的水平。优质公司回调的幅度有限，要珍惜每一次买入的机会。三、注册制会使股票数量增加，但依然会有很多股票下跌乃至退市。

最后，请记住莎士比亚的名言：凡是过往，皆为序章。爱所有人，信任少数人，不负任何人。

祝《红周刊》的读者朋友们，准备好迎接新鼠年，准备好迎接新牛市盛宴。

深圳榕树投资董事长翟敬勇：A股开启“十年十倍”新篇章

首先祝天下投资人鼠年开门红，祝《红周刊》“长红”依旧。

2019年初，我认为，中国A股市场将迎来5至10年的长期牛市，经过2019年的市场运行，初步验证了我们的判断。2019年的结构性牛市表明2020年将可能迎来全面的牛市行情。目前中国A股市场已经具备牛市启动的三大要素：一是政局稳定，资金开始追逐风险资产;二是推动资金入市的制度设计日益完善;三是代表未来发展趋势的优秀企业不断涌现。

自2014年开始的国内“供给侧改革”，历时六年，成功化解了国内传统产业的系统性风险。中美经过二十一个月艰苦卓绝的谈判，最终于2020年1月达成了中美第一阶段经贸协议，“和而不同”将继续推动世界稳定向前发展。国内与国际两大有利因素提升了市场的风险偏好，2019年全年北上资金累计净流入3517亿元，创下历史新高。

2019年，“科创板”并配套注册制落地，资本市场制度设计越来越完善，其将与房地产市场一样成为中国居民财富配置的重要途径。也是这一年，中国政府以非凡的气度引进特斯拉入华，并允许其以外资独资方式注册运行。特斯拉工厂从2019年1月破土动工，仅仅10个月后首台试装车成功下线，“中国速度”再次让世界为之惊叹。“智能电动汽车”作为新一代的智能终端设备在国内受到热情追捧，离不开以华为、中兴为代表的通信与半导体设备企业的推动。

在全球即将进入“互联网3.0”的大时代背景下，中国率先启动5G产业，加速5G的商业化应用，对中国摆脱“中等收入陷阱”起到了至关重要的作用。传统工业、房地产等产业已经进入“剩者为王”的时代，而同期半导体、新能源、新科技处于高速发展期，未来5至10年新兴产业将会在中国资本市场大放光彩。

2020年是我国全面建成小康社会的收官之年，海内外经济形势和资管行业发生着深刻复杂的变化，挑战前所未有，机遇前所未有。志不强者智不达，言不信者行不果。只有信念坚定，才能充分发挥才智，去实现伟大的梦想。在中华民族伟大复兴的历史机遇面前，我们要敢于有梦，勇于追梦，勤于圆梦。以梦为马，不负韶华。“寻找伟大企业，坚持好股好价”是我们一直以来堅守的核心理念。我们将响应国家号召，不忘初心，砥砺前行，在这些新兴产业中挖掘伟大的企业，寻找具有十倍回报潜力的投资机会。

否极泰基金总经理董宝珍：和银行股在一起

我和《红周刊》有多年的友谊，最近这一年还在《红周刊》做了多期《董宝珍问答》视频节目，来分享投资心得。稍微回想一下，实际上最近两年我谈的比较多的话题都和银行有关。

银行是一个国家经济的“基础设施”，是国民经济的晴雨表。我们的银行股大批破净，从投资人的角度来说，看好银行股的少了一些。我个人是坚定看好中国银行业的。

从看空银行股的主要观点来说，他们觉得银行依然有大量的不良债务没有被暴露出来，进而觉得银行资产质量可能比报表里呈现的要差。

看空的观点对吗？我以为至少有误判的成分。比如说，对比美国2008年金融危机后的几大银行化解危机的情况，美国银行业选择了一种“硬着陆”的方式，就是在几年之内把不良资产快速出清，其减值损失在2009年见顶，2011年恢复正常。而我国选择的是“软着陆”的方式，以时间换空间，我国银行业从2013年减值损失逐步增加，2019年可能是“见顶”年，后续减值损失会逐步减少，相对应的经营必然好转。

