富贵鸟债券违约成因及启示

□文/任晴晴

（铜陵学院 安徽·铜陵）

［提要］ 近年来，债券市场频繁发生违约事件。本文通过对富贵鸟公司债券违约案例的研究，发现债券“14富贵鸟”、“16富贵01”的违约原因，有以下几个：跨界经验不足、转型失败、多元化战略失当；主营业务缺乏创新，产品竞争力低下；存在大额违规担保及资金拆借事项；宏观经济下行，鞋服行业不景气；没有及时追上科技的脚步，电子商务的开展落后于人。并得到如下启示：公司应认真经营主营业务，对主营业务多加创新；合理控制对外担保及资金拆借的金额，并注意审核被担保方的资质及还款能力；重视电子商务，及时发展线上业务，打通网上销售渠道。

一、富贵鸟公司债券违约概况

富贵鸟公司主要从事男鞋女鞋、男装的研发、生产及销售，成立于1991年，公司总部位于福建省石狮市，是一个典型的家族企业。在中国鞋类行业中，富贵鸟的名号曾经几乎是家喻户晓。1998～2013年是富贵鸟的辉煌时期，曾多次获得“鞋王”称号，2013年在香港联合交易所挂牌上市，当年营业额高达30亿元，一时辉煌无比。上市后，富贵鸟为寻求跨界发展，开始实行多元化战略，迅速投资了10家企业，其中甚至还包括矿业、P2P、小额贷款公司等跨度较大的领域。

2015年由于经营不善开始了业绩下坡之路，同年4月为了偿还银行贷款优化产业结构，加上改善业绩的需要，发行了面额为100元、期限为5年的公司债“14富贵鸟”，募资8亿元。2016年，富贵鸟在门店接连关门近千家、业绩很差的情况下，又发行了公司债“16富贵鸟SCP001”募资4亿元，和“16富贵01”募资13亿元，此外，当年还有重大人员调动。业绩的持续下滑，到了2017年甚至开始出现亏损，2017年公司境况窘迫到福建晋江福兴拉链的5.67万元货款都无力支付。2018年2月，据国泰君安统计，富贵鸟约有50亿元的资产可能无法收回，3月债券暴跌，4月23日，债券“14富贵鸟”到期回售，公司无力偿还本息，构成实质性违约，“14富贵鸟”的违约，引发了“16富贵01”的加速清偿本息，富贵鸟同样无法清偿，这就造成了双重债券的全面性违约。

二、富贵鸟公司债券违约的成因

（一）跨界经验不足，多元化战略失当。寻求多元化发展不是什么坏事，很多企业为了公司的长远考虑，也会实行多元化发展，但多元化发展战略的实施前提是在自身业务的基础上，在业务相关领域适当扩张，不能盲目什么不相关领域都进军。富贵鸟将公司业务向童装、童鞋及男服市场扩张，基本没有远离自己熟悉的鞋服领域，但进军矿业和金融界，跨度之大，不禁令人摸不着头脑。“闻道有先后，术业有专攻”，作为鞋服行业这类实体企业，不专心钻研自身实业的发展，却眼红金融领域的赚钱方式，也想通过看不见的金融杠杆赚钱，一个从未涉足过金融领域的人，妄想凭着自己对金融的一知半解，与专业的高端金融人才竞争，这种做法显然是不明智的。结果，矿业公司、P2P、小额贷款公司这些盲目投资的副业，不是倒闭就是陷入危机，副业的投资失当，一定程度上加大了公司在债券兑付日的还款难度，是债券违约的诱因之一。

（二）主营业务创新不足，产品竞争力低下。作为生产皮鞋这类必需品的企业，具有很强的可替代性，也存在丰富的可替代品。这就意味着，如果不注重产品的创新，不加快自家产品更新换代的速度，产品过时的结果是，既留不住老客户，更吸引不了新客户，销售颓势在所难免。在产品差异度不大的鞋服行业，在流行趋势日新月异的当代，创新的重要性不用多说，当期销售业绩的好坏，与当期鞋服新款的销量有很大关系，产品的创新没能进步，销售业绩就要退步。而富贵鸟近几年执著于副业的发展，忽略了自身产品的创新，鞋服的款式陈旧单一又过时，已不符合现下的流行趋势，也不符合喜爱追求时尚的年轻人群的喜好，错失了这部分购买欲望最大的客户群，营业收入下降在所难免。不注重创新的后果，其一是公司净利润的持续下降，乃至2017年的净亏损，企业的正常盈利都困难，又哪里有能力按期兑付债券；二是导致存货大量积压，据悉有高达2亿元的存货积压在仓库，这部分资产难以变现，也加大了债券的还款压力，总之，忽视主营业务的经营，是债券违约的根本原因。

（三）大额违规担保及资金拆借。富贵鸟公司以存款质押的方式对外提供担保共计19.59亿元，且未尽公告披露责任，此外，这些被担保方及资金拆借对象的注册资本都比较少，富贵鸟为其提供的担保金额却过大，被担保方的公司注册地址相同或相似，部分公司的董事、监事及高管竟然也大致相同。在2017年，富贵鸟公司为了履行代偿责任，货币资金在下半年陆续减少18亿元，在2018年初，货币资金仅余不足3亿元，由于这些大额违规担保，银行划走了账户上的大部分货币资金。2018年2月，债券承销商国泰君安调查发现富贵鸟存在大额违规对外担保和资金拆借事项，大部分质押存款已被银行划扣履约，且至少存在49.09亿元的资产很可能无法收回，回售资金兑付存在重大不确定性。到了2018年4月23日，公司发布关于“14富贵鸟”公司债券的违约公告，声明由于前期大额担保而无力支付本息，构成债券的实质性违约。可以说，富贵鸟公司的大额违规担保及资金拆借，是导致债券违约的直接原因。

