债券风险溢价与货币政策传导的探讨

摘  要：对于任何一个国家和地区，为了提高经济增长的速度和质量，都必须要对金融市场进行宏观调控，而货币政策无疑是最直接最有效的一种调控手段。本文研究的是金融市场中的债券这一有价证券的风险溢价与货币政策传导的相互作用关系，首先提出问题并阐述研究的价值，其次分别对债券风险溢价和货币政策传导机制进行了解读，最后得出本文的研究结论。

关键词：债券;风险;货币

一、问题的提出

货币政策的传导渠道是指货币政策调节宏观经济的方式，货币政策的实施效果和对宏观经济的影响程度取决于传导渠道是否有效。从调控政策的目标上来看，管理当局是通过对于货币资本的供给与需求的平衡关系的调控，来实现社会性融资的效率，从而尽可能降低金融市场的交易摩擦来实现经济的促进。货币政策可以通过影响短期利率预期调节宏观经济，但在2011年却出现了长期利率对短期利率的反应不敏感的现象，也就是说，货币政策当局有时不能通过调整短期利率来调节长期利率。长期以来，我国调控的方式是尽可能使得金融工具的创造和创新，来反向形成对于资本的控制，完善资本市场的规则，增强市场本身的合理性。

二、研究价值

无论是股票市场还是债券市场均存在风险溢价，对风险溢价的监测可能会得到未来宏观经济的走势信息，分析影响风险溢价的政策因素是监控风险溢价的前提。由于我国的金融市场的整体发展还相对落后于发达国家，金融发展的起步就较晚，因此在稳定性上表现出了一定的不足。但是金融创新的速度却非常的快速，这使得在整个市场的交易规则上还有相当的完善空间。此外，传统的有效性理论往往都是以发达国家的数据为样本，那么结合我国的特殊国情，可能也会存在一定的不匹配性。鉴于目前的长期利率水平较低，时变风险溢价是影响长期利率更重要的部分，因此了解风险溢价和货币政策传导之间的关系对市场参与者，政策制定者有重要意义。

三、债券风险溢价

投资者把资金投资于股票、债券、期货等金融資产以此获得额外收益，想要获得额外收益，一般会考虑收益和风险的大小。风险即为表现出的不确定性的强弱，风险的引起因素被称为风险因素，风险基于产生的不同，也有不同种类的风险。市场风险是指因为资产价格变动或通货膨胀率发生变动而引起的不确定性。流动性风险是指在将资产变现的过程中或筹集资金的过程中，发生额外费用的可能性。国家风险是指一国居民在于其他国家居民进行经济交易时，由于政策、环境的变化，而发生经济损失的风险。对于国债而言，债务人是国家，也没有跨国交易，因此国债不存在信用风险、流动性风险以及国家风险，但国债存在期限风险，国债利率随期限的增加而增加。

四、货币政策传导

众所周知，中国人民银行作为我国的央行起到了稳定金融市场，完善金融体制，开发金融潜力的巨大作用。中央银行为了实现具体的经济目标而实施的政策、措施等被称为货币政策。货币政策传导过程是货币当局使用货币政策工具来影响经营目标，然后影响中间目标并最终传导到最终目标。主要的货币政策工具包括调节存款准备金率、调节再贴现率和公开市场操作。三大法宝有不同的调整经济的方法，存款准备金政策是货币政策最猛烈的工具之一，它通过影响货币乘数和超额准备金来影响经济。再贴现政策是通过影响借款成本来调节经济，而公开市场操作通过调整利率影响经济。在传统的调控手段和政策引导过程中，在对于效率和效果进行长期评估时，所表现出的结果往往令人满意，但是若要深究其中的传导机制，由于受限于统计中的工具和人力的制约，也难以较为清晰地去评价过程中的发挥情况，那么在结合特定的债券市场就要相对容易一些，毕竟债券是最能够收到调控直接影响的有价证券，这对于反馈调控的收益对象就会更加清晰。总而言之，货币政策对于资本流动性和有效性通过债券市场是能够得到直接且显而易见的效果的。

五、结论

国家政策制定者追寻的最终目标是稳定宏观经济，货币当局一般会通过货币政策传导稳定宏观经济。货币政策传导的主要渠道之一是通过债券利率期限结构进行传导，而债券风险溢价是债券利率期限结构的一部分，那么在分析了债券风险溢价与货币政策传导的基础上，不难发现，通过对时间这一主要的风险因素的分析，可以得出时间期限直接影响债券的利息率，那么将债券期限结构和我国实体经济的资本供应能力相结合，可以有效地制定最因地制宜的调控政策，这也是基于我国资本的流动性和有效性所决定的，通过对资本流通的观察，来设计最为合理的债券的期限组合，那么无论对投资者本身还是实体经济的效果，都将能够更好地实现其目标。债券风险收益对长期利率与短期利率的关系有影响，那么投资者在买卖债券决策时，需要将债券风险溢价对未来长期利率的影响考虑进去，判断持有长期债券和短期债券的配置比例。债券风险溢价对货币政策传导机制有作用，且我国债券市场受货币政策的影响很大，因此，投资者在进行债券投资时，要考虑债券风险溢价的作用。

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作者简介：耿璟琦，1997.05.08，利物浦大学，研究方向债券融资。