如果把减值损失和新增逾期贷款两个指标放在一起印证，早在2015年减值损失的增速就超过了新增逾期贷款的增速，这意味着中国银行业经营好转的深层次逻辑条件已经具备。2015年之后，新增逾期贷款开始在高位滞涨，减值损失的增速持续超过新增逾期贷款的增速，这就奠定了中国银行业摆脱困境的逻辑依据和条件。到2018年，减值损失的规模超过了逾期贷款的规模，这代表上述逻辑获得现象层面的验证。

再进一步，不良资产的产生不是随机的，不良资产从形成到爆发有明显的规律性，大体上每10年会出现一次不良资产的产生和爆发，即前七八年孕育，后两三年爆发。从表面看，是一种缓慢积累急速爆发的模式（我国银行业不良资产的形成时间较长，爆发后的恢复时间也较长和较温和）。一轮不良资产恶化刚刚过去，马上又产生新的一轮资产质量恶化，那不是经济规律所能容忍的现象。

因此，在逻辑层面、本质层面，可以得出一个确定无疑的结论：“整个中国银行也已经完全跨越了这一轮资产质量下降所导致的银行债务问题！剩下的只是时间问题，所有的重大的不确定都已经不存在了！”“对中国银行业债务问题的担忧和焦虑是因为没有做过最基本的分析，被人云亦云，甚至不怀好意的观点所误导。”

如果有心的投资者去看看我国经济表现相对靠后的东三省的地方银行表现，就会发现这些银行的经营数据和当地的经济数据相比是很强劲的。

各种数据和现象都在证明：银行业最糟糕的时刻已经过去了。从比价来看，你会选择50倍市盈率以上的消费股，还是5倍市盈率左右的银行股呢？总之，我是和银行股站在一起的。

最后，希望《红周刊》的读者们和投资者们能用逻辑和常识去判断鼠年的好机会，祝大家投资顺利。

实力资产CEO陈理：新一年投资人如何自我修炼

新年伊始，静坐反思，道从中来，有四点感悟，作为自己努力的方向，也和《红周刊》同道们分享与共勉：“无事静坐，有福读书。惟精惟一，中道投资。”

“无事静坐”的“事”可以是“若无闲事挂心头，便是人间好时节”里的“闲事”，还可以是“天下本无事，庸人自扰之”里的“事”。“事”由心生，就像那句流行语——“你想多了”。境界再高些就是“万缘放下，一念单提”“如救头然，如丧考妣，如鸡抱卵，如龙养珠。”（注：“然”古同“燃”）常言道，知足是富人，平常是高人，无事是仙人，无心是圣人。“无事”就是仙人的境界。而“静坐”最重要的是摄心凝神。这里我想分享一下全真教龙门派第二十一代传人张至顺的观点：真正在打坐的不是“肉身”，而是“心神”。无论在什么地方，有空就静坐，不要想太多，凝神调息，调息凝神。身体能量储备够了，水到渠成，元神归位。

“有福读书”，读书的人有福气，甚至读不读书决定你有没有福气。曾有一副楹联：“古今来许多世家，无非积德;天地间第一人品，还是读书。”巴菲特、芒格就是读书有福的最好榜样。巴菲特80%的工作时间用来阅读思考，平均每周读书500页，持续的学习，使巴菲特、芒格每天晚上都比早上聪明一点。正如芒格所言，只有成为一台超级学习机器，才能成为伟大的投资者。保证有福读书的最简单的方法，就是每天至少保证一个小时用来读书。

“惟精惟一”出自尧舜禹代代谆谆嘱托的“十六字心传”，又名“中华心法”：“人心惟危，道心惟微，惟精惟一，允执厥中。”我后来发现，这“十六字心传”，用来描述股市和投资，竟十分贴切。其中“惟精惟一”，用于投资就是“精研专一”，把一家公司研究透彻，始终专注于投资、专注于能力圈和优势圈，集中投资。

