电动车：海外电动化加速国内迎平价时代

韦顺

2019年在补贴退坡及汽车景气度下滑的背景下，国内电动车销量大幅滑坡，整车厂经营困难向中上游传导，中游锂电继续产能去化，上游资源价格跌到成本线，盈利承压。

展望2020年，随着欧洲新碳排放标准实施，以大众、BBA为主的一线整车厂全线向电动化转型，海外市场将迎来爆发式增长阶段。而国内，2020年是补贴最后一年，电动车将迎来平价时代，国内政策继续加持，同时特斯拉国产化后带来的鲢鱼效应，都有望带动国内电动车规模再上一个台阶。相比2019，2020年行业要乐观一些。

欧洲市场处于爆量前夜

2019年上半年国内电动车行业处于补贴过渡期，产量看起来还比较出色，1-6月的同比增速分别为291%、118%、145%、46%、23%和131%，这还是在去年高基数的背景下实现的。但过了6月产量便断崖式下跌，7月同比增长39%，随后同比降速逐月扩大，到10月份已经为-38%，而最新数据显示，11月国内电动车产量同比下降为37%，依然没有好转。行业景气度较低，主要是受补贴退坡及产业数据不佳的影响，7月开始单车补贴规模从7.5万下降至2.5万左右，同时传统燃油车销量持续下行，前11月累计销量同比下滑9%。全年看，完成150万辆的新能源汽车产销目标几乎没有可能。

展望2020年，市场可能要相对乐观一些。从海外市场看，电动车将迎来爆发性增长元年，尤其是欧洲市场。欧洲电动车爆发，主要原因是即将实行新的碳排放标准，到2021年的目标是碳排放下降至95g/km。按照2017年数据测算，各车企平均超标23g/km，欧洲车企将面临300亿欧元的罚款，所有车企都将面临惩罚。

欧洲主流车企里面，大众是最强劲的增长引擎，它在将在未来5年内投入600亿欧元用于混合动力、电动出行和数字化。明年计划EV的渗透率达到4%，到2025年后要提升至20%，保守估计，大众明年EV增量会在30万辆左右。

此次大众全部家当ALLIN，主要是按照新标准执行后，大众罚款是最多的，每年92亿欧元。与其投钱做减排还不一定达到目标，不如直接转型推电动车新车型，更何况德国还将补贴上限提高并延长了时间。

此外，以前宝马、奔驰和奥迪等豪车大厂对新能源汽车都是在试水，且大部分是插电车型为主，最近也纷纷发布自己的纯电动计划。中金公司保守预计，明年海外电动车新增数量将高达80万辆。

国内进入平价阶段

明年是补贴最后一年，市场认为国内电动车产销增速还要跌，但我们认为，该板块明年会有触底回升的可能。首先，补贴的影响边际弱化，据传明年的单车补贴规模将从2.5万下降至1.5万，降幅仅为1万左右。国内电动乘用车市场用车结构已经转向A0及A级车以上为主，对价格的敏感度在降低。

其次，补贴下降，但其他政策持续加持。在近期工信部刚推出来的新能源汽车2021-2035规划中，政策有些许改变，以前对能量密度、续航里程等技术指标有很高的要求，现在转为对总量和渗透率的要求。根据规划，到2025年实现新能源渗透率为25%，从2009年政府扶持电动车至今，国内新能源汽车的渗透率也仅有5%，相当于未来每年的增速，都要接近过去10年的增量。政策目标不一定就能实现，但会尽量向这一目标靠拢，创造有利于增长的条件。

再者，国内特斯拉工厂已经在今年9月完工，明年第一阶段产能规划为3000辆/周（约合年化产能15万辆），从预定情况看，很有可能会打满，这是一块新增量。此外，包括宝马、大众、奥迪明年在华推出新车型，数据显示，新车型供应增加可显著影响终端需求。

投资需要傍大款

新能源汽车板块今年一直都是下跌的，真正迎来改变的是11月4号大众推出的新能源汽车计划及德国补贴计划，板块才开始有阿尔法效应。所以，当前布局并不算晚。

从上游资源来看，镍钴锂三大资源中，锂和钴的价格明年大概率能会反弹，钴供需平衡走的会比锂快。明年钴供给端大约是15.8万吨，库存会一直降，今年庫存已经与2017年一样，明年可能会见到2012年的水准。如果钴价起来了，库存下来了，企业开始补库存，那将是量价齐升的局面。镍今年已经严重供需失衡，明年镍价将会继续上涨，只是A股没有很纯正的标的。

从中游锂电池产业链看，首先看锂电厂，国内锂电池已经是双寡头垄断，今年的月度数据表明，集中度还在持续上升，中小锂电厂正在加速撤离。这种行业格局下，两个维度来布局，一个是直接买锂电龙头，第二个是买他们的供应链上的企业。

我们认为，全球以后就两家电池龙头，分别是LG化学和宁德时代，尤其是LG化学，全球所有一线汽车厂商都在它的产业链中。宁德这块主要是进了宝马和大众的供应链，欧洲工厂也已经开工，将是欧洲电动车爆量最大受益者。

其次看锂电材料，锂电材料的投资逻辑没有锂电厂好，主要是各环节的集中度都不高，议价能力不强。除了隔膜环节外，其他三个领域没有一家材料厂的集中度超过30%。这里面原因有两个：一方面，电池企业会培育多家供应商，每个环节都是，这样有利于议价;另一方面，正极、负极和电解液都有资源禀赋属性，受上游价格影响大，只有隔膜是依靠工艺走出来的。当然如果未来量能起来，利润规模也会很可观。

下游整车方面，依然处于C位缺失的状态。比亚迪在电动车中算是做得最成功的车企，可惜产品主打中低端，特斯拉国产化后有被碾压的风险，据悉目前特斯拉的销量已经超过比亚迪了，而且比亚迪本身业务较多，到处需要用钱，如果剥离其他业务让汽车业务单独上市的话，可能会更有机会一些。蔚来汽车是最有可能走出来的造车新势力，可惜烧钱无节制，营销混乱，在美股濒临退市。唯一销量比较好的吉利集团在港股上市。其他电动车车企像北汽等，等明年补贴退出后再做观察。

从板块资金看，外资今年不断加仓，而国内机构则是上蹿下跳，择机在调仓，目前内资机构中公募对板块的持仓占比仅有3%，已经是近两年最低位了。明年补贴下降后若销量数据能站稳反弹，可能会是板块绝佳的进攻时机。