5C投资哲学

鲁瑜

市场跌宕起伏，如何在激烈的风浪中构建自己交易的基石？基石绝非一两天、一两本书能学到，是不断从理论到实践，再结合自身的领悟力和性格，逐渐塑造出来的。我最早受威廉·欧奈尔《笑傲股市》启发，到后来20多年的投资实践，逐步形成自己的投资哲学。面对市场喧嚣，自己总结一下，与广大投资者切磋。我的投资哲学概括为“5C战略”，5C是指周期（Cycle）、变化（Change）、文化（Culture）、确定性（Certainty）和信念（Conviction）。

周期。世间万物都有周期，诸如经济周期、生产经营周期、股市周期，等等。股票市场中除了价值投资赚企业成长的钱，很大一部分赚的其实是周期的钱。A股更是如此，贯穿牛熊屹立不倒的A股屈指可数，大多数时间在跟周期博弈，在强周期行业、在政策周期、在股市周期赚钱。最明显的是2007年大牛市，大宗商品强上升周期叠加政策红利周期，诸多因素成就至今高居的6124点。当时周期品唱主角，翻了十倍的云南铜业、中信证券，当然还有高位上市、令人神伤的中石油。在我的理念里，周期是绕不开的一个因素。审视投资备选标的前，这个公司所处的行业处于周期的什么部位是最最重要的一个考虑环节，在下行周期里即使茅台、万科都不免股价回调。周期品，最令人兴奋，其强弹性让人着迷，短期收益相当可观，但风险也很大，这是我极度重视这个因素的原因之一。近期化工品中的染料行业公司暴涨就是实例。我成功的周期投资案例是2010年捕获稀土周期大牛市以及2012年抓住油服大周期股安东油田服务。过早布局周期品是大忌，过早布局会因缺乏耐心而倒在黎明前。我在2017年就开始关注5G建设相关公司，然而5G之风到来却等到2018年底。从这点意义上讲，周期是需要时间维度的。

变化。万事万物始终在“变化”，“变化”才是不变的，投资切忌刻舟求剑。公司经营时刻在发生变化，往往超预期。腾讯、阿里现在成为伟大的企业，但投资之初鲜有人能看到它们的今天，甚至包括创始人自己。一切事后逻辑都毫无意义，把握公司或者行业变化才是关键。2017年初，我发现小金属钴突然因新能源电池需求猛增而炙手可热，在A股我布局了华友钴业。随着研究深入，我发现了一家加拿大公司KAT，大股东是鼎鼎有名的嘉能可，其拥有在刚果全球最大钴矿，之前因停产，股价一落千丈，但随着钴价上涨，KAT又要复产了。当时股价最低只有0.2加元，而嘉能可的持股成本远高于这个价格，我在0.8加元左右的价格果断建仓，持有半年左右的时间，股价最高攀升至2.4加元，而此刻我也被盈利冲昏了头脑。虽然钴依然火爆，但不和谐的声音也在变多，然而我对这些变化却没引起重视。2018年初某一天，我打开报价，赫然发现KAT开盘暴跌30%，原来刚果政府决定对钴矿开征暴利税，而KAT原股东又利用刚果的关系，对嘉能可进行股权转让瑕疵的反扑。一时间KAT乱云飞渡，当天收盘暴跌50%，盈利一天付之东流。投资博弈如逆水行舟，一时错误，就改变一切。塔勒布黑天鹅理论之所以有独特魅力，就因为事物的发展并非线性的，每一次变化都如同遭遇一次峡谷中的激流回旋，而在实际交易中，更像是修炼周伯通的双手互搏。保持警惕、保持灵活度至关重要。

文化。20多年来，我的投资横跨了A股、港股、美股、加股、日股等。我最大的感受是每个市场都有其特有的投资文化。A股经历了近30年的历程，虽然不断发展，但是过度情绪化一直没变。在情绪化面前，股价涨跌变得很无厘头。如果不熟悉这种文化，就绝然搞不懂A股自己的逻辑；而美股则像一个大森林，什么样的行业、什么样的公司都有，只需挖出它的潜在价值就能盈利，再懂一点美式文化和美式情绪就能赚钱。每次美股公布季报，就是对投资者研究最好的检验。港股介于前两者，有着老千股和仙股一夜暴富的操纵文化，也有美股遵循价值至上的文化。准备进入某个市场，一定要把文化因素考虑进去。

确定性。股市最大的魅力就在于其不确定性，大学时我写过一篇文章是关于海森堡测不准原理和股市的关系。那强调“确定性”的意义是什么？抽去时间维度，在漫长的投资过程中是存在相对确定性的。比如，在金融危机爆发时价值股跌得惨不忍睹，那时出手就有明显的确定性。巴菲特老先生喜欢熊市，在熊市可以从容地买入很多心仪的股票。从价值投资看，买股票就是买企业，企业的价值可以度量，股价低于这个价值，不考虑时间成本，买入是有确定性的。因此我的投资哲学中，确定性是非常重要的一环。基于此，我们在很低的价格买入过美的、格力等优质家电股。赛斯·卡拉曼说过，价值低估的程度越厉害，投资者的安全边际就越大。毋庸置疑，安全边际是我们追求的目标之一。

信念。信念有时看来是执念，是固执，是偏执。我想说的是，信念的坚持在我的投资哲学中是有前提的，是要满足前面四个原则（周期、变化、文化和确定性）。满足了这四点，确信自己是在正确的路上，再谈信念才有意义。之所以信念变成执念，多数时候是因果倒置，把个人直觉和偏好放在客观前提之上。不遵循周期变化，不遵循文化背景，背离买入的确定性原则，只靠单纯信念，一切就会变味。打德州扑克会有这样的体会，有时凭直觉靠边缘牌能收获满满，但这不是常态，不是每次都能凭如此获胜。只有建立在观察对手以及心态稳定等条件满足时，才能从容去靠信念赢取最后胜利。2008年股市触底，我挖掘了尚是ST股的三安光电，当时它股价很低，但LED行业已露峥嵘。对海外同业的研究使我确信三安具有较大潜力，在这种信念支持下，一直陪伴它成为机构标配的蓝筹股。

投资哲学，是整个投資生命中的灵魂、基石。唯有构建好自己的投资哲学，才能看清自己在投资中的位置，才能扬长避短。并非所有的机会都适合自己投资，但是一定要找到适合自己的机会。

* 作者系北京晓鹰投资董事长兼投资总监