“中道投资”，西方把价格围绕价值上下波动叫“价值规律”，中国叫“守中”或叫“中道”，因此价值投资就是中道投资。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中，就引用了罗马诗人奥维德（Ovid）总结太阳神阿波罗对其儿子费顿坚持驾驶太阳马车时的忠告：“白鹭用中音歌唱，走在中间最安全”，强调投资“中道最稳妥”（拉丁文Medius tutissimus ibis）。巴菲特也曾经说过：“中庸之道是我唯一感到舒服的投资策略。”他所遵循的投资的简单原则“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”正是来自格雷厄姆，它是逆向的，反极端的，所以也是中庸的。“诚”是达于中庸之途，巴菲特已经达到了庖丁解牛、游刃有余的最高境界，所谓“至誠如神”。美国长期跟踪伯克希尔的独立分析师霍华德说，这就是巴菲特模式，无论世道好坏都比较中庸。

深圳市赛亚资本董事长罗伟冬：像芒格看《巴伦周刊》那样守住《红周刊》

鼠年到了，很高兴受到《红周刊》的邀请写新年寄语。

在此，我想再强调一遍重要的概念：“股票不是一张被炒来炒去的纸片，而是生意的股权。”股票的价格短期可能会受到市场情绪影响，但长期一定是由其内在价值决定。投资中最重要的事情有两个：1.如何识别商业模式2.如何为企业估值。

投资股票是非常专业的事情，有太多的朋友在不懂得商业模式、不知道如何评估企业内在价值的情况下就买进了股票。他们喜欢听消息、炒概念，这也是在过去十年乃至二十年很多人炒股亏钱的根本原因。我们不可能脱离企业的基本面去长期获利，更不可能比市场更聪明。只有认识到股票是生意的股权，认识到“投资就是生意”，才具备了进入这个市场的基本能力。我在十年以前刚刚进入股票市场时，周围没有一个朋友能够靠买卖股票养家糊口。我现在认识了很多做价值投资的朋友，他们竟没有一个人不赚钱。所有人的方法无外乎都是“用合理的价格买进优秀的商业模式”。

那些优秀公司的内在价值是逐年攀升的。比如说每股120～130元的五粮液在2018年是一堆泡沫，但在2020年就是其合理内在价值区间。我们每一天的工作就是从一堆股票中找出某个卖价合理的优秀商业模式。但这确实不是每个人都能拥有的能力。所以，我希望朋友们在新的一年里一定要加强学习！我们只有自知之明地认识到自己的不足，才能够比昨天的自己更聪明！

上证指数2009年收盘点位3277.14点，比现在（1月15日）还高了近200点。这意味着，如果把股票市场看成一个整体，投资者十年的平均收益率是负数。再想想二级市场还需要承担的券商佣金、融资融券利息和印花税，大多数人亏钱是必然的结果。很多股民在股票市场不光光丢掉了金钱，还有更重要的时光和健康。人们慢慢苍老的脸庞挂着茫然的目光，还有两鬓的白发，想想都让人心碎。有太多的人在过去的十年因为买进了乐视网或者暴风科技的股票赔得倾家荡产，生活对他们不是一种幸福而是煎熬。

《红周刊》在出品人郭贵龙先生的带领下，在中国资本市场推广和普及价值投资，是非常有意义的，他们的工作也是神圣的。《红周刊》的每一次采访都是为了避免更多的人被市场的暴风雪所吞没，希望更多的家庭可以在新春佳节充满笑声。

最后，祝投資人新春快乐！鼠年吉祥！

北京胜算投资管理有限公司总经理乐松：2020年是A股长牛启动之年

我于1996年初开始参与证券市场，在证券公司很热衷看的报纸杂志中，就有《证券市场周刊》市场刊（《红周刊》前身）。真正与《红周刊》结缘是2011年做阳光私募时，我有幸认识了时任《红周刊》编辑部执行主编林中先生，并开始在《红周刊》撰文，算起来到现在已有几十篇文章了。

《红周刊》2016年全面转向价值投资的推广和传播，无论是高端访谈还是投资峰会的举办都让我和我的团队成员及客户受益匪浅。祝愿《红周刊》越办越好。也祝愿《红周刊》的读者投资顺利。