（四）没有及时开展电子商务。随着互联网时代的到来，电商的迅速发展对传统销售方式造成了巨大影响，各行各业线下的销售门店或多或少受到了冲击。富贵鸟在电商时代来临时，没有及时地开展线上销售平台、学习电商的销售方式、抢夺互联网新市场，到了2015年，才后知后觉的重点发展电子商务，起步较晚，规模也不大，导致公司的一部分客源被已经开展电商的竞争对手夺走，结果竞争对手在互联网上赚得盆满钵盈，而富贵鸟终究是一步慢步步慢，销售门店在电商的挤压下关门数家，销售业绩惨淡，公司压力巨大。

三、富贵鸟公司债券违约的启示

（一）专注主业的经营，加强创新力度。富贵鸟应专注于自己所做的产品，既是“鞋王”，就专心做鞋，把精力集中在主业经营上。不要“不务正业”，对副业投注过多，副业可以适当发展，但不能盲目。在副业的选择上，富贵鸟公司出现严重决策失误，不应该选择从未涉足过的矿业、地产和金融业，想要跨界赚钱，也不能跨度这么大。这些行业虽来钱快，但公司此前毕竟没有这方面的经验，没有必要进去豪赌，尤其是金融业，市场瞬息万变，稍不留神就会“粉身碎骨”。公司想要扩张业务，进军童鞋童服市场就很稳妥，至少没有超出自己的业务能力范围。

（二）合理控制对外担保及资金拆借。富贵鸟应合理控制对外担保的金额和数量，数量和金额不宜过大，否则会直接致使企业资金链断裂，使企业资金无法流动，影响企业的运转。一个企业经营的好坏，关键在于资金的流动，资金不能很好的流动，就无法为企业创造更多的财富。富贵鸟对子公司和数家贸易公司提供的担保金额过于庞大，在2017年，富贵鸟正在亏损，从中报上看，当年上半年已经净亏损了0.11亿元，公司已经处在水深火热之中，资金的流动性本就紧张。下半年却不得不履行代偿责任，一笔笔地代偿了约18亿元，富贵鸟的货币资金也从年中的20.35亿元，直降为年末的2.27亿元，公司财务状况更加恶劣，此外，这些担保事项未及时进行公告披露。频繁对外担保资金拆借以及投资活动，占用了公司正常生产运营所需的大部分资金，使公司资金的周转出现困难，导致资金链断裂，资金链不能流动，公司就不能正常盈利，财务危机就会到来。富贵鸟不仅需要控制对外担保的金额，还需要严格审核被担保方的偿还能力，以免给公司带来不相关的债务，公司也不用承受不必要的损失。

（三）跟上互联网的步伐，及时重点发展电商。成功的企业都是顺应时代发展的企业，富贵鸟应及时抓住科技革命为企业带来的新路径、新渠道，才不会被市场淘汰。在互联网时代，电子商务代表着未来贸易的发展方向。马云曾说过：“世界已进入互联网时代，如果你不懂电子商务，将会无商可务。”虽然，富贵鸟2014年电商收入有1亿多元，但对比安踏当年电商收入的33亿元，可以看出，早些年富贵鸟对电商并不重视。不认真发展电商，却对微商另眼相看，放弃电商主导微商，到了2015年，业绩亏损门店大量倒闭时，富贵鸟才意识到电商对公司的冲击力，把电子商务归入重点发展战略之一。“女鞋之王”百丽的经历与富贵鸟十分相似，但百丽在2017年从香港退市后，进行了电商思维的很多新零售变革，最终迎来新生。富贵鸟应跟上时代的步伐，抓住科技带来的机遇，及时发展电商，入驻线上销售平台，拓宽销售渠道。线上销售平台有很多优势：线上销售平台安全、便捷，运营成本也低，可以省去一大笔门店租金及营业员的冗杂费用；线上销售平台的人流量也远大于门店，门店的顾客只限于门店附近的人，而网店的顾客却可以来自全中国；电商时代的人们更倾向于网购，懒得外出购物。所以，牢牢把握住电商带来的机遇，及时拥抱电商，富贵鸟才能持续稳健的发展，避免现在公司破产清算的局面。

四、结语

富贵鸟的折翼反映出企业决策者的一系列失智行为，包括盲目跨界金融行业，只看到了金融杠杆来钱快，却没反省自身是否具有跨界的资质；盲目对外提供大额担保及资金拆借，却不认真审核被担保企业的资质及偿还资金的能力；看轻电子商务能为企业带来的利益，致使企业受到电商的巨大压迫与冲击；以及对投资的矿业、金融业等过分上心，对使自己成为“鞋王”的主业一再忽视，不认真经营等等。富贵鸟此时的财务危机，究其原因是自作孽，希望可以警醒相关企业决策者，进行财务决策时要慎之又慎，不能放飞自我，做出一系列自取灭亡的决策。同时，在互联网时代，要跟上科技的脚步，否则当世界抛弃你时，连再见也不会说一声。