汽车：四季度降幅有望缩窄紧抓优势品种

韩卫东

9月销量改善不明显 四季度降幅望缩窄

2019年9月国内乘用车销量录得193.1万辆，同比下滑6.3%。9月降幅较之8月份的-7.7%略有缩窄，但考虑到基数因素（2018年8月、9月销量同比增速分别为-4.6%和-12%），我们认为9月销量并无明显改善。如果与2017年的峰值水平相比，2019年7-9月份乘用车销量分别较2017年同期下滑9.0%、11.8%和17.6%，也可以看出9月乘用车销量未出现改善。

展望四季度，我们认为乘用车整体销量降幅有望缩窄，一方面在于去年同期的基数降低，另一方面，国五国六切换对销量节奏的影响在四季度将消失。我们预测四季度乘用车销量降幅将缩窄至低单位数。

新能源车销量同比降幅扩大

2019年9月份，国内新能源车销量录得8万辆，同比下降34.2%。其中纯电动车销量6.3万辆，同比下滑33.1%，插电混动车销量1.7万辆，同比下滑38.4%。9月份新能源车销量降幅较之8月份的-15.8%再度明显扩大。整个三季度新能源车累计销量同比降幅为19.9%。

我们认为，去年下半年的高基数、今年下半年补贴大幅退坡导致厂商推广新能源车的力度减弱、有效需求偏弱等原因導致了新能源车销量的大幅下滑。鉴于去年四季度基数进一步明显走高，并且目前汽车消费需求相对低迷的状况并无改观，因此我们认为2019年四季度新能源车销量增速仍有可能延续大幅下滑状态。

三季度经销商库存预警指数再走高

中国汽车流通协会数据显示，2019年9月份中国汽车经销商库存预警指数录得58.6%，仍然处于相对较高位置。7月份该指标录得62.2%，8月份为59.4%，这表明三季度经销商库存压力较之五六月份又再度上升。这也从一个侧面表明三季度市场需求状况仍然偏弱。

尽管整个行业目前仍处于调整期，但我们也看到部分强势车企不乏亮点。如长城汽车 7-9月销量同比增速分别录得11.1%、9.5%、15.3%，远高于行业增速。广汽集团销量表现亦有所好转，9月份汽车总销量下滑幅度有所缩窄，公司旗下广汽乘用车销量下滑幅度则是显著缩窄。

我们认为目前仍是较好的布局机会。一方面在于随着基数的迅速降低，行业销量大幅负增长状态有望在四季度缓解，预期有望改善;另一方面，行业整体调整有利于优胜劣汰，优势企业市场份额有望持续提升。重点关注长城汽车（02333.HK）、广汽集团（02238.HK），逢低布局。

2017年以来国内乘用车销量月度同比增速

数据来源：中国汽车工业协会，国信证券（香港）研究部