展望2020年全年，我们认为这可能是继2019年大势筑底后行情真正的展开之年，全年的行情演变虽不会一帆风顺，但稳定性会强很多，调整的时间会大大减少，而且会不断上升会成为主流趋势。而且新一轮科技革命方兴未艾，只要拿到的是有前景的真科技股，这些股票的上升周期还远未结束。

主要原因如下：从大的理财环境上看，由于房住不炒以及信托等其他高稳定获利理财产品的逐步减少，预期未来两三年内，以股市二级市场为主的权益类产品基本成为可以靠自身增长即可提供8%～15%年化收益的稀有品种，考虑到经济有可能在2020年第一季度即可能寻底成功，未来有相当一批个股会出现“戴维斯双击”的良好局面，再从外部资金上看，2019年末人民币存款余额为192万亿元，非保本理财金额超过22万亿元，由于资金的逐利性可以预期相当部分会流入股市，这为股市带来高度流动性。

注册制以及多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金等制度性红利，也是促使“牛市”可能诞生的有力保障。中国股市解决了一级市场带来的高估值后遗症，只要解决了长期稳定资金的入市问题，以及市场法制保障真正落到实处，出现与经济增长相匹配的类似美国股市那样的长期牛市是完全顺理成章的。我认为，我们现在已经开始走在了这条大路上！

·公募篇：2020年大概率续演结构性行情·

曹文俊综合内外因素，乐观预计2020年上半年指数走强。冯明远认为，产业升级、消费升级是一个中长期的过程，相关企业的发展也会持续很多年。他还指出，2020年或者是2021年，新兴产业的发展存在很多机会。

信达澳银基金冯明远：公募须有足够耐心面对产业、消费升级

感谢《红周刊》的邀请。在2019年，我接受了《红周刊》记者的独家专访，除了行业机会，《红周刊》也在关注公募行业的生态，我们也一起探讨了公募领域存在的短期考核给基金经理带来的尴尬。作为公募基金经理，我认为，公募更应该以长远的考量来接受时间的检验。

2019年，A股市场触底回升，走出了一轮长周期的上涨行情，公募基金管理机构管理公募产品6544只，份额13.7万亿份，规模突破14.8万亿元大关，创历史新高。站在新旧交替的路口，基金行业又一个意义非凡的大年已拉开大幕，面向2020年乃至未来市场的变化，我们始终认为产业升级、消费升级是一个中长期的过程，相关企业的发展也会持续很多年，这需要我们有足够的耐心去面对、去经历、去体会。未来我希望能继续抓住企业长期发展带来的投资机会，与基金投资人一起并肩作战，以长远的考量来接受时间的检验。

多年来，我专注在科技领域的投资中，我始终认为一个优秀的基金经理不应仅仅局限在眼前的得失，而是应该把自己置身于历史的长河中，去横向、纵向的对比。放眼我国科技领域的发展，真正的开端是从20世纪80年代以后，而科技领域的发展具有很明显的周期性，在我们看来过去的积累在近几年内将会有一个阶段性的爆发，而对A股来说，像TMT、电力设备、高端装备、新材料板块的龙头公司都有很好的发展机会。

2020年，整个科技领域的发展形势对于资本市场来说是向好的，特别是对于新兴产业板块，相对于过去两年呈现了一个全面复苏的迹象。在经历了贸易摩擦、股价连跌等引发的质押爆仓风险后，2019年全年实际是对2018年的一个修复;而我们坚定地认为，2020年，一大批公司将会从沉睡中复苏过来，我们对这一形式保持着乐观、积极的态度，相信在2020年或者是2021年，新兴产业的发展存在很多机会，新兴产业发展态势也令人期待。

伴随着中国近四十年经济的快速发展，中国居民的财富获得了长足的积累。与此同时，人们对投资理财的美好需求也展现出新的特点，作为公募基金管理人，我们将坚持“客户第一”的价值观，加强自身核心投研能力的长期锤炼，构建更加强大的投研团队，致力于为投资者提供稳定增长的较高的长期投资收益。

