深耕白色家电，寻找业绩迎来拐点的低估值品种

华彦涵

今年以来，A股的投资逻辑发生了根本性的变化。以往的借题发挥、壳资源的行情一去不复返，机构集中抱团少数绩优白马大盘股导致股价叠创新高，有业绩成长性的题材板块走出独立行情，一大批绩差股清理退市，业绩不及预期的白马股被抛售导致股价叠创新低。进亦忧、退亦忧，普通投资者普遍感觉到做股票投资越来越难。从前的规律不适用现在的投资环境，随着注册制逐渐推进，这条路越发难走。

作为普通投资者，目前笔者更倾向于选择那些长期估值较低，业绩却迎来拐点的白马股，作为估值修复的投资机会。投资白马股首先要选行业，如家用电器、食品饮料、银行、地产等，其次要关注财务数据如动态市盈率、净资产收益率、净利润增长率、存货周转率、分红率等，最后要看股价的变化。

投资白马股要有好的心态，熊市里看准时机长期持有，牛市里根据市场变化及时调整持仓比例，即便是大盘白马股，也有作为指数标的大幅拉涨的机会，当然遇上牛熊转换，无论白马与否，泥沙俱下，该调仓也不能留恋。当下的市场对政策面并不敏感，大盘经过剧烈的波动短期看没有明确的大机会，仍旧处于熊市中后期，因此投资蓝筹股不失为好的选择。

笔者在这里重点分析几只家电白马股的投资机会。家电企业一直因业绩增长稳定、分红稳定被众多投资者所青睐，特别是经济下行的情况下，相对稳定的盈利更使得家电行业被众多机构投资者抱团持有。

一、老板电器

作为一家老牌厨电龙头，2018年股价跌幅达到58%。在经历了业绩多年高速增长以后，一旦增长放缓，股价随即出现了深度调整，积累丰厚收益的大小股东减持股票带来踩踏效应，从最初的挤泡沫到后来的一致看衰，目前动态市盈率只有20倍左右。转变就是来得这么快！这两年，多少白马消费股由于业绩增长放缓而股价遭遇腰斩！问题是，只要业绩增速两位数以上的企业就会经历周期，有高就有低。而做投资最难能可贵的是，能在股价大幅调整、业绩增长触底之后的困境中看到企业的价值，并勇于加仓，静待企业业绩增速提升，享受估值回归带来的收益。

首先，我们要对企业的生产经营做出判断。老板电器净利润稳居小家电行业第二，即使是最糟糕的2018年，该公司的销售毛利率也是名列前茅，且多年来变化不大，这就说明企业在控制成本和赚取利润上保持了优势（见表1）。从净资产收益率上看，老板电器优势不大，且近3年连续走低，而2018年也是个低点，这和其股价走势基本相似，今年三季度净资产收益率与去年同期相差不多，说明业绩的下滑得到有效的控制（见表2）。

表1

表2

其次，净利润增速在触底反弹。抽油烟机、灶台机不同于电锅、豆浆机等小家电，产品更新没有那么快，重复购买率也不高，特别是在房地产调控的大背景下，会受到一定影响。2018年老板电器史无前例的净利润增长不到1%，对股价冲击较大。而关注老板电器近几年每季度的增速变化不难发现，利润增速从最高40%以上到0%是一个漫长的过程，在这个过程中，投资人经历了对价值投资的笃信到业绩爆雷带来的抛售。值得注意的是，老板电器2019年前三季度，除了二季度放缓外，两个季度净利润增长率都超过了5%，业绩增速在地板区域开始回暖，这也是股价触底的信号（见表3/图1）。由此看来，关注净利润增速的季度变化也是价值投资者需要考虑的因素。

表3

图1

二、海尔智家

从白色家电行业净利润的角度来看，除了排名最靠前的格力电器、美的集团外，就是海尔智家了。海尔是一家老牌家电企业，空调、电冰箱都是家喻户晓的产品，特别是电冰箱，在国内企业中是绝对的佼佼者。公司基本面比较稳定，净利润连年稳定增长，但是股价却没有出现像两大龙头企业那样的走势。

投资讲究的是相对低估值。海尔的财务利润指标相较于两大龙头企业目前还有差距，但其体现了一个“稳”字（见表4）。

表4

海爾的净利润增长有着和老板电器相似的情况，2018年较2017年大幅下降，因此，当年股价跌幅也在26%。从今年前三季度净利润增长来看，前三季度净利润合计已经超越2018年全年净利润，今年全年净利润增速如果不出意外会增长到两位数以上，这就是企业业绩触底反弹带来的投资机会，目前海尔动态市盈率11倍左右，与美的、格力不相上下，股价却相去甚远，笔者认为有估值修复的可能性。

（文章提及内容仅供参考，不构成实质性投资建议，据此操作风险自担。）