指数基金投资策略研究

曾海妹，杨璇

（1.翔安区委组织部，福建 厦门361000；2.中国社会科学院研究生院，北京100012；3.翔安行政审批局，福建 厦门361000）

1 引言

1993年，巴菲特在《致股东的信》中就提到了，“通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资者通常都能打败大部分的专业基金经理。”从股市的实践上来看，在长时间段里，指数基金也是能战胜了绝大多数的主动型基金的。指数基金就是以特定指数为标的指数，并以该指数的成分股为投资对象，通过购买该指数的全部或部分成份股构建投资组合，以追踪标的指数表现的基金产品。本文主要研究了投资指数基金的策略，并针对A 股的现状提出了可行性方法。

2 指数基金盈利原理

2.1 亏钱

投资股票的人，都听过“七亏二平一赚”的说法，而事实也是如此。最近十年间（2009年7月到2019年7月），在A 股市场一直存在的个股有1559 支，其收益中位数为8%，也就是一半股票的收益在8%以下，中证全指收益率为32.57%。按照中证全指32.57%的收益率，大约可以在全部股票中排在61%百分位，也就是说61%的股票跑输了大盘。

最近五年间（2014年7月到2019年7月），在A 股市场存在有2500个股票，其中持股收益率的中位数大约为5%，期间中证全指全收益指数涨幅为47.39%，超越了75%的个股。

近三年（2016年7月到2019年7月），在A 股市场有2853个股票，其个股中位数收益为-36.45%，期间中证全指全收益指数涨幅为-5.075%，超越了81%的个股，而个别股票取得了超过400%的收益。

作为对比，沪深300 全收益指数在证券市场中的表现分析如下。经统计，沪深300 全收益指数在近十年的收益率约28.4%，超过59%的个股；近5年的收益率约82.75%，超过85%的个股；近3年的收益率为27.1%，超过了91%的个股。对于大部分普通人来说，仅拿住沪深300 就比投资个股强得多。

2.2 指数基金的优点

与个股相比，指数基金具有以下特点，使得广大股民得以克服人性的缺点，获得比较好的收益。

①指数投资可以实现分散投资。尽管有优质股的表现一直非常好。但是，白马虽好，却不便宜，以茅台为例，现价已经超过100元每股，仅持有一手茅台也需要10万元，而中国股市一半以上的股民，投资的金额还没有超过10万元。白马虽好，价格不菲，也不利于分散风险。

即便资金足够，买入了一揽子股票，达到了分散的目的，调仓时对于个股的操作也难免受到人性的影响，例如，处置效应。处置效应，是指投资人在处置股票时，倾向于卖出赚钱的股票、继续持有赔钱的股票，即：所谓的“出赢保亏”。但是，实际上，股票的涨跌和账户盈亏毫无关系。

②指数投资使估值变得相对容易。估值对于投资的意义不言而喻，可以说是“无估值，不投资”，但一般的投资者对于持有的多个股票，因缺乏足够的精力和能力去追踪和把握所有持仓股票的估值情况，往往容易在错误的时机买入卖出。但各种指数的编制方式、持仓组合都是透明的，投资者目前很容易从很多渠道获取指数的估值信息。对估值的把握使得低买高卖成为可能。

③微笑曲线导致能拿得住指数基金。中国股市熊长牛短，要想盈利，就只有拿住，坚持到价值发现，才有赚钱的可能。持有指数基金，投资者的心态会和持有个股完全不同，投资者反而不希望一开始买入就上涨，为了收获“微笑曲线”，他们希望在回调中积累更多的便宜筹码，不断摊低成本，这让践行“逆向投资”成为可能。

2.3 指数基金要定投

定投简单的说就是定期投资，例如，每月、每周定期买入指数基金。

追涨杀跌是导致投资亏损的重要原因。在投资过程中，择时是非常非常难的事，即使是很多投资大咖也是靠着选股满仓穿越牛熊，实现超额收益。定投的方式某种程度上绕过了择时，强化了投资纪律[1]。

此外，很多个股投资者，对于每个股票配置多少的仓位并没有提前规划，经常会因为个股涨跌和行情的变化，随意加减仓，导致仓位分布不合理。指数定投使得投资者可以提前规划投资时机和仓位分布，按计划进行布局[2]。

3 定投的收益率计算

定投指数基金，在收益率计算上与投资股票有很大的不同。

如果投资10000元买理财，年底收入10450元，那么年收益率就是4.5%。这个收益率是用“（期末总资产-投入总本金）/投入总本金”这个方式计算的总收益率。

但定投指数基金，是每个月都投，而不是一次性投入，所以计算是不同的。这里采用的计算方法是IRR 法，也就是内部收益率法。所谓内部收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等、净现值等于零时的折现率。其公式如下所示

式中，Fv 是现值，pmt 是每次的投资，n 是总的投资次数，I就是说要求的收益率。

4 指数基金的比较

根据不同的指标，产生了不同的指数，也导致了众多的指数基金的存在。比较常见的指数有上证50 指数、沪深300 指数和中证500 指数。这三个指数，分别代表了沪市中50个大盘股、沪深两市300个优质股以及两市500个中小盘股。其中300 指数，在很多情况下被用来作标准，来衡量股票、指数基金的收益情况[3]。

4.1 收益率比较

图1

由于沪深300的股息率高于中证500，为了把股息率因素考虑在内，这里给出的是全收益指数。图1中红蓝k 线是中证500 全收益指数，黄色k 线是沪深300 全收益，可以看到中证500 全收益比沪深300 全收益指数的收益要好，而且在十年内的大多数时间都高于300。

4.2 分析

我们知道，投资者的持股收益可分解成市盈率变化、盈利变化和股息三部分。从股息来看，沪深300 平均股息率约2.4%，中证500 平均股息率不到1%，因此，股息不是500 比300 强的原因。从市盈率来看，10年间沪深300的PE 从24.8倍下降到11.8 倍，下降了约54%，而同期的中证500的PE 从78.7 倍下降到24.4 倍，下降了约69%。因此，市盈率也不是原因。

从净利润增速上来看，沪深300的增速波动小，中证500的增速波动大，但绝对值高。从复合增长率看，沪深300的净利润年化复合增长率为10%，中证500的年化复合增长率为16%，中证500的成长性比沪深300 好得多。因此，十年来中证500的跑赢沪深300的主要原因就是中证500的成长性要比沪深300 好。

市值上看，沪深300 中大都千亿市值以上的大盘、超大盘股票，而中证500 大都一两百亿市值的中小盘股票为主，经济情况较好时，小规模公司容易实现快速增长。从企业的发展阶段看，中证500 中的中小公司更多处于成长期，盈利波动大，但也容易实现快速增长，而沪深300 中的大公司更多处于成熟期，盈利较稳定，却不容易保持较快的增速，这也是中证500估值高于沪深300的原因之一。

5 结语

本文对指数基金的投资策略进行了分析研究，提出了定投的策略，经过对比发现，中证500 更有投资优势。