时光不负有心人，只要我们在正确的赛道上坚持，终将一路前行、一路收获。祝《红周刊》的读者在农历鼠年一切顺利！

富国基金曹文俊：权益市场投资机会成本大幅降低

2019年完美收官，上证综指站上3000点大关。展望2020年，我们依然对指数表现表示乐观，尤其2020年上半年的确定性较强，但行业配置结构将和2019年产生较大分化。

2020年上半年，我们将迎来难得的“内外双松”的格局。对内的放松，将从2018年的流动性环境缓解进一步演化为财政刺激总需求;而对外的放松，则主要以中美贸易谈判达成第一阶段协议为标志。本轮库存周期中，大多数周期性行业资本扩张较少（主要受制于信贷政策和环保政策），而实际产能利用率并不低，后续财政刺激政策和补库存需求有望带来行业景气上行拐点。从估值角度，约2/3的行业PE TTM和PB估值位于2010年以来的后1/4低位水平，大多数周期性的估值水平在历史极值附近，估值保护充足。一旦这些领域出现景气上行趋势，极有可能带来“戴维斯双击”的良好投资机会。因此周期性行业景气拐点将至，估值将重归收敛。

此外，“资产荒”背景下，权益市场吸引力较强。从国内看，“房住不炒”背景下，房地产投机需求大幅减弱，资管新规下银行理财产品陆续到期，收益率系统性不断下行，权益市场投资机会成本大幅降低;从全球看，流动性过剩导致的负收益率债券资产比例不断攀升，中美贸易缓和将有助于人民币汇率的稳定甚至小幅升值，中国10年期国债收益率仍在3%以上，有助于吸引全球资金涌入国内市场。

最后，我衷心感谢投资者的不离不弃和默默支持，愿《红周刊》读者们在新的一年中获得理想的投资回报。

景顺长城基金余广：谨慎乐观看待2020年市场

2019年市场走出一波结构性行情，权益资产录得较好收益，赚钱效应明显。2020年，我对市场持谨慎乐观态度，相信结构性行情大概率将延续，建议重点关注高股息资产，消费升级及产业升级趋势确定的绩优蓝筹、白马龙头公司，5G及自主可控等科技创新方向。

总的来说，2020年经济内生性复苏的预期并不强，在经济增长目标的约束下，预计逆周期调节政策将积极发力，经济有望温和筑底，企业盈利小幅回升，宏观环境利好权益类资产。同时，考虑到银行理财资金正有意识地往权益类方向进行配置，包括理财子公司的设立等，未来均有利于权益资产的发展。

对于股市，市场目前对未来企业盈利有一定分歧，存在樂观及悲观的预测，盈利增速作为影响A股的重要因素，也将成为决定2020年A股提估值或杀估值的关键。受宏观经济下行因素影响，部分企业业绩预计会面临一定压力，未来或将出现结构分化，部分行业如消费板块、5G等偏科技类成长板块，盈利相对稳健。

从估值水平看，尽管2019年市场经历了一轮估值上涨的行情，但目前整体估值水平并不高，企业的盈利水平是压制估值的重要因素。2020年在盈利水平难以大幅回升的宏观环境下，宽信用阶段性见效是顺周期估值修复的最佳契机。同时，由于国际主要指数逐步将A股纳入及提升相应权重，长期外资持续流入将是趋势，叠加国内政策不改宽松方向，而全球流动性预计将重回扩张，A股资金面长远无虞。

具体来说，高股息资产集中于顺周期方向，性价比优势突出，在利率下行趋势中，高股息资产价值有望进一步提升。白马蓝筹短期可能受部分利空及获利回吐的压力影响，但中长期仍看好反映中国消费升级及产业升级趋势的优质龙头。从中长线来看，消费升级及产业升级是最值得投资的两大基本趋势。同时，5G的发展应用将在2020年加速，催生出大量投资机会，而自主可控方面政策扶持可能会带来的业绩的持续性前景可期，从而迎来较好的投资时机。

最后，希望大家能够放平心态，拥抱长期价值投资，祝福《红周刊》读者一切顺利！

银华基金刘辉：机会仍会向头部公司集中

各位《红周刊》的读者，大家好，很高兴和海内外投资界精英一起交流，我谨代表银华基金，祝大家鼠年吉祥！

谈到2020年的市场，我认为会延续2019年震荡分化的基本特征，其背后的动因是投资者结构进一步变化。市场是选择走震荡分化之路，还是指数趋势变化之路，其实背后都有深刻的内外部原因和深层次的逻辑，我们会跟踪和持续思考这些因素。

2020年的投资机会可能会比2019年更丰富。除了电子、计算机、医药、新能源等成长性行业外，金融、汽车、家电甚至有色中的核心资产的价值修复性投资机会也会出现。但我们估计不同类型的资产，其投资机会在时间轴上的分布点可能不太重合。2020年虽然有投资机会的行业会更多，但在一个行业内部，依然会是强者恒强。这和整个真实世界经济增长降速的现实是相匹配的，机会和资源更多地向存量头部优秀公司集中。

我把自己定位为行业和公司真实状态的研究者，所以我的投资依据主要就是这些真实存在的行业和公司在较长时间轴上可能的基本面变化轨迹。我的任务是如何给他们大致合理地做出中长期的定价，并挑选出值得中长期投资的标的。同时，这也是我参与科创板或其他板块的基本方式。换言之，能找到符合我的投资标准且我可以深度理解的公司，我就会参与。

当然，科创板和注册制使得上市变得更容易了，股票作为交易筹码的价值在大幅下降，这也更加坚定我们对于产业和上市公司基本面的深度研究，因为这种需要下功夫的行为，其价值在相对提升。

最后，祝愿《红周刊》在新的一年越办越好，也祝愿《红周刊》的读者在新的一年投资顺利，生活美满！

中庚基金丘栋荣：低估值策略的复兴

《红周刊》的读者，新年好！

在鼠年来临之际，先预祝各位读者新年心想事成，希望《红周刊》在新的一年可以继续输出专业、客观、有深度的财经文章。

谈一谈，我个人践行的低估值策略，作为低估值价值投资策略的践行者，无论过去还是未来，我都会遵循这一策略去挖掘有价值的股票。低估值策略是一个非常传统、古典的价值投资方式，无论是中国市场还是全球市场，过去的超额回报非常好。不过，虽然长期表现非常好，但过去几年可以用一个词来形容，那就是“失落的时代”，包括A股在内，从2017年-2019年，低估值策略的整体表现较为“失落”。虽然过去几年表现较为“失落”，但是中长期我们依然坚定坚持低估值价值投资策略，主要原因在于：从基本面、风险、流动性等层面看，经历了前几年的增长后，高估值资产的风险正在不断积累，而表现平淡的低估值资产机会正在孕育中，其未来成长的空间也将更大，我们期待低估值策略的“复兴”。

从宏观和自上而下研判的角度，目前市場的风险并未充分释放、隐含的波动性不低、但估值仍处于低位，尤其是以中证500为代表的成长性股票估值低、隐含回报率较高。从大类资产和跨资产比较来看，房产、信用债理财产品等资产的隐含回报率大幅走低，股票权益资产的比较优势和性价比就更为突出，权益资产的风险补偿和预期回报也相对较高。因此，相对而言，我们认为，权益资产仍将是较优质的投资品种。

投资权益资产的背后，需要关注风险，同时关注其背后蕴藏的机会。当前来看，风险方面，我们持续关注周期性风险的释放，结构性上包括经济结构变化、地产产业链和供给侧改革受益领域的结构性高盈利风险、长期人口结构性变化影响消费的风险。流动性风险方面，我们持续关注规模占比较高、持仓相对集中、同时与全球市场尤其是美国市场相关度较高的外资的流入与流出带来的波动性加大的风险，并更加关注国内流动性改善带来的投资机会。

2020年，我们仍将坚持低估值价值投资策略，自下而上挖掘低风险、低估值、具备独立持续成长能力、在各自细分领域有绝对竞争优势的细分龙头公司，尤其关注制造业中的各个细分领域，具有良好治理结构、受益于减税降费等政策扶持的优秀民